中國風險投資的運行機制研究

摘 ? 要：本文首先分析了當今高新技術對經濟的重要作用，其次談到風險投資對高新技術的研發所具有的非凡意義。從融資機制、風險評估與控制機制、支持機制及退出機制這幾方面分析了我國風險投資運行機制的問題和現狀，最后提出了解決方案。

關鍵詞：風險投資;高新技術企業;知識經濟;運行機制？

在由高科技主導經濟發展的當今時代，越來越多的國家開始注重為新技術的開發與應用創造更為優越的孵化環境，而這需要完善的風險投資體制的運行來實現。發達國家的先進科技正是得益于風險投資對高新技術項目的支持而發展迅速。為了使我國在知識經濟時代的競爭中獲得長足發展，應盡快建立起成熟而有效的風險投資體制，才能避免在未來的高技術項目和市場爭奪中陷入被動局面。

一、我國風險投資運行機制的現狀和問題

1.融資機制。首先，我國目前風險資本的主要來源是政府財政撥款。政府扶持的做法在風險投資體制成立的初期具有明顯的示范引導作用，且能夠使基礎性的研究經費得到保障。但縱觀我國風險投資發展的二十余年，盡管資金來源受阻的現象已有所改善，但政府出資仍然是風險資本來源的主流。由于單一且規模較小的政府撥款無法滿足風險投資所具有的長期性的要求，因而會導致投資項目面臨融資困難的窘境。可見，過于狹窄的融資渠道正是制約我國風險投資發展的重要因素之一。不僅如此，政府主導下的風險投資行為常常容易受到政府各項規章制度等的約束限制，不利于資金在技術開發中的合理流動和激勵、競爭的創業精神的形成。

其次，作為融資重要來源的養老基金和保險基金尚未涉足風險投資領域。目前在許多國家，養老基金已經成為風險投資的可靠融資渠道。然而在我國的風險投資領域，由于受到一系列相關政策的限制，無法將養老基金納入風險資本來源的考慮范疇內;保險業的迅速發展使得保險基金具備了投資高新技術項目的優越條件，但保險業進行風險投資的可實施性尚未獲得政策上的認可。

2.風險評估與控制機制。與發達國家相比，我國真正意義上擁有從事研發能力的高新技術企業的數量遠遠不足，新技術成功轉化為商品的速度過慢。在這樣的技術實力背景下，使我國的許多風險投資方對技術研究成果的期望值較低。同時也由于我國的風險投資本身起步較晚，風險投資所能達到的規模有限，因此在制定風險投資方案時更側重于對風險的規避以確保自身不陷入泥潭。基于上述兩點原因，我國的風險投資往往對那些已接近成熟的高新技術項目有比較強烈的投資意愿，而對那些尚處于雛形期且需要長期扶持的項目則明顯缺乏投資興趣。這樣一來，就使許多具有產業價值且可能帶來巨大回報的新技術項目由于資金不足而落空，給我國的經濟技術發展造成了損失。另外，我國的風險投資還存在著盲目跟風的弊端。具體表現為許多風險投資方常常熱衷于某些固定領域的投資而造成該領域項目的價值被強制性抬高，而與之相反的是，一些真正急需發展的領域卻由于缺乏資金對新技術開發的支持，因而在很長一段時間內都無法得到應有的發展。這不但造成了社會資源的浪費，而且使風險投資促進高新技術發展的作用和意義被架空。以上事實都說明，我國風險投資的風險評估與控制機制仍然處于起步的初期階段。

3.支持機制。首先，在內部組織機構方面，我國具有主導力量的風險投資機構大多帶有政府背景，甚至是由政府直接出面投資或依靠銀行獲取科技開發貸款。由于這樣建立起來的風險投資機構的控股權掌握在政府手中而非實行有效的法人治理，因而在面對風險投資過程中產生的信息不對稱問題和對管理層的激勵約束問題時往往手足無措，從而引發了風險投資效率低下的嚴重問題。

