談野互聯網+冶時代小微企業股權眾籌模式

○桂玉娟

（湖北大學知行學院 湖北 武漢 430011）

談野互聯網+冶時代小微企業股權眾籌模式

○桂玉娟

（湖北大學知行學院 湖北 武漢 430011）

依托互聯網平臺的股權眾籌作為一種全新的籌資模式，為小微企業融資提供了一個新思路，將大大降低融資成本，提高融資效率。本文對股權眾籌的模式進行了分析，指出股權眾籌平臺選擇對小微企業實現融資至關重要，并就選擇平臺應考慮的因素提出了若干意見。

互聯網+ 股權眾籌 平臺

近年來，實體經濟發展增速變緩，小微企業融資困境凸顯，“融資難、融資貴”問題長期存在。雖然央行曾推出定向降準、定向降息、流動性調節工具等各種針對性措施來幫助小微企業，但收效甚微。而2015年7月18日《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）的出臺，為解決中小企業融資提供了一個新的選擇——股權眾籌。

一、股權眾籌概念及基本特征

股權眾籌實質是一種民間融資行為，主要指通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動，是國內資本市場的一個有效補充，是多層次資本市場的有效組成部分。其具有以下特征。

1、跨界融合

股權眾籌是“互聯網+”的典型產物，屬于“互聯網+金融”跨界融合的一類，是通過互聯網平臺進行公開的小額股權融資活動。與傳統的融資行為相比，股權眾籌是一種線上融資，沒有固定場所，融資時間及相關操作更靈活、便捷，基本上沒有門檻限制。對于小微企業而言，只要符合相關眾籌平臺的基本要求，即可通過平臺發布籌資項目，直接融資，大大縮短融資路徑，降低融資成本。

2、對象特定

按照《指導意見》，目前我國的股權眾籌方僅限于小微企業，大中型企業或個人不能采用股權眾籌方式進行融資。而我國小微企業的界定主要是根據不同行業的企業從業人員、營業收入、資產總額等標準進行劃分。一般而言，創業人數在10人以下，資產在100萬以下，可定義為小微企業。這類企業在初創期的資金需求非常旺盛，但由于規模小，往往得不到銀行等大型金融機構的資金支持，而為小微企業度身定做的股權眾籌正好彌補了這一缺陷。

3、股權融資

與債權融資相比，股權眾籌屬于股權融資，不需要還本付息，不會給企業帶來直接的財務風險，但需要與股東分享成長紅利。小微企業由于自身條件限制，抗風險能力較弱，相關內部控制制度不健全，銀行等金融機構基于風險控制要求，對其缺乏相關的金融服務方案。而國內資本市場上市門檻較高，小微企業無法通過上市解決資金急需的問題。此外，債券市場發展欠發達，小微企業往往達不到債券融資的基本要求。而股權眾籌正好解決了這一難題，滿足了小微企業的融資特性。

4、公開融資

股權眾籌屬于公開融資，相對于以往的私募融資，投資者更為廣泛，資金來源更多樣，資金量更大，市場化程度較強，利率市場化趨勢較明顯，有利于幫助小微企業降低融資成本。

5、小額融資

股權眾籌融資的資金數量是小額非大額的，該“小額”既包含融資額度的限制，也包括投資額度的限制，但對小額的具體界定暫未出臺。小微企業的融資需求往往具有一定彈性，較為靈活，小額融資更利于其融資實現。

二、股權眾籌模式分析

根據《指導意見》，股權眾籌必須通過股權眾籌融資中介結構平臺進行，即目前法律層面認可的股權眾籌是一種必須有第三方介入的股權眾籌模式，而不允許被投資人直接面向公眾進行融資。因此，在現行法律框架內，股權眾籌的模式可分為兩種：一般模式和“領投+跟投”模式。而在法律框架外，仍存在第三種模式。

1、一般模式

一般模式，即籌資項目方通過股權眾籌機構平臺，向公眾進行推介自身，披露籌資項目的商業模式、經營管理、財務、資金使用等關鍵信息，投資人篩選自己想投資的項目進行投資。該模式的優點是小微企業作為籌資項目方，掌握了一定主動權，操作較靈活，可自主甄選披露的信息。對于投資人而言，籌資項目可供選擇范圍較多，但也容易產生盲目性，識別項目經濟可行性的風險增大。小微企業通過此種模式進行股權眾籌的風險較大，容易失敗。

2、領投+跟投模式

“領投+跟投”模式，即由一位經驗豐富的專業投資人作為“領投人”，眾多跟投人選擇跟投。此模式被知名的海外股權眾籌平臺Angelist稱為Syndicat辛迪加，即聯合投資體模式。在此模式中，普通投資人作為跟投人，選擇跟隨某個領投人組成聯合投資體，共同向領投人發掘出來的投資項目投資。領投人負責尋找項目、進行投資管理，并從投資收益中獲得一部分提成作為回報。該模式的優點在于跟投人跟隨領投人的專業項目選擇介入，避免了投資的盲目性，而且小微企業作為籌資方也不需要面對眾多的投資者，只需要面對領投人，更便于籌資過程中的溝通。而風險在于領投人存在一定道德風險，可能向跟投人披露信息不足。我國的人人投、天使匯、京東股權眾籌平臺等均采用此種模式。

3、其他模式

《指導意見》出臺前，我國股權眾籌實務中還存在兩種模式：憑證式眾籌和會籍式眾籌。

憑證式眾籌指在互聯網通過賣憑證和股權捆綁的形式來進行募資，出資人出資取得相關憑證，該憑證直接與創業項目的股權掛鉤，但投資者不成為股東。如2013年，“花草事”將公司未來1年的銷售收入和品牌知名度進行估值打包拆分為2000萬股，股份以會員卡形式出售。但由于國內目前沒有專門的憑證式眾籌平臺，缺乏中介機構介入，上述籌資被叫停。

