我國金融資產交易市場現狀與問題研究

劉偉鋒，俞 薇

（中南財經政法大學，武漢430073）

我國金融資產交易市場現狀與問題研究

劉偉鋒，俞 薇

（中南財經政法大學，武漢430073）

金融資產交易市場為欠缺流動性安排的金融資產提供交易的平臺，為其創造流動性，是我國多層次資本市場的重要組成部分。促進金融資產交易市場發展的政策建議是：完善法規探索，統一協調監管；基于層次分析法的資產評估；多層次產品創新促進流動性。

金融資產；交易；OTC市場

一、引言

我國用三十多年的時間建立起了龐大的金融體系，金融資產總量超過了130萬億，而如此巨大的金融資產中，除股票、部分債券與公募基金外，約2/3的金融產品在設計時都沒有流動性安排。如何為金融資產提供流動性，從而給社會帶來巨大價值，實現李克強總理所提出的“讓金融成為一池活水，更好地澆灌實體經濟之樹”這一目標，規范、專業、公正的金融資產交易市場或許就是最優解。

二、我國金融資產交易市場的發展現狀分析

（一）起步較晚但發展快速，已初具規模和影響力

國內金融資產交易市場的發展起步較晚。脫胎于產權交易所原有的金融資產交易業務，2010年5月開業的北京金融資產交易所是國內第一家正式揭牌運營的金融資產交易平臺。隨后，天津、重慶、上海等地紛紛跟進，目前，北京、上海、廣州、重慶等建立了在全國具有較大影響力的金融資產交易平臺，其他主要省份也都設立了區域性金融資產交易平臺。從交易規模來看，2010年至今主要金融資產交易機構交易總額已接近3萬億元，與2009年之前5 000億元左右的市場交易總額相比，金融資產交易業務增長呈加速度趨勢，我國金融資產交易市場已經初具規模。從市場影響力來看，我國金融資產交易市場經歷了五年發展不僅為應收賬款、存單等低流動性金融資產提供了交易場所，而且發現金融資產價格、分散金融資產風險的功能均逐步顯現。

（二）交易品種豐富且致力于差異化經營，產品創新較多

目前，我國金融資產交易市場上的交易品種十分豐富，主要包括三個方面：一是金融資產公開交易業務，包括金融企業國有產權轉讓、不良金融資產轉讓以及其他金融產權轉讓交易；二是金融產品非公開交易業務，包括：信貸資產、銀行理財產品、股權投資基金權益、信托產品的募集和憑證、資產權益份額轉讓等金融產品交易；三是其他標準化金融創新產品的咨詢、開發、設計、交易和服務。在實際經營中各金融資產交易平臺偏向于不同的業務側重點，并致力于開發創新性金融產品和交易模式。

（三）政策成為影響金融資產交易市場發展的關鍵因素

監管政策對金融資產流動性的限制成為催生我國金融資產交易市場的重要背景，在其發展過程中政策對我國金融資產交易市場的影響體現在以下兩個方面：一方面，政策催生了各大金融資產交易平臺的產品創新，如北金所的創新型直接融資產品委托債券投資就是為規避銀監會監管、應運商業銀行表內資產轉表外而產生；另一方面，政策支持與否對業務推廣的影響非常大，如重慶金交所小貸資產收益權產品的快速推廣與重慶市放寬小貸公司融資比例至凈資本的2.3倍等相關政策支持不無關系。

三、金融資產交易市場發展中的問題剖析

（一）政策法規不完善制約市場發展

1.分頭監管存在沖突。金融資產交易機構監管部門為省市金融工作部門，而金融資產交易主體大部分為銀行、券商、信托等大型金融機構，其監管機構為銀監會和證監會。各地方金融工作部門和銀證兩會在政策效力上的不對等和在合規性規定上的不統一使得監管存在沖突。

2.產品創新監管缺位。國內缺乏類似美國發行創新金融產品的監管規則及審批流程規定。金融資產交易機構在進行金融產品創新時無法判斷究竟是否在合法范圍。金融資產交易業務創新的監管缺位，導致相關金融產品創新的難度和成本增加，抑制了市場進行金融創新的積極性，也不利于監管部門對創新金融產品的風險控制。

3.征稅環境不明確。通過金融資產交易平臺交易金融資產的收益目前該如何征稅并未有法律予以明確。法人企業在交易相關金融資產是否應按銀行理財產品一樣免交所得稅，尚需與當地稅務部門溝通，這大大制約法人投資者參與金融資產交易平臺業務的積極性。

