“高位退出”鋪就獲利通道 松芝股份實控人半年套現(xiàn)2.6億

狂熱的減持潮流中，違規(guī)隱憂赫然浮現(xiàn)。

3月21日，松芝股份（002454）發(fā)布公告稱，公司控股股東陳福成先生“在2014年1月29日至2014年3月20日，通過深圳證券交易所集合競價及大宗交易方式減持公司無限售條件流通股6，659，916股，占公司總股本的2.13%”。

根據(jù)計算，截至3月21日，陳福成在7個月內(nèi)已進(jìn)行28次減持，累計套現(xiàn)約2.6億元，而這些減持行為的實際操作者均為其本人。

今年2月18日，陳一下子減持293.582萬股，股票參考市值約為3508萬元。但值得一提的是，松芝股份在2月28日發(fā)布了2013年業(yè)績快報，按照《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》的規(guī)定，“上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在上市公司定期報告公告前30日內(nèi)，上市公司業(yè)績預(yù)告、業(yè)績快報公告前10日內(nèi)不得買賣本公司股票。”

照此規(guī)定，在2月28日發(fā)布業(yè)績快報之前的10天為禁售“窗口期”，而陳福成在2月18日的減持行為，正好踏在了“窗口期”上。

“現(xiàn)在減持行為十分普遍，監(jiān)管單位則是眼開眼閉。”一位不愿意透露姓名的證券業(yè)人士這樣告訴《IT時代周刊》。

高位套現(xiàn)行為

從業(yè)績快報顯示的內(nèi)容來看，松芝股份在2013年取得的成績并不算差，營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比均有所增長，在公司經(jīng)營情況向好的情形下，陳福成28次減持公司股票的行為顯得有點失常。

在2013年8月初，公司發(fā)布公告稱，陳福成因自身資金需求，計劃在6個月內(nèi)減持部分股票，預(yù)計減持的股份可能達(dá)到公司總股本的5%，但不超過15%。

此后，松芝股份陸續(xù)發(fā)布了幾則關(guān)于陳福成減持的公告，最近的一則，是在2013年12月17日，此后，就再無相關(guān)減持公告出現(xiàn)。不過，WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，陳福成在今年1月29日和2月18日還有過兩次減持行為，減持?jǐn)?shù)量分別是2萬股和293.582萬股。

陳福成減持套現(xiàn)的例子絕不是孤案。據(jù)統(tǒng)計，2014年內(nèi)，滬深兩市的解禁市值將高達(dá)1.62萬億元，從主板到中小板、創(chuàng)業(yè)板，部分首發(fā)股東面臨“高位套現(xiàn)”的“良機(jī)”。一邊是新股發(fā)行保持高位，次新股炒作愈演愈烈；一邊卻是曾經(jīng)的上市首發(fā)股東紛紛“出逃”，從“改善生活、提高生活品質(zhì)”，到因“個人原因”辭職，五花八門的減持理由難掩背后的利益沖動。

WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按照公告日期計算，僅2013年以來，就有320家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生了關(guān)鍵持股人（大股東、董監(jiān)高以及持股比例在5%以上的股東）的股權(quán)變動，其中，整體呈現(xiàn)減持方向的企業(yè)高達(dá)298家，凈減持金額則高達(dá)443億元；相比之下，整體呈現(xiàn)增持的公司卻僅有22家，這22家企業(yè)整體凈增持金額僅有5.15億元。

從交易細(xì)節(jié)來看，2013年以來，在320家關(guān)鍵持股人發(fā)生變動的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，共計發(fā)生來自高管（含親屬）的股權(quán)變動3082起，其中有2814起為減持，減持總金額高達(dá)235.19億元，而增持的金額卻僅有6.7億元。

2013年11月，華誼兄弟、海格通信、三川股份和立訊精密相繼發(fā)布減持公告，減持者均是公司大股東或董事長。其中，三川股份稱接到公司第一大股東告知函，集團(tuán)稱為改善員工生活、分享企業(yè)發(fā)展成果，減持公司218.4萬股。而三川股份董事長童某則表示，“為了改善生活，提高生活品質(zhì)”，減持公司137萬股，成交價在14.2元/股。

然而，各公司披露的公告顯示，對于管理層減持目的，盡管有些公告有所解釋，但大部分均表示為“個人原因”，比如，華誼兄弟某高管去年8月通過大宗交易平臺進(jìn)行兩次減持，公告中則表示，減持主要是因為孩子工作、個人理財、投資新項目。

又如，某創(chuàng)業(yè)板上市公司兩名董事在季報前采取減持，而公司披露的公告稱是“由于兩位董事收入不高，且孩子在國外讀書等原因，個人需要通過減持，換取一些現(xiàn)金以備不時之需”。

上海一家基金公司投資部門負(fù)責(zé)人表示，特別是在飆升期間的創(chuàng)業(yè)板、中小板個股中，頻頻出現(xiàn)的減持熱往往催生“跑得快”，或精準(zhǔn)減持現(xiàn)象。

此外，頻頻上演的套現(xiàn)戲碼，還伴隨創(chuàng)業(yè)板管理層的“辭職減持”熱。

掏空上市公司

除公司高管為減持拋出花樣百出的理由外，在非整體上市普遍存在的背景下，上市公司背后的大股東套現(xiàn)戲碼更為跌宕起伏。

作為曾經(jīng)的“農(nóng)業(yè)第一股”，北大荒在2013年先是因違規(guī)拆借逾9億元被上海證券交易所譴責(zé)，隨后又因信息披露違規(guī)，收到中國證監(jiān)會黑龍江監(jiān)管局下發(fā)的3份行政處罰書。其一筆大股東關(guān)聯(lián)交易更是遭受質(zhì)疑。

