制造企業利用資本市場增強財務運營能力的措施——基于經濟轉型的背景

○郭峰

（無錫市第一棉紡織廠 江蘇 無錫 214101）

2015年前三季度的GDP增速為6.9%，首次降至7%以下，中央也提出了換擋不失速的經濟轉型發展要求，在這種要求下制造企業需要進行變革并持續提升其財務運營能力，為維持發展后勁做好準備。目前，我國整體的產能過剩，加上主要出口市場的經濟增速下滑，同時周邊國家的制造業也開始在國際市場與我國的制造業進行競爭，隨著我國勞動力成本的不斷提升，未來我國的制造業將面臨重大的挑戰。經濟轉型離不開制造業的轉型，制造業作為我國經濟發展的重要支撐，需要改變發展方式，通過優化內部的管理，增強研發能力，提升管理水平，讓制造業獲取新的發展后勁。而這種變革，需要財務的支持，制造業需要進一步提升其財務運營能力，增強整體的市場應對能力，其中利用好資本市場是一個重要的方向，也是現代制造業的重要轉型力量。

一、資本市場對于制造企業增強財務運營能力的意義

1、幫助制造企業規范財務管理和治理

目前很多制造企業內部的財務管理和治理都存在較多的問題，一些企業內部治理明顯存在“一言堂”現象，同時很多的企業財務核算體系不規范，資金拆借較多，這些都會對企業的整體運營及未來的發展產生重大的不利影響。總體而言，資本市場對企業的財務管理和治理要求較多，企業為了達到資本市場的要求，需要不斷規范自身的財務管理，中介機構如保薦機構等也需要持續進行后續的督導，對企業存在的一些不規范情形進行糾正，當地的證監局也要對企業進行現場的指導和檢查，幫助企業進行財務管理和治理，有利于提升企業的整體財務管理和治理水平，也有利于制造企業提升自身的管理水平。

2、引導制造企業做好資源配置和財務投資

資本市場一個重要的功能就是資源的配置，在資本市場多重的約束和指導下，企業的經營層需要面對市場的監督和監管層的監管，總體而言企業的投資效率會有所提升，同時，企業本身的市值管理等內在要求，也會促使企業在投資時更加認真地選擇好投資的標的，做好相應的可行性研究，市場也將根據企業投資的長期效益進行投票。另外，企業進入資本市場后，可以利用資本市場的定價功能，對投資標的進行估價，制造企業也可以利用資本市場的工具，對自身的管理層進行有效的激勵和約束，提升自身的知名度，尋找合適的經營層，提升公司整體的資源配置和管理能力。

3、為制造企業提供資金籌措的渠道

制造企業一個重要的破產因素就是資金鏈斷裂，很多的企業本身質地不差，但在這種經濟轉型的背景下，產能的過剩導致企業整體的議價能力較弱，應收賬款較多，外部的融資渠道有限，特別是非上市公司，銀行對其財務真實性的擔憂及資產變現能力較弱等，很難獲得持續有效的外部資金支持，最近深圳的著名配件廠商福昌電子倒閉就源于資金問題。資本市場可以為多數上市制造企業提供有效的融資渠道，同時降低企業的融資成本，較之外部民間借貸等高成本的融資渠道，上市制造企業及未上市的企業可以通過資本市場，通過公司債、中小企業私募債及利用創新產品獲得資金支持等，這些融資成本都較低。

二、制造企業利用資本市場增強財務運營能力的措施

1、利用估值優勢獲得優勢資產、業務，提升財務運營的資源

就目前的市場情形分析，上市后的制造企業的平均市盈率都有50倍以上，而以重大資產重組中的收購標的市盈率分析，一般被收購的非上市投資標的的市盈率僅有20倍以內，因此，上市公司收購非上市公司的業務或者整體資產都是有非常高的估值優勢。對于很多的非上市公司而言，其上市的等待時間太長、成本較高，為了快速融入資本市場，也會選擇并購重組的路徑，因此，對于制造企業而言，可以充分利用資本市場的估值優勢，以并購的方式獲得合適的資產和業務。制造企業可以利用并購的方式，以現金或者股票定向增發的方式收購一些擁有良好的生產線、銷售渠道和穩定現金流流入的業務，讓企業可以獲得長期的發展和資金的支持。例如，上市公司匯冠股份上市后，雖然自身的業務并無亮點，也持續虧損，但通過并購的方式獲得小米、三星等手機的配件供貨商旺鑫精密，也獲得了重生。

制造企業除了通過并購的方式獲得優勢資產和業務外，還可以通過合資的方式與一些重要的市場主體進行合作，從而獲得自身所需要的資源，提升自身的財務運營能力，增強財務運營能力。例如，格力空調就是利用自身資本市場的優勢，通過轉讓部分股權給北京的重要經銷商，獲得其持續的合作，綁定為共同體，共同開拓市場。企業要增強自身的財務運營能力，首先是要有豐富的財務資源可以進行管理，在這種財務資源中進行優化組合，加強財務對企業發展的支持力度，只有這樣的財務運營，才是真正成功的財務運營，才是真正的現代財務運營。資本市場可以讓制造企業在自身發展受限的情形下，通過多種方式獲得重要的資產和業務，提升自身財務可以調度的資源，通過優化資源的組合，提升自身財務運營的能力。

