滬港通傳奇

劉永剛

推進者與受益者

【圖注：滬港通開創了操作便利、風險可控的跨境證券投資新模式，這是資本市場的一項重大制度創新。

——中國證監會主席肖鋼 ；滬港通的真正意義并不在于滬港兩地存量上的重新分配，而是在于通過市場的融合與碰撞，把目前還未進入資本市場的巨額增量引入到兩地資本市場。

——港交所總裁李小加】

7年之后，終于邁出了這一步。

2014年11月17日晚，港交所總裁李小加如釋重負。滬港通“通車”首日：“港股通”即內地投資者購買港股方面，全日額度105億元人民幣，首日成交量為17.68億元，占比約16.8%；“滬股通”即香港投資者購買A股方面，全日額度為130億元人民幣，至11月17日下午1時53分已告用罄。

對于這個將中國資本市場領入新時代的滬港通，他用12字評論了首日的表現：“波瀾不驚、冷靜開場、總體平穩”，他稱這種情況令他滿意。

對于兩地的投資者來說，滬港通并不陌生，因為在7年前，一個叫“港股直通車”的創新模式曾刺激了香港市場敏感的神經。

7年時間，從“港股直通車”演變為滬港通，背后則是內地和香港在共同推進人民幣國際化過程中的艱辛。在李小加看來，推動滬港通的過程中還有很多“無名英雄”。

溫家寶的“考量”

2007年初，天津濱海新區與中銀國際在進行業務交流時碰撞出了“港股直通車”的雛形：如果能允許個人購匯并通過中銀國際投資香港股市，中行天津分行就能賣出一些外匯，中銀國際也能賺取一些交易費。此舉既符合國家遏制外匯儲備過快增長的精神，又能給中行帶來業務機會，何樂而不為？

時任中國銀行行長肖鋼（現任中國證監會主席）在接受媒體采訪時坦言，“天津市政府十分欣賞這個想法，不久即得到了國家有關部委的肯定。”后來外界普遍解讀，肖鋼提到的“國家有關部委的肯定”就是當年國家外匯管理局出臺的一份方案。2007年8月20日，國家外匯管理局突然公布了《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，首次允許所有中國大陸公民直接或間接在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，投資于在港交所公開上市交易的證券品種，購匯規模不受限制。

該方案出臺后，“港股直通車”卻遲遲未獲證券監管部門的“準生證”。2007年10月16日，央行行長周小川表示，“港股直通車”先測試才能推出。

2007年11月5日，時任國務院總理溫家寶在出席上海合作組織成員國總理理事會第六次會議上對于遲遲沒有開通港股直通車做了解釋。

溫家寶表示，“港股直通車的實質意義就是允許一部分國內資本流動，因為香港資本是開放的。但是中國的資本全流動還需要有相當長的時間，因此必須有相應的法律法規加以監管，否則會引起中國資本市場發生大的波動。”

當時，有港媒評論溫家寶總理的表態是對港股直通車“懸崖勒馬”，并評論，如果在各項條件不成熟的情況下急于求成地推出“港股直通車”勢必會影響未來兩地資本市場的合作。

畫在紙上的“滬港通”

同在2007年，就在“港股直通車”被叫停的同時，由香港特區政府向內地建議的“合格境內機構投資者”（QDII）計劃的試點則已經推出，并且隨著時間推進運作得越來越順暢。于是，在2011到2012年之間，香港的中資證券業協會以及多個地區證監局都提出了“QDII2”即“合格境內個人投資者”計劃，建議利用QDII的額度，嘗試讓內地高凈值個人投資者投資港股。

這一建議當時很快獲得監管層的回應，當時的證監會主席郭樹清在香港表示，推動中港資金互動，考慮引入個人投資者，隨后在中國人民銀行的工作會議上，央行提出當年要積極做好QDII2試點準備工作，首次提及QDII2公開試點。

但投資者和市場并不滿足QDII和QDII2。

兩年前，在以人民幣國際化為核心議題之一的金融改革浪潮中，上交所開始尋找如何在資本市場中破題的路徑，并與港交所高層一拍即合。

李小加回憶，2012年的某一天，在深圳的一個小茶館里，他與上交所理事長桂敏杰、上交所總經理黃紅元坐在一起探討滬港兩地市場互聯互通的構想，在一張紙上畫出了滬港通制度設計的框架，“這是最初的草圖，當時我們真應該申請個專利”。

申請專利是一句玩笑話，卻從一個側面道出滬港通的意義。滬港通在制度設計時，既尊重兩地的實際，又重視引入新的理念。“雖然過程起起伏伏，但最終用創新的思維，克服和填平了兩地的差異。”桂敏杰說。

滬港兩地市場在結構、交易制度、基礎法律、監管等層面的巨大差異，使市場互聯互通的途徑構建充滿挑戰。比如，港交所的交易，采用港幣計價和結算，而上交所用人民幣結算，兩個幣種同時交易，如何報價，如何結算？

上交所總經理黃紅元介紹，在滬港通的設計中，采用了主場原則與投資者習慣兼顧的原則。香港投資者在提交訂單前，完全按照港交所的規則進行，上交所的投資者在提交訂單前按照上交所的規則進行，而提交訂單后，按照對方交易所的規則執行。這樣，兩個區域的投資者沒有陌生感。

在貨幣的使用上，香港投資者投資A股，采用人民幣直接報價，內地投資者投資港股，仍采用人民幣報價、港幣交易，由系統自動將人民幣轉換成港幣清算。

此外，滬港交易所之間的清算，也首次采用了中央對手方清算的模式。即香港中央結算公司與中國證券登記結算公司訂立關于建立滬港結算通的協議。比如當香港投資者購買A股，香港中央結算公司將為香港投資者的交易承擔交收責任，并與中國證券登記結算公司完成交易結算。