其次，在外部環境方面，我國現階段的政策、法律、社會擔保等諸多硬性的規章制度對高新技術產業進行風險投資沒有堅持明確的支持立場或支持不到位，由于不具備良好的政策支持，我國的風險投資發展十分緩慢。除了國家政策上的環境支持外，風險投資的支持機制同樣也在于整體社會的教育創新、人才培養、競爭氛圍等各個方面。而這些方面的良好配合則能夠為風險投資的支持機制提供最佳的運行環境并產生良性循環。而這眾多因素中有許多我國尚未有能力全面顧及，因此通過這樣的分析可知，我國目前要建立起成熟的風險投資支持機制還有許多問題亟待解決。

4.退出機制。風險投資的退出，指的是風險投資方由于控制力變弱、投資對象的利潤變化等原因，為實現資本增值或降低投資失敗的損失的目的，而將持有的風險資本權益通過特定的方式和渠道出售重新轉換為現金或有價證劵等資本形態。風險投資的退出方式主要有首次公開上市、并購、回購以及清算等幾種方式。為了應對風險投資中可能遇到的種種未知隱患，我國的風險投資體制為了順利實現資本退出而推出了創業板。創業板的推出，提供了最直接的高新技術企業融資方式和投資機構的資本退出方式。同時，也為分散投資風險、提高資源利用率打開了資金循環出口。由于創業板便于企業實施股權激勵并使員工積極參與到企業價值創造中來，因此對規范企業運作具有積極的意義。雖然我國在風險投資的退出機制上取得了很大成效，但仍應看到目前存在的一系列問題。主要表現為我國資本市場比較單一，證劵市場發展不夠充分，且為風險退出提供專業服務的獨立性的中介機構也比較缺乏，更無法提供全面優質的服務內容等等，這些都需要我們逐步解決。

二、如何完善中國的風險投資運行機制

1.政府應正確發揮在風險投資機制中的作用。由于政府在風險投資機制的建立中的積極扶持，使得我國的風險投資機制進行正常運行變為可能。但在風險投資的后續發展中，則應順應市場運行的規則和利益導向而非政府的刻意安排。因此，在我國風險投資快速發展的今天，政府應減少其在投資決策上的過度干預，并使風險資本的來源回歸到符合市場規律的民間資本而不再一味依賴政府。同時，政府還應在建立擔保基金、優惠貸款項目方面發揮應有的作用。應將目光進一步放到廣大的民間自主創新上來，并對更多的具有產業利益的新興項目加大優惠貸款力度，擴大優惠貸款范圍。

2.使民間資本成為風險投資的融資主體。風險投資的快速健康發展離不開融資渠道的多元化。建立以民間資本為融資主體的風險投資機制，完全符合我國目前的市場化需要和高新技術發展的內在要求。

（1）社保基金及保險基金。目前我國的社會保障體系以日趨成熟完善，保險業務近年來發展迅速，社保基金和保險基金的數額十分龐大。同時在對其他國家的借鑒中也可看到社保基金和保險基金在對風險投資的貢獻上占有較高的比例。因此在建立民間資本為主體的風險資本機制之時，不妨考慮將社保基金和保險基金也作為風險資本的重要來源。

（2）大型國有企業。本身就具備高新技術研發背景的國有企業，可以通過參股或并購等形式進行風險項目的投資。這對調動企業內部研發人員的自主創新熱情來說是一個極大的鼓舞，有利于企業在不遠的市場競爭中占據制高點，不僅如此，還能通過風險投資提高企業的投資和管理經驗，從而增強企業的實力。

（3）商業銀行。由于我國對金融業的監督管理一直比較嚴格，使得我國多數商業銀行一直以來以貸款為主要業務，而幾乎未能參與風險投資等其他領域。針對這種情況，可通過另設附屬分支機構來使商業銀行成為風險投資的融資渠道。為了實現這一目標，可以對依照政策給予高新技術產業風險投資扶持貸款的商業銀行提供貸款擔保和補貼機制。

