泡沫來臨時我們該怎么做

金融創新某種程度上講是好事，但又是壞事。普通的創新，也會造成資源濫用。

泡沫是不可避免的，但可以提前進行預測。解決金融問題的方法，就是擁有更多的資本。有一種觀點，將可轉換資本和證券進行結合，一旦資本資產占到30%，就可以忍受大量的錯誤。

有很多錯誤導致了2008年金融危機的發生。但對于制度的剩余部分來說，無需卷入這些錯誤造成的麻煩。這些錯誤讓各個機構股東遭遇了痛苦，但債權人和納稅者卻未受影響。我們應該持這樣的態度，用好這類創新。我們必須找到辦法，讓這種制度在各個地方都能運轉起來，要搞清楚資本的種類。在內戰之前，美國州銀行的資本需求，平均超過資產的50%。考慮這種規模的資本量，并不是瘋狂的想法。但并不是叫我們對制度進行監管，對我們不能預測的事情進行調整。實際上，這也是管不好的，最簡單的方法，就是溫和的方法——讓人們做他們想做的，但向他們收取費用。要用足夠的方式，對他們進行收費、收稅。

債務違約會產生很嚴重的問題，并蔓延開來，這也是所有經濟崩潰事件主要的根源。歷史告訴我們，當我們非常樂觀的時候，就會面臨恐懼，泡沫擴大，最終爆炸。

歷史還告訴我們，這些都是無法避免的，所以，現在的問題是，當泡沫破滅的時候，我們該怎么做。我們要避免的，是將太多的債務和杠桿帶入市場。在方法論上找到合適的平衡，本質上利用足夠的資本和全新的創新工具：或有可轉換債券。這樣，在觸發大量清盤的局面出現后，就會有證券擋在前面。

幾年前，美國房地產市場的崩盤，仍歷歷在目。當我們與房地產市場打交道時，債務是沒有辦法避免的，因為整個架構需要它來維持運轉。因此，非常重要的一點是確保首付款要足夠多，如此就可以抵消房價的下跌。美國的房地產市場出現崩潰，基本原因就是沒有足夠的緩沖。實際上，美國的房產泡沫與加拿大、澳大利亞的并沒有什么不同，其他主要工業國家都有類似規模的泡沫，但它們并沒有出現美國房地產市場一樣的危機。

2008年，即便美國最好的四個預測者，也沒有預測到金融危機是因為雷曼兄弟倒閉觸發的。我的結論是，如果我們能回到過去，我現在的建議是建立一個制度，有更高的股東權益與資產的比率。我們需要銀行，不僅僅是它們的資本，還有抵押品。此外，還要引入一種債券，就是或有可轉換債券。沒有債務，也就沒有違約。

這次危機與美國歷史上的其他危機不同，它不僅給世界留下了崩潰的印象，整個市場的結構也遭到瓦解。100年來，這是首次，一夜之間，市場關閉了。即使是上世紀30年代，美國的市場也沒有關閉過。但在1907年，美國的拆息市場功能消失。不過，經歷了大蕭條后，市場仍然開放。

我們沒有預想到，信用一夜之間完全消失，這意味著你不能出價競標。舉例來說，信用消失導致國際貿易幾乎立即崩潰。我知道，沒有簡單的方法來建立整個抽象的技術監管結構。因為要起作用，你必須能看到未來。人們想我們這么做，但沒人可以預測未來，我們僅能做可能性預測。

中國現在允許人民幣的自由兌換，允許資本更加自由地進出。但在資產賬戶完全自由化的道路上，要盡可能地降低對中國實體經濟的干擾。中國設立的每日干預的匯率范圍太窄，中國首先可以做的，就是慢慢擴大這個范圍。顯然，這將改善局面，直到人民幣實現自由浮動。

雖然人民幣的地位在不斷上升，但要想成為全球主要的通用貨幣，還十分困難，這是事實。人民幣在資本移動中，還未能扮演重要的角色，除非它能在市場上進行自由兌換和流通。毫無疑問，中國正在朝這個方向發展，比如3萬億元流動性資產架構儲備金的建立。這是努力將匯率維持在低水平，使得中國在對外貿易中取得競爭力，所導致的必然結果。所以，這是個很有趣，也是很難回答的問題。

如果允許匯率上升，可能會打破現狀，造成新的平衡，對中國經濟產生影響。所以，這是沒有實施的理由。但最基本的政策交易，人民幣作為全球貨幣有很多好處。但往這方面發展的成本也很高。