一個故事告訴你什么是分級基金

溫鐘

從2007年分級基金問世開始，就一直受到投資者廣泛關注。分級基金的價格市場波動強，經常在幾個交易日內爆發性的上漲百分之幾十，也可能一周內下跌20%。作為一種基金的創新品種，很多朋友可能都對分級基金不了解，或者是有知道一點點，但是對分級基金的杠桿系數、穩健份額、進取份額、母基金、溢價折價等概念不甚理解。今天，我就通過一個簡單的故事來帶你去了解一下什么叫分級基金。為了幫助大家的理解，先舉一個杠桿系數為2的簡單基金模型。

有一個父親，他有很多個兒子。然而讓人惋惜的是，他的兒子都不孝，對于他和老伴的養老問題都是互相推諉。這個父親為了解決養老問題，決定和愛好炒股的大兒子成立一個基金。父親和大兒子每人拿出一百塊錢湊在一塊，組成一個每份為1元的總數200份的基金，兩個人最初持有的份額都是100份，比例為1：1（分級基金的原始杠桿為2）。同時兩人還約定，大兒子每年的第一天向父親支付固定的利息——一年的定存利息+2%，也就是每年5%的利息，以后每年利息計入第二年的本金循環下去，而大兒子則擁有這200元基金的炒股操作權，但是所產生的損益由個人承擔，他決定拿去跟蹤深證100指數，我們暫且叫這個份額為200份的基金父子深證100指數基金吧（被動管理型基金，這個是母基金）。

一年后，由于深證100指數表現不好，導致父子深證100指數基金跌了10%。因此，這個金額為200元的基金金額僅有200-200*10%=180元了。但是下跌歸下跌，他得履行約定，付給父親一年來的5元利息。這時，父親的金額就變成了100+5=105元，如果還是以各持有100份來算的話，父親每份的凈值就為105/100=1.05元/份（穩健份額的凈值）了，而大兒子的金額僅為180-105=75元，凈值為0.75元/份（基金份額的凈值）了。這時候兩個人各自持有基金的金額比例為105：75（原來是100：100）。這里，父親的份額就為這個指數基金的穩健端，靠獲得兒子支付的利息來獲取收益，是靠獲得固定收益的低風險品種。而大兒子的份額就是基金的進取端，俗稱分級基金，收益隨著跟蹤的指數基金變化而變化，是會出現風險的品種。

這里，雖然跟蹤的深證100指數只下跌了10%，但是200元的虧損都由大兒子承擔，所以他實際虧損了20元，另外加上借父親的錢交的5元利息，而父親的收益是旱澇保收的。此外，因為出現不同方向的收益，就導致每個人持有的份額的凈值不再相同了。這時候整個父子深證100指數基金的凈值縮水為（1.05+0.75）/2=0.9元/份了。但是這里依然有個等式關系成立：父親持有的穩健份額凈值1.05+大兒子持有的進取份額凈值0.75=父子深證100指數基金（母基金）凈值0.9*2。這個等式是永遠不能變的。

第二年開始后，深證100指數繼續下挫了5%。導致大兒子的金額繼續縮水，其持有的基金金額又縮水了180*5%=9元，實際的金額只剩75-9=66元了，凈值也降為了0.66元/份。這時候整個基金的金額為105+66=171元了。這時候，大兒子已經開始看空后市，不再想持有該100份進取份額的基金了。而令他欣慰的是，他很快找到了潛在的交易目標——二兒子。

二兒子時刻關注父子深證100指數基金，而且他這時候的看法完全和大兒子的相反：他認為后市會有一波行情。于是，大兒子和二兒子商量好，二兒子以65元的金額接收大兒子合約里面持有的100份基金。為什么不是66元？因為大兒子擔心指數再跌1%，那么他的資產就會再縮水2元，導致只有64元了。他急著要出手這個燙手的山芋，寧愿以更低的價格去出手。（這個就是為什么二級市場分級基金的進取份額價格會和一級市場的價格不同的原因：二級市場的價格是由于市場行為造成的，說白了是由持有人的對后市的看法造成的，有人看空著急出手，有人看多愿意接盤。大兒子這里交易屬于折價交易）

二兒子接手了進取份額合約后，市場確實有好轉。當年底，深證100指數反彈了15%，這時候父子深證100指數基金的金額就變成了171*（1+15%）=196.65元了。又到了一年的結算的時候了。父親這時候持有的總額就變成了105*（1+5%）=110.25元了，而二兒子的金額為196.65-110.25=86.4元了。

雖然第二年市場只反彈了15%，但是二兒子的收益率卻為（86.4-65）/65*100%=33.1%，超過了15%的兩倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一樣，這里上漲也是成倍上漲的，而且他還獲得了大兒子1元錢的折價優惠（66元的價值卻作價65元賣掉），這個收益也是必須算進去的。

這時候，父親持有的穩健份額凈值就變成了110.25/100=1.1025元/份了，而二兒子持有的進取份額凈值為86.4/100=0.864元/份了，整個母基金父子深證100指數基金的凈值就變成了196.65/200=0.98325元/份了。這個存在一個等式關系依然不變：1.1025+0.864=0.98325*2。

第三年開始后，二兒子為了降低個人持有基金的比例，減少指數下跌帶來的風險，決定面向家族內部出售一部分進取份額基金的所有權，他決定出售50份（這時候進取端的凈值為86.4/100=0.864元/份了，50份的實際價格為43.2元）。這個新聞出來后，家族內部就爆炸了。三兒子、四兒子、五兒子都堅持看好后市，認為市場漲肯定沒問題，于是大家紛紛出價競買份額。急性子三兒子先出價：0.87元/份，來20份！四兒子也不甘示弱，出了0.88元/份的價格，要求把50份全部包了！五兒子也給出了自己的價格……這時候，如果二兒子惜售或者待價而沽了，就會導致價格一直上漲，從而出現了溢價現象（二級市場的價格比進取份額實際的價格高）。

這個就是分級基金為什么在市場上漲的情況下二級市場價格漲得比誰都快的原因，因為它可以獲得雙倍的收益的。而且二級市場上浮躁的人很多，情緒會互相感染，很多人都想去火中取栗，大家都在買入，就紛紛掛單買入了。

同時指出，分級基金的穩健份額其實是一種相對保守的投資品種，風險非常低（正如上面故事中的父親投資是為了養老，所以要求穩?。?，但是收益（普遍有5%以上）卻比現在的各種互聯網寶寶收益（現在很多都是4%出頭）高，如果理解了，保守型投資者可以去積極參與。

以上故事給大家介紹的是一個簡單的分級指數基金的模型，但是實際中的分級基金還有很多復雜的東西，如定期和不定期折價計算、折價溢價套利、杠桿比例的變化規定等方面，以后有機會慢慢給大家介紹。希望大家能通過這個模型理解分級基金這種創新型的基金產品，為個人的投資拓寬一下道路。下面為大家總結一小部分交投活躍、市場人氣旺的分級基金進取份額相關信息，給大家投資時提供參考。