3.完善風險投資的風險評估和控制機制。（1）成立針對高新項目的專家評估團隊。為了實現對投資項目的生產研發、產業化以及相關配套技術進行有效的評估，可以組建對該領域有突出貢獻的科技工作者進行全程監督和技術鑒定。雖然高新項目在研發中失敗的可能性并不會因評估團隊的認可而完全看做不存在，但由專業的科技工作者、風險投資專家進行的風險評估所帶來的一定保障，已能夠給風險投資方提供明確的判斷依據，并盡可能地將低風險。

（2）建立市場風險控制機制。風險投資方除了要考慮技術能否順利轉化為產品的風險之外，還要面臨市場接受能力的考驗。為了解除此方面的顧慮，可以采取組合投資或合作投資的投資方式。組合投資對分散投資風險、提高預期收益方面具有明顯的意義，并保證整體利益不受損失。

（3）第三方獨立評估與控制機構。該機構應該由政府中負責金融監管的部門牽頭組建，機構成員應該由熟悉資本運行的專家擔任，機構應對全體風險資本的提供者負責。在投資方案決定之前，他要對風險公司的業務狀況進行細致的了解，并定期向全體風險資本的提供者匯報結果。對風險企業管理者的決策和日常經營管理進行監督并提供合理化建議。

4.支持機構的優化。（1）內部組織機構優化。在高新技術風險投資的實際運行中，有限合伙制較之其他形式更加具備良好有效的激勵約束作用。它的完備運行可以達到比如：好的風險投資機構由于具有良好的信譽記錄而可以被一般投資者輕易識別分辨;合同契約在實際操作中履行的激勵和約束作用是十分有效的，從而規避了大量因信息不對稱而引發的逆向選擇和道德風險;有對雙方都約束有力的出資及回報機制;在規定期限己滿后，一般投資者對自己已經投入的作為風險資本的資金有決定是否繼續參與風險投資下階段運作的權利;有相應的及時的投資效果及進展報告，以保證風險投資過程中的信息透明和敦促風險投資機構提高投資效率;一般投資者有權對風險投資的運行過程履行監督問詢，并在特定條件下具有對風險投資運作管理者的撤換權或者對風險投資運作管理者所做決策的否決權;具備有效明晰的資金管理及分配制度等。

從這個意義上理解，有限合伙制所達成的契約合同是高新技術產業風險投資內部組織機制目前發展狀況下所能達成的最接近“委托一代理均衡合同”的契約形式。因此，應該作為我國高新技術產業風險投資機構的主流組織形式。

（2）外部環境優化。首先，對高技術產業的大力扶持離不開人才的培養和各項制度的創新。因此，為了給我國的風險投資提高內在動力，對人才支持機制的建立是必不可少的。

其次，風險投資在外部環境方面除了對人才的依賴之外，政府的宏觀政策同樣有著至關重要的作用。國家應出臺相應的政策措施，對技術扶持性貸款提供優惠以支持高新技術企業的向前發展。

5.退出機制的進一步完善。（1）繼續加快創業板建設。應對創業板的上市審批和監管適當地加以放松，提高創業板的上市門檻對風險控制并不具備被實質性的意義。應對發展前景更好的風險企業投以更多關注，并盡量簡化上市審批程序。

（2）鼓勵回購、并購。雖然這兩種方式可能導致無法達到預期收益，但好處在于可以實現一次性退出因而加快回籠資金并將資金運用于其他更有前景的風險投資運作。

（3）對清算方式進行規范。在投資決策失誤并造成嚴重損失使，清算就成為了唯一的資本退出方式。應對清算的具體操作方式進行明確的規范和細化。以清算作為資本退出方式使，應申請破產保護。

三、結論

本文通過對我國風險投資現狀的研究，指出了目前存在的一些問題，并針對問題提出了相應的解決方式。最后總結出了我國風險投資運行機制在各方面的優化方案，希望能夠提供一定的借鑒意義。

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作者簡介：章凡華（1993- ?），男，江西省撫州市人，金融學專業