考慮到香港市場與內地市場規則上的差異，內地投資者投資港股，新機制有資金門檻：50萬元股票市值。“香港市場沒有漲停板，所以，出于對內地投資者的保護設了這一門檻。”中國證券登記結算公司總經理戴文華說。

“經過兩地的努力，我們終于把草圖的設想落到了實際。”李小加坦言，滬港通的創新機制，創造了多個第一，為兩個存在差異的交易所聯通做出了示范。

兩地“證監會”的使命

滬港通上線前夜，李小加深情寄語，將滬港通試點交易的開通，比作中國資本市場雙向開放的首發車，并稱在滬港通推進的過程中有兩個“無名英雄”，一個是中國證監會，另一個是香港證監會。

“要知道，互聯方案從開始到啟動，從案頭工作到溝通協調工作大多是兩地的監管機構在具體進行。”李小加說，兩地證監會不僅推進了滬港通啟動，也逐漸成為兩地金融對接的橋梁。

4月10日，中國證監會、香港證監會發布聯合公告，原則批準滬港通試點。此后，兩地證監會、滬港交易所、兩地結算機構從規則體系、業務方案、監察與風控、投資者教育與海外推介、技術開發與測試等方面，切實推進滬港通籌備工作。

10月17日，中國證監會與香港證監會共同簽署了《滬港通項目下中國證監會與香港證監會加強監管執法合作備忘錄》，至此，內地與香港關于滬港通跨境監管合作的制度安排已完成。

《中國經濟周刊》獲悉， 為了使得滬港通相關業務工作順利進行，內地及香港累計約1.5萬名工作人員參與了滬港通相關業務方案、技術開發和市場推廣工作。滬、港交易所在香港當地，北美、歐洲、中東地區多個城市進行了國際路演，向大型機構投資者介紹滬港通項目。

在滬港通于上交所的開通儀式上，中國證監會主席肖鋼作為內地監管機構的代表發言時指出，在我國資本項目尚未完全實現可兌換的情況下，滬港通開創了操作便利、風險可控的跨境證券投資新模式，這是資本市場的一項重大制度創新。

他認為，滬港通是貫徹落實黨的十八屆三中全會決定和《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，推進兩地資本市場雙向開放的重大舉措，是資本市場的一項重大制度創新。

事實上，從叫停港股直通車到滬港通啟動的7年間，中國證監會歷經了尚福林、郭樹清、肖鋼三任主席，在他們的帶領下，中國證監會已經成為了兩地資本市場合作和落實中央對香港金融政策的積極執行者。

總書記親自拍板

今年4月，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇年會上宣布：將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。有輿論將滬港通稱為李克強總理的博鰲“禮包”。

4月10日，內地和香港的監管機構發布批準開展滬港通的聯合公告，從聯合公告發布之日起至滬港通正式啟動，需要6個月準備時間。

但由于種種原因，市場并沒有在10月份迎來滬港通“通車”。11月9日上午，來京參加APEC第二十二次領導人非正式會議的香港特區行政長官梁振英對外界透露，當日上午他見了習近平總書記，總書記當面回應他說滬港通很快就會正式推出。

11月10日，內地和香港證券監管機構聯合公告，滬港通下的股票交易將于11月17日開始。歷經逾半年之后，啟動時間表最終敲定。

而就在滬港通啟動前夕，國家財政部等三部門11月14日又聯合發布稅收優惠政策：宣布內地投資港股取得的股票轉讓差價所得，三年內免征個稅。

事實上，長期以來，中央政府制定的一系列加強內地與香港合作的政策措施多使得香港成為最大的受益方。在金融合作方面，早在2012年中央政府就提出，將圍繞便利香港長期資金投資內地資本市場、滬深港交易所聯合設立合資公司、推出跨境ETF、支持第三方利用香港辦理人民幣貿易投資結算、提升粵港金融合作水平等方面展開工作。

對于滬港通的推出，香港特區政府、財經金融界，以及媒體輿論均予以歡迎。“中央支持”，多次成為香港多方評論的一大關鍵詞。香港特區行政長官梁振英表示，感謝國家領導人及中央政府對香港的信任及支持。香港財政司司長曾俊華也說，“我感謝中央政府各相關部委一直給予我們大力支持。”

11月17日，滬港通開通首日，在內地投資者對港股交易方面，成交最活躍的5家依次為騰訊（0700.HK）、中芯國際（0981.HK）、鳳凰衛視（2008.HK）、中國移動（0941.HK）。上述股份均只在香港上市，反映出客戶熱衷于選擇僅在香港上市的知名企業。

在香港投資者對A股交易方面，成交最活躍的為大秦鐵路（601006.SH）、貴州茅臺（600519.SH）、上汽集團（600104.SH）、平安保險（601318.SH）及伊利股份（600887.SH），顯示交易大多集中在大盤股上，中小盤股較少。

滬港通大事記

2007年8月20日

國家外匯管理局宣布，天津濱海新區將首家試點個人直接投資港股。

2007年11月5日

時任總理溫家寶表示，遲遲沒有開通港股直通車，政府是從四個方面來進行考量。

2011年8月

中國證監會宣布推出港股ETF基金，亦被稱為“港股小直通車”。

2013年11月

十八屆三中全會提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。

2014年4月

國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇2014年年會上宣布：將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制。隨后中國證監會和香港證監會聯合發布公告原則批準滬港通試點。

2014年11月9日

參加APEC第二十二次領導人非正式會議的香港特首梁振英表示，習近平總書記當面回應他說滬港通很快就會正式推出。

2014年11月17日

滬港通正式啟動。