（二）金融資產價值評估方法不科學

盡管資產評估實務操作在經濟發展中發揮了重要作用，但是資產評估理論研究的明顯滯后，造成了評估操作過程中評估方法使用上的某些隨意性和盲目性。總體而言，現有的評估方法有三大類，即；現行市價法、收益現值法和重置成本法。由于每一種資產評估方法都具有中性的特點，因此一種資產評估方法可以實現不同評估目的，或者說不同的資產評估方法可以實現同一評估目的。但另一方面，多種評估方法并存，這本身也說明評估方法之間是有差異的，在評估實踐選擇評估方法時，必須考慮每種評估方法得以正常運作的客觀條件。當對某一金融資產可以用幾種不同方法或模型進行評估時，會得到幾個不同的評估值，如何對金融資產質的方面作深入系統探討以及對其量的方面進行較精確的度量，無疑是一件富有挑戰性的工作。

（三）產品創新能力仍處于起步階段

當前，金融資產交易的市場主體可謂是“摸著石頭過河”，缺乏實踐經驗的積累，能夠推出創新性金融產品的交易機構不多。此外，金融創新監管缺位和登記托管制度不健全也抑制了市場進行產品創新的積極性。目前市場上的創新業務屈指可數，業務范圍各有偏重，同類產品的市場競爭不足。目前的業務創新仍停留在基礎產品層面，結構化和標準化的更高層面的產品設計與創新十分缺乏。

四、促進金融資產交易市場發展的相關建議

（一）完善法規探索，統一協調監管

出臺并完善相關法律法規，使金融資產交易市場主體在進行金融資產交易時對于是否需要繳稅有法可依，從而提高相關主體參與金融資產交易的積極性。同時，相關監管機構應制定政策辦法，嘗試建立對金融資產交易業務的統一監管規則，明晰監管主體及其政策效力，統一監管全國各金融資產交易機構業務，并與銀證兩會建立溝通協調機制，實現金融資產交易上的混業監管。只有明晰監管主體和統一監管規則才能避免監管上的沖突和矛盾。

（二）基于層次分析法的資產評估

鑒于基本評估方法存在著相當的局限性，可以考慮把傳統評估方法作綜合處理以減少傳統方法局限性對評估方法結果的影響，以提高評估的準確性。經過分析比較，我們認為可以將美國皮茲堡大學的T.L.Saaty教授提出的層次分析法(Analytic Hierarchy Process，AHP)引入資產評估的多評估值的分析中，將幾種評估方法計算的評估值統一在一個模型中，用AHP解決權數，再用加權算術平均方法，可以較好解決金融資產價值評估質與量的統一問題。

（三）多層次產品創新促進流動性

為提高金融資產交易市場流動性，產品創新可分層次逐級展開：第一層為針對原始狀態、未經包裝的金融類資產即基礎金融資產進行的產品創新；第二層為在第一層基礎上，對基礎金融資產進行選擇、分類、包裝，加一些法律關系，形成結構性金融產品創新；第三層為通過對第一層中的部分基礎資產或第二層的部分結構性產品中的某些特征進行再次隔離包裝，形成資產證券化和金融衍生品。

五、結語

金融資產交易所作為多種金融產品創新和交易的平臺，具有強烈的創新動力、完整的交易平臺架構和鮮明的地區化發展特色，在發展的過程中既有利于金融資產一級、二級市場平臺的打造，又可滿足地區經濟發展融資需求，同時還可避免金融風險擴散。盡管我國金融資產交易市場尚處于發展初期，但已顯現出巨大的活力和市場潛力。盡管在發展壯大過程中會面臨諸多難題，但在監管政策的多方協調下，最終實現多層次資本市場構建的目標。

[1] T.L.Saayt.The Analytic Hierarchy Process.USA；MCGRAW Hill，1980.

[2] William Sharpe.Capital Asset Price:A Theory of Market Equilibrium.Journal of Finance,1964(9):425-442.

[3]雷旭輝.金融資產價值及其評估方法研究[D].長沙：湖南大學，2005.

[4]魯 陽.2009中國產權市場十大事件[J].產權導刊，2010 (1)：35-37.

[5]潘淑娟，肖 剛，張玉水.我國區域性產權市場存在的問題與對策[J].學術界，2011(1)：193-202.

[6]王蓮芬，許樹柏.層次分析法引論[M].北京：中國人民大學出版社，1990.

［責任編輯：文 筠］

The Development and Deficiency of Financial Assets Transaction Market in China

Liu Wei-feng,Yu Wei
(Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073 China)

The financial assets transaction market creates liquidity for illiquid financial assets by providing trading platform,which is an important component of the multi-level capital market in China.Based on the current situation of the financial assets transaction market in China,this paper thoroughly discusses the major problems that the market facing,which are regulation and product innovation.Finally several policy suggestions are presented that conforms to the condition of a country.

financial assets;transaction;OTC market

F830.4

A

1005-913X（2015）07-0197-02

2015-03-07

劉偉鋒(1980-)，男，廣州人，博士研究生，經濟師，研究方向：產業經濟；俞 薇(1982-)，女，陜西寶雞人，博士研究生，經濟師，研究方向：資本市場。