滬港通給中國股市帶來的改變

唐駿

2014年11月17日，上海、香港兩地交易所同時敲響開市鑼聲，宣告滬港股票交易互聯互通機制試點正式開放。在滬港通的推動下，內地資本市場對外打開了一扇大門。更重要的是，滬港通“以開放促改革”，推動內地資本市場國際化。

那么滬港通給中國股市帶來哪些改變呢？

其一是實現“T+0”交易機制。早在1992年5月和1993年11月，上交所與深交所就分別啟動了“T+0”交易機制，也就是當天買的股票可以當天賣出。但是，這一次嘗試性的“國際接軌”僅僅持續了兩年多的時間。1995年1月，滬深交易所重回“T+1”交易制度，并一直沿用到今天。

隨著中國股市的不斷發展，“T+1”交易機制的消極作用已經愈發明顯。它不僅嚴重影響到資金的利用效率，還人為地降低了市場的流動性。

而港股的“T+0”交易機制，使得一筆資金可以多次交易、反復買賣，在不增加市場資金存量的情況下，有效地提高市場的流通性、活躍程度和交易量，可以產生明顯的資金放大效應，有助于投資者提高其盈利水平。

實行“T+0”交易機制，既有利于國外投資者走進來，也有利于國內投資者走出去。

其二是擺脫“漲跌停板”的約束。在國內股市，證監會為了保證風險在一定的可控范圍內，實行了“漲（跌）停板”機制：一般股票每當漲跌到10%，就得暫停，不能繼續正常交易；而一些垃圾股，在一個交易日里的漲跌限制為5%。

在香港股市中，是沒有“漲跌停板”機制的。一些個股一天可以翻一番，也可以股價被攔腰斬斷。這意味著如果遇上突發重大利好或者利空的時候，一只股票漲跌20%甚至30%都是很正常的事情。這對于投資者而言，既是一種自由，但也加大了投資的風險，可謂是一把“雙刃劍”。

雖然看起來讓人感覺投資港股的危險性更大，但其實港股有著很完善的對沖機制。無論港股是漲是跌，投資者都能通過對沖機制從中受益，這樣就使得資本市場更加平衡合理，反而比“漲跌停”這種機制更符合市場的邏輯。

其三是與國際接軌的“注冊制”。國內股市采用IPO核準機制，港股則采用注冊制。在注冊制的市場里，證監會等機構主要負責市場監督，投資者成為價值判斷的主體。對比國內市場實行的核準制，注冊制下的資本市場定價能力更強，資源調配效率更高。核準制拖慢了新股的發行節奏，并且含有過多的人為因素。

我們一直在說，中國的資本市場需要更加開放、更加自由。一方面資金能夠在國內外自由流通，另一方面就是改變現行的核準制，采用注冊制，由市場反應來推動市場發展。

那才是一個成熟的市場，國際化的市場，我們真正希望看到的市場。

今天的滬港通只是一個試點，但我相信，無論是從它的體量還是股票的數量上，都會慢慢擴大。總體來看，滬港通帶來的是一種變革，在多個方面推動中國資本市場的深度改革，同時也讓我們的股民慢慢地熟悉成熟資本市場的游戲規則，讓我們慢慢來適應它。