請別再造“錢荒”

鈕文新

貨幣市場利率最近一路上揚，似有再現“錢荒”之勢。年底了，商業銀行在考核壓力下，流動性需求加大，這是“舊常態”，歷年的此時此刻都是這樣。但是，因為歷來如此，現在利率大幅上漲就是無害的、正確的、不用管理的？一些官員、學者都有這樣的心態。

實際上，過去“錢荒”屢屢發生，已經給中國經濟帶來了巨大的傷害。比如，民間投資意愿不斷降低;民營企業扎堆的地方，金融鏈條隨時都有斷裂的風險;中國經濟主動性增長動力因此下落，過多地依賴政府投資“托底”;中國金融、貨幣投機呈爆發式增長，金融空轉阻斷利率傳導，金融結構因此而極度扭曲，短期行為不僅體現在銀行負債端，而且體現于銀行資產端;等等。現象和結果很大程度上都是起因于“貨幣市場利率長期高位運行，經常大起大落”。更嚴重的問題是，某些相關主管者不承認自己的錯誤，而是把責任推卸給實體企業。

為什么此時此刻任由貨幣市場利率暴漲？有人一定會說，新股發行期短期借貸增加與銀行年底資金緊缺兩者疊加，故而形成今天的狀態。但當真如此？我認為這是借口。原因是，這個所謂的“疊加”是在市場預期之內的，不僅商業金融機構知道，央行也知道。既然如此，市場規律不支持這樣的大幅上升。懂得市場的人都明白，如果市場早已預期強烈的事情，市場必定會提前反應，其結果是市場變化反而不會過分劇烈。那為什么貨幣市場利率會出現如此劇烈的直線拉升？莫非是央行在刻意為之？

我的理解是：央行這樣做是為了穩定人民幣匯率。也就是說，為了防止或拒絕人民幣貶值，而不得不拉高利率。如果我的判斷沒錯，那么，這是短期的權宜之計，還是長期的既定方針？如果是權宜之計，我們姑且不表;但如果是長期的既定方針，那問題就大了。因為，以高利率逼迫人民幣升值，意味著中國企業融資成本不可能下降，中國經濟下行壓力還會加大，中國經濟內需會更加疲弱，通貨緊縮必然發生。

憑什么斷定央行有意推高貨幣市場利率是為了穩定人民幣匯率？當2014年11月份的經濟數據顯示中國經濟增長進一步乏力之后，央行宣布降息，也正因如此，人民幣即期匯率開始大幅走低，大致從6.12附近一路貶值到6.21附近;而中央銀行的意愿卻與此相反，不斷讓人民幣匯率中間價向升值方向運動。這是一個十分奇特的現象，人民幣中間價和即期價格背道而馳。

不錯，如果沒有拉高利率的配合，央行就很難引導人民幣匯率繼續升值。這是基本的經濟原理。我們一直疾呼：不能讓人民幣匯率綁架利率政策;更不能讓所謂“三元悖論”的錯誤理論誤導中國的貨幣政策制定。現在發生的問題恰恰如此，央行試圖讓人民幣不斷升值的意愿，綁架了中國的利率水平，進而綁架了中國的實體經濟的融資成本，綁架了中國經濟內生性增長動力。

筆者認為，中國政府要把實體經濟融資成本壓下去，必須容忍人民幣匯率的適度貶值，這一點毋庸置疑。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）