會籍式眾籌指通過網絡媒介，出資人出資直接成為被投資企業的股東。如2012年的3W咖啡通過微博招募原始股東，每個人10股，每股6000元。許多知名投資人、創業者積極響應參股，通過籌資積聚人脈。但此類股權眾籌由于缺乏中介機構，在現行規則下將受到限制。

三、選擇眾籌平臺應考慮的因素

合理選擇股權眾籌平臺，是小微企業成功融資的第一步，應關注以下因素。

1、成立時間

成立時間較短的股權眾籌平臺，死亡率較高；而成立時間越久的股權眾籌平臺則擁有更成熟的融資操作經驗和服務經驗。因此，小微企業選擇融資的時候，應盡可能選擇成立時間較長的股權眾籌平臺。我國最早成立的股權眾籌平臺有3家，分別是成立于2011年的創投圈、天使匯、人人投，也是現在較為公認的股權眾籌第一平臺。而其他大部分股權眾籌平臺都是成立于2014年或2015年上半年，成立時間相對較短，融資操作經驗或服務經驗相對不足，平臺自身的穩定性有待時間的檢驗。

2、平臺實力

除了成立時間外，小微企業應關注股權眾籌的平臺實力。而股權眾籌平臺實力很大程度取決于平臺背后的股東實力。股東實力越雄厚，可利用資源越豐富，股權眾籌平臺實力越強。如京東股權眾籌平臺雖然成立于2015年3月，成立時間較短，但由于背后依靠京東這個大投資方，上線一周內，參加京東股權眾籌的首批11個項目中，就有6個超額募資，參加京東股權眾籌的人數則超過2.3萬人。以“十方旅游”項目為例，其在上線第二天就已經超募到500萬元。由于依靠京東的渠道和品牌效應，小微企業很容易實現股權眾籌，籌資速度較快。此外，京東還為小微企業融資提供一系列產品眾籌、京東物流等附屬服務。又如2015年新成立的阿里巴巴系螞蟻金服的“螞蟻達客”，同樣成立時間不長，但依托淘寶眾籌、阿里云“創客+”，為創業者提供股權眾籌服務，根據支付寶用戶的習性推薦合適的眾籌項目給用戶，擁有大批白領及高端用戶數據。小微企業通過上述平臺融資，利用阿里巴巴系的龐大用戶群，利于股權眾籌融資的實施。

3、項目定位

不同的股權眾籌平臺具有不同的項目定位。小微企業在掌握自身項目的特征后，尋找對應的股權眾籌平臺介入，融資將更具有針對性。如京東眾籌、天使匯、36kr以TMT項目（即科技+媒體+通信項目）為主；人人投以線下實體連鎖店為主；原始會、大家投以TMT項目和傳統行業為主。因此，傳統行業的小微企業股權眾籌可通過原始會、大家投類型平臺進行；線下實體店類型的小微企業選擇人人投類型平臺進行股權眾籌更為恰當；而開展TMT項目的小微企業則選擇京東眾籌、天使匯類型平臺更適合。

4、規則完善度

由于股權眾籌在我國仍然屬于新生事物，很多平臺自身的規則尚不完善。而規則完善的平臺，無論是對籌資項目方還是投資人，都可降低其風險。眾籌平臺一般會從創業項目（或融資人）規則、投資人（領投人、跟投人）規則、交易服務規則三個方面進行制度構建。平臺往往對創業項目規則較為寬松，只需要融資人提供必要的身份證明（實名認證）即可。而對于投資人往往限制較多，常見的限制有資產限制（如要求年收入不低于30萬元，或個人金融資產不低于100萬元等）、學歷限制（如要求投資人具有經濟學、管理學相關知識等）。而各平臺的交易服務規則均對投資流程進行了規定，一般而言，至少分為天使輪和A輪兩輪，也有的平臺分為種子輪、天使輪和A輪。不同輪次的劃分主要依據項目的不同成長階段，股權眾籌平臺也將依據項目的成長情況給予不同的資金支持。

5、盈利分享

小微企業通過股權眾籌平臺進行融資，需要向平臺繳納一部分費用，即盈利分享。主要有三種模式：現金分享、股權分享和現金+股權分享。一般而言，現金分享比例多為3%～5%；股權分享比例為1%左右；也有少部分平臺對小微企業免收此項費用，而向投資人按投資收益一定比例收取相應費用。如小微企業處于初創期，現金流較為緊張，可選擇與股權眾籌平臺進行股權分享，或選擇不需要盈利分享的股權眾籌平臺進行融資。

6、包裝推介

有經驗的股權眾籌平臺往往會對創業項目信息進行一些優化，目的是通過包裝使項目的亮點更加清晰，更容易幫助小微企業吸引投資人投資。這種包裝只要建立在信息真實的基礎上，不過分夸大，法律是沒有明文限制的。此外，創業項目披露信息越詳盡，信息越公開，投資人信息風險越小，但在此過程中可能存在商業秘密泄露的風險。因此，需要在股權眾籌過程中，把握好信息披露及信息包裝的度，既幫助小微企業實現融資，同時滿足法律規定的信息披露要求，降低信息風險。

綜上，股權眾籌作為一種全新的籌資模式，由于其不局限場所和時間，操作簡便，門檻低，可以幫助小微企業更好地實現融資，提高融資效率，降低融資成本。但由于其畢竟是一個新生事物，在具體規則和風險控制等方面還有許多不完善的地方，有待伴隨著實務發展而不斷改進完善。

[1]楊東、蘇倫嘎：股權眾籌平臺的運營模式及風險防范[J]．國家檢察官學院學報，2014（7）．

（責任編輯：劉冰冰）