投資10萬元 分羹中石化混合所有制改革？

葉輝

在中國石化打響混合所有制改革第一槍之前，不少人心有疑慮：這次國企混合所有制改革來得轟轟烈烈，但是多少人能吃上“肉”，又有多少人能喝上“湯”？

機會似乎也留給了普通人。根據中石化公告，擬由25家境內外投資者以現金1070.94億元人民幣認購銷售公司29.99%股權。其中，嘉實基金公司認購50億元，將以公募基金嘉實元和參股，這只大眾都可以購買的基金門檻是10萬元。那么，通過嘉實元和，真能分到羹湯嗎？

50億元參與中石化“混改”

根據嘉實元和招募說明披露內容，該基金募集上限100億元，將以不超過50%（即50億元）投資于中石化銷售公司股權，另外50億元投資于債券等，債券方面投資將采取持有到期策略。

嘉實基金對外披露，9月23日發售的嘉實元和基金，不僅將成為公募基金參與混合所有制改革的首單，而且對公募基金創立16年以來的投資范圍進行了重大突破，首開公募基金投資非上市公司股權的先河。

中石化銷售公司預計將于明年上半年在香港聯交所掛牌上市，對投資者而言，認購嘉實元和相當于間接投資了擬上市公司股權。

為什么要參與到中石化的“混改”呢？嘉實基金總經理趙學軍表示，“中石化銷售公司屬于優質的未上市資產，公眾過去一直沒有機會分享企業上市前至上市后的溢價收益，而嘉實元和通過一系列的產品機制創新，讓社會大眾能夠直接投資于優質未上市企業，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革。”

銀河證券研究部石化行業首席分析師裘孝鋒對中石化銷售公司未來的投資前景看好，他介紹，截至2014年4月底，中石化銷售公司擁有的加油站數量30233座，今年前4個月成品油總經銷量5755萬噸，國內市場的占有率在50%左右。3萬余座加油站形成龐大的銷售網絡，將是銷售公司的核心優勢。混合所有制改革完成后，將有助于中石化銷售公司非油品業務的快速擴張。

投資門檻10萬元

既然項目這么好，那門檻有多高呢？招募說明書顯示，普通投資者門檻為10萬元，存續期為3到5年，但可在3年后提前結束，基金在成立后3個月內，將在上交所上市。

據媒體報道，此前嘉實元和初擬門檻為5000元，隨后由于中石化混改備受矚目，嘉實基金將門檻提高至10萬元，遠高于普通股票型基金；另一款專戶產品的門檻仍維持在1000萬元。據了解，嘉實基金公司將以自有資金認購1000萬元。

據了解，嘉實元和此次發行并不通過銀行渠道，而是通過券商銷售。招商證券總裁王巖表示，嘉實元和采取券商包銷模式，即每家券商認定銷售規模，沒有完成的份額將由券商自掏腰包認購。招商證券做了50億元的硬包銷。

一位參與嘉實元和基金包銷的券商人士的觀點很具代表性。他認為，作為混改首單，中石化肯定不會讓參與機構吃虧，否則以后混改將更難開展，嘉實元和上市折價的可能性不大。也正是這種思維，導致了部分投資人熱情高漲。據產品渠道方面消息，“高門檻”并未阻攔投資者的熱情，上述兩款參與中石化混改的產品已被很多投資者詢問。

有沒有虧損的風險？

雖然很多人都希望借混合所有制改革的東風，吃上“肉”，喝上“湯”。不過，知名基金分析師王群航對此潑冷水，提醒“請冷靜對待嘉實元和的發行”，“一定要冷靜對待這只新基金，不要因為看見了所謂創新的光環而興奮”。

一貫對創新產品叫好的王群航，這次一改常態提出了一系列的疑問：如果說中石化銷售公司的銷售業務是一大塊“最賺錢”的資產，那么，這么好的東西為什么要去香港上市呢？為什么不能夠留在國內？畢竟歷史數據表明，國內市場的發行價、開盤價要比香港高。還有，如果上市了，該基金立刻就可以賣出相關股票嗎？如果政策與規則允許賣出，該基金能夠及時賣得出去嗎？市場上有足夠的流動性支持嗎？如果剛上市時不允許賣出，那么，中國石油的歷史故事會在這個股票上重新展現嗎？上述疑問對投資者來說都將可能是一些潛在的風險。

那么，這只產品有沒有可能出現虧損呢？王群航也承認，從理論上看，一級市場必須賺錢，或者是極大概率地要賺錢，否則一級市場將無法存在。作為央企的項目，在中國這個特定的市場環境之中，并且還有混合所有制改革這個時代大背景，不賺錢幾乎是不可能的。

但他同時也提出一個問題：如果要明確地予以年化，那么，作為一個大概率的大項目——大盤股，它預期將能夠賺多少呢？而且，新股上市之后的表現也很難預判。

收益目標為每年6.75%

據嘉實基金產品管理部總監付強介紹，嘉實元和基金的業績基準為五年期銀行定期存款利率（稅后）+2%，當前五年定存利率為4.75%。這意味著，嘉實元和基金預期年化收益率為6.75%。

另外，嘉實元和將以50億元投資于中石化銷售公司股權，另外50億元投資于債券等，債券方面投資將采取持有到期策略。兩者的投資情況，一起決定了嘉實元和的最終收益。

相對于其他公募基金產品，嘉實元和的特殊之處在于，它專注于中石化銷售公司這一單一、確定、未上市的股份投資，因此具有與PE基金類似的特質。因此，中石化銷售公司上市后的表現，將直接決定該基金收益的高低。

濟安金信基金評價中心主任王群航提醒投資人對嘉實元和的收益率期望值不要太高。他在自己的一篇評論里寫道：在該股票發行和上市之后，或者更為準確地說，是上市之日。如果還是復制當年中國石油的悲劇，該基金或將會讓投資者虧損；如果上市有溢價，收益部分將會由全部的基金資產分攤。如果溢價，將會溢價多少呢？會有之前傳說的那么多嗎？30%？50%？100%？反正，在香港市場，出現后兩種情況的概率可能很小。

值得關注的是，嘉實元和成立三個月之后，將上市交易，到時候投資者可以像買賣股票一樣買賣這只基金，吸引更多人參與。

業內人士提醒說，嘉實元和有一半的資金要投資債券，并且，從該基金發行到中石化銷售公司上市，這個時間段內暫時沒有收益。綜合兩因素考慮，該基金初期的收益率肯定很低，甚至可能不如貨幣基金。因此，投資者在交易該基金時，需要從中國石化銷售公司的上市的進度和業績來判定該產品的價格，而不能簡單看漲得慢就折價拋售。endprint