2、運用再融資工具，獲得資金支持，降低貸款成本

制造企業本身就有較大的融資困境，很多制造企業由于無法獲得持續有效的資金支持，難以進行有效的發展，特別是在目前產能過剩的情形下，經濟整體的增速放緩，為了熬過發展的冬天，制造企業需要資金的支持，才能夠進一步優化產能，促進發展，提升自身造血的能力，順利度過制造業的難關。目前多數制造業的毛利率都降至20%以下，凈利潤率更是低于10%，而外部的一些民間借貸高達30%以上，很多銀行的貸款利率也上浮，將導致制造業的盈利空間縮小。制造企業的財務運營就需要控制好融資成本，拓寬融資渠道，通過選用合適的融資方式，降低融資的成本，提升融資的金額，并將融資的金額、時間與發展戰略進行匹配，這是制造企業財務運營必須提升的路徑，需要制造企業在現有的財務運營模式中，將融資進一步納入財務運營的范疇中，結合財務戰略進行籌劃。

制造企業要利用資本市場進行融資，需要充分了解資本市場再融資的工具。上市公司可以采用增發、配股的方式進行融資，利用公眾投資者或者定向投資者的力量為企業發展注入新的資金支持，雖然理論上這種股權融資的成本高于債權融資，但由于其無須現時支付，也沒有本金支付的壓力，對于毛利率較低的制造企業而言是非常好的融資方式。同時上市公司還可以通過非公債、公司債等債權融資的方式獲得相對較低融資成本的融資，總體而言這種融資渠道也是較銀行貸款利率低，企業可以通過上市的方式，降低信息成本，提升信用度，提升對銀行的議價能力，提升銀行貸款的可用額度，降低貸款成本。非上市公司可以通過中小企業私募債等方式進行融資，這種融資方式可以利用社會資本發展自身的業務，提升自身的市場地位，降低其他相關信貸等融資渠道的融資成本。

3、利用股權激勵，吸引合適的財務管理隊伍，提升隊伍素質

要提升企業的財務運營能力，制造企業需要一支能力較高、道德風險較低的財務管理隊伍。對于很多的制造企業而言，由于毛利較低，其可以給予的薪酬也不高，容易導致整個社會素質較好、能力較高的財務管理人員選擇其他的行業，最終不利于制造業的財務管理能力提升。同時，財務管理能力和道德風險對于制造企業又非常重要，因為制造企業細微的管理差異可能就會造成較大的成本差和價格差，造成市場份額的變化。資本市場可以賦予制造企業以股權激勵或與重要員工合資成立新公司的方式提升員工的待遇，同時將員工的發展與企業整體的發展結合在一起，讓員工可以充分考慮企業的長期發展。由于資本市場的定價功能，已上市的制造企業可以給予員工相應的股權激勵，這部分股權激勵有較好的市場價值，可以讓員工努力工作以提升企業的市值，降低企業財務管理人員的道德風險，獲得能力更高的財務管理人員。由于資本市場的造富功能，非上市制造企業的股權激勵也有一定的效果，可以提升企業整體的隊伍素質，從而增強企業的財務運營能力。

4、利用ABS等創新工具，提升制造企業資金運營和投資效率

制造企業的財務運營必然包括其運營資金的管理能力，對于制造企業而言，其毛利率較低、上下游資金鏈條較長、資金占用現象較多，其財務運營更是需要做好運營資金的管理，提升運營資金的效率，加快資金的周轉。對于很多制造企業而言，高企的應收賬款是資金占用的重要因素，也是制約其發展的重要障礙。為了快速獲得資金的周轉，很多企業進行應收票據的貼現，但對于應收賬款卻難以進行快速的周轉。對于資本市場而言，制造企業可以通過ABS的方式，將應收賬款進行分級的資產證券化，快速回籠資金。在經濟轉型的背景下，制造企業要做好發展，還需要持續進行自主創新和產品升級，而這種研發的效率和成功率也難以保證，對此，企業要提升投資效率，可以利用資本市場的孵化功能，與多個市場主體一同設立產業基金，進行項目的孵化，通過相關的研究，在不影響企業整體運營的前提下，進行研究和升級。總之，制造企業要結合自身的財務特點，研究資本市場可用的工具，合理使用創新工具進行財務運營，優化財務資源，做好財務運營與企業發展的對接。

制造企業在經濟轉型的背景下將面臨多重挑戰，而要應對這些挑戰，制造企業需要加強其財務運營的能力，通過提升財務運營可調配的資源、激勵管理隊伍、降低融資成本等，進一步提升其財務對企業戰略的支持能力。

[1]羅麗霞：分析制造企業財務管理問題與對策[J].商場現代化，2015（4）.

[2]鮑平：制造企業財務管理問題與對策[J].中國集體經濟，2015（6）.