北大荒宣布以6161萬元報價，向大股東轉(zhuǎn)手10年前以4.76億元收購的子公司北大荒米業(yè)股權(quán)。根據(jù)合并財務(wù)報表，北大荒米業(yè)在2012年的合并主營業(yè)務(wù)收入高達(dá)約83億元，僅一季末的賬面貨幣資金便超過3億元。市場人士認(rèn)為，這一交易盡管具有剝離重組資產(chǎn)的戰(zhàn)略意義，但存在作價過程不夠透明的瑕疵。

華寶興業(yè)基金董事長、華寶投資有限公司總經(jīng)理鄭安國指出，上市公司本應(yīng)通過規(guī)范治理架構(gòu)和信息披露，制約內(nèi)部人道德風(fēng)險。上海一位不愿意透露姓名的證券業(yè)人士表示，除了類似于北大荒的違規(guī)拆借、挪資，一些上市公司還以高估值收購大股東資產(chǎn)，或?qū)⑸鲜泄镜膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低溢價關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)出。

事實上，在名噪一時的“明星電力案”中，原深圳明倫集團(tuán)董事長周益明就借虛增母公司及7家子公司的注冊資本金3億元，完成了入主上市公司。此后不到4個月，周益明又通過龐大的交易資金流出，幾乎順利“掏空”上市公司。

根據(jù)對周益明的起訴書，他以惡意對外投資、違規(guī)擔(dān)保、虛假貿(mào)易違規(guī)拆借資金等方式，造成了上市公司資金損失4.76億元，以及承擔(dān)違規(guī)擔(dān)保責(zé)任1.91億元。2007年經(jīng)四川省高級法院終審裁定，周益明成為中國資本市場上第一個以“合同詐騙罪”被判處無期徒刑的上市公司董事長兼大股東。

“如果一個市場只有大股東套現(xiàn)賺錢、投資者不斷虧錢失血，股市就會淪為‘合法集資’和‘龐氏騙局’。”鄭安國說。

而隨著老股轉(zhuǎn)讓被引入，其是否會淪為大股東套現(xiàn)路徑？這樣的擔(dān)憂在二級市場上依然存在：利用老股轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)一是不存在限售期，二是募資直接歸股東所有，三是相關(guān)費用較低。比如，在今年1月上市的新股中就有股東發(fā)行老股的費用由發(fā)行人承擔(dān)。

市場人士表示，隨著2014年新股市場及重組概念再度升溫，對大股東套現(xiàn)行為的監(jiān)管理應(yīng)更為嚴(yán)格，避免“大股東吃飽喝足，小股民失血割肉”的資本游戲重演。而要做到這一點，“上市公司的業(yè)績承諾等信息披露不能只是流于形式。報喜不報憂帶來業(yè)績大幅下滑，受益方理應(yīng)受罰。”上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊說。

機(jī)構(gòu)尋租

由于定價過程不透明，發(fā)行人、主承銷商與參與詢價機(jī)構(gòu)往往結(jié)成利益同盟，導(dǎo)致報價畸形。

盡管在新一輪的新股發(fā)行體制改革中，中國證監(jiān)會頻出“重拳”，但新股上市前機(jī)構(gòu)借持股成本較低進(jìn)場，上市后拋售令中小投資者埋單，這一“低買高賣”現(xiàn)象正愈演愈烈。

據(jù)統(tǒng)計，2014年以來，共有48只新股完成發(fā)行并上市交易，共計發(fā)行股份24.05億股，其中發(fā)行新股20.08億股，老股轉(zhuǎn)讓3.97億股。從發(fā)行的股份數(shù)量來看，其中網(wǎng)下配售數(shù)量為13.96億股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為10.09億股。

與此同時，長達(dá)一年多的新股發(fā)行暫停，以及發(fā)行人大比例剔除高報價壓低價格發(fā)行，也使得消失了一段時間的“新股不敗”神話再度重返市場。

WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近期上市的48只新股的股價在上市首日全部上漲，不僅如此，除了陜西煤業(yè)在內(nèi)的4只新股之外，其余44只新股在上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達(dá)到42.75%，平均首日換手率則達(dá)到13.22%。“新股不敗”加上大比例的網(wǎng)下配售，使得參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)獲得了大量的利益。

1月17日，我國最大的閥門制造商紐威股份登陸A股，當(dāng)日即被持股成本較低的機(jī)構(gòu)投資者大筆拋售。根據(jù)上海證券交易所披露的“龍虎榜”信息，當(dāng)日賣出金額最大的前三家席位中均為機(jī)構(gòu)專用。而據(jù)本刊記者了解，在上市當(dāng)日，紐威股份的最終漲幅達(dá)19.58%，同時前五家機(jī)構(gòu)及券商總部、營業(yè)部席位合計拋售紐威股份3.71億元股份，高價套現(xiàn)離場。

市場人士表示，高價發(fā)行帶來機(jī)構(gòu)投資者上市后“火線離場”，背后則是詢價階段的不透明。“如果放任高發(fā)行價，經(jīng)一級市場進(jìn)場的機(jī)構(gòu)就能通過二級市場高位套現(xiàn)，導(dǎo)致股價波動。如果僅用行政方式壓低報價，就很難避免上市后再遭爆炒，導(dǎo)致當(dāng)前新股價格監(jiān)管的兩難。”上海一位曾參與紐威股份上市的簽字律師告訴《IT時代周刊》。

上述律師表示，隨著注冊制改革漸行漸近，種種“套現(xiàn)”痼疾亟待通過市場化機(jī)制，以及更透明、更高效的監(jiān)管機(jī)制消除。