三重利好共振 航空股2015年或繼續騰飛

陳乾

在燃油成本占總成本約為40%的背景下，油價的持續下跌對航空公司的營運成本影響可見一斑。據中信證券測算，假設油價同比下降10%，航運公司運輸業務毛利率有望提升3-4 個百分點。

近期在貨幣政策持續寬松、滬港通開通和增量資金跑步入場等利好消息合力刺激下，大盤一路高歌猛進，頻創新高。在大盤不斷上漲的同時，以東方航空為首的航空運輸板塊在連續四年下跌之后異軍突起，以一波凌厲的上漲強勢歸來。

Wind數據顯示，截至11月17日，按申銀萬國證券行業分類，航空運輸板塊年初至今漲幅達44.8%，其中東方航空和中信海直漲幅均超過60%。其實，航空股的上漲并不是簡單的低價補漲這么簡單，隨著油價的持續下跌和人民幣的升值預期，航空股的最壞的時期或已過，航空股2015年或繼續騰飛，值得投資者關注。

國際油價跌勢或延至明年

7月的原油市場專治各種不服，幾乎沒有人能料到7月以后國際油價連跌了足足五個月時間，而在這漫長的五個月時間當中，供應過剩、美元強勢、價格戰、陰謀論等等成為市場的關鍵詞，而國際油價也一直跌跌不休，似乎看不到盡頭。

路透最新消息顯示，通常在技術上避免對油價作出預測判斷的國際能源署（IEA）在其月度報告中表示，國際油價低于每桶80美元已是2010年以來最低水平，2015年仍有可能保持下跌態勢。 無獨有偶，美國能源部最近的預測也顯示，國際油價在2015年難打翻身仗。很多投行同樣看空國際油價。石油出口大國伊朗的官員日前也表示，國際油價難以返回高位。

更為主要的是，本次油價下跌是政治原因大于經濟原因。有投資者認為油價下跌是把雙刃劍，航空公司一方面成本端下降，另一方面是需求的萎縮。但本次國際油價下跌除了需求展望預期下調外，更多的是歐佩克內斗和美國頁巖油產量劇增，以及美元中期強勢姿態不改，令以美元計價的國際原油承壓。所以，未來一段時間內油價仍會面臨下行壓力。

降低航空公司營運成本

數據顯示，從6月中下旬起至今，國際原油價格持續下跌，累計跌幅超過25%。分析人士表示，較低的原油價格將直接減少交運行業的運輸成本，其中受益最為明顯的當屬原油成本占比較高的航空運輸。據中信證券測算，假設油價同比下降10%，航運公司運輸業務毛利率有望提升3-4個百分點。

數據更能直觀的看出，燃油成本是航空公司最主要的成本構成。年報數據顯示，2013年東航、南航、國航燃油成本分別為306.8億元、355.4 億元、337.2 億元，分別占營業成本的38.2%、40.8%、40.8%。在燃油成本占總成本約為40%的背景下，油價的持續下跌對航空公司的營運成本影響可見一斑。

人民幣將溫和升值 航空股匯兌損失減少

隨著各大航空上市公司三季報的公布，今年以來沒過過多少好日子的航空公司，逐漸度過業績最差期。今年上半年以來，人民幣兌美元的貶值，令航空公司嘗到了少有的因匯兌損失而帶來的盈利大幅下滑。

匯兌凈損失依然是航空公司前三季度業績下滑的主要原因。比如美元負債比例在三家航空公司中最高的南方航空，第三季度就發生匯兌凈損失，使當期財務費用是上年同期財務費用的近10倍；海南航空的匯兌虧損令三季度公司財務費用達到8.66億元，同比2013年三季度財務費用5.14億元大幅增加；由于匯兌凈損失，東航與上年同期相比的財務費用也是增加3.92億元；而中國國航更是指出，報告期內如扣除匯兌損益后，營業利潤將同比增加4.10億元。

由于需要從國外進口大量的飛機，而目前全球飛機采購主要是用美元作為結算貨幣，美元負債一直是航空公司最大的負債。因此，從賬面上看，如果人民幣對美元升值，就可以產生較大的匯兌收益，反之，則會產生賬面上的匯兌損失。

比如中國國航的總負債中，美元負債就占70%；東方航空的外債中，美元外債占總的帶息負債的80%以上；南方航空更是90%的總負債是外債，而外債中美元負債也占90%以上。

市場普遍預期，至今年年底，人民幣仍將延續震蕩偏強走勢，出現貶值的可能性較小。國泰君安的分析師陳歡瑜也預計，人民幣兌美元將在2015～2016年溫和升值。

旅游業正逐步復蘇 需求回暖

航空股連續多年下跌已經反應了不利因素，新的良好勢頭正在逐漸顯現，旅游業會是其長期恢復元氣的重要催化劑之一。2010年后航空股連續四年下跌，更長地看，從08年金融危機后始終未能恢復，申銀認為，目前航空股的股價先后反應了金融危機后國際經濟的緩慢復蘇，國內經濟增速的換擋，資本開支的擴大，人民幣的波動導致的匯兌損益以及中央“八項規定”后兩艙業務的下降。現在的價格對不利因素的反應已經相對較為充分。

對于國內航空公司而言，國內經濟的“維穩”將有助于國內需求保持平穩增長，同時在跨境游等消費性需求快速增長和航空公司寬體機大量投入國際航線的帶動下，國際航線仍將保持高增速。

一家航空公司市場部人士在接受媒體時指出，“相比于上半年，三季度的票價水平有所改善，尤其是國際航線在旺季出境游的刺激下需求不錯。不過，目前來看需求的增速還是略遜于運力增速，票價水平尤其是國內市場不可能改善太多。特別是最近關于各國對中國旅游簽證的逐步放開，將推動中國游客的旅游熱情。”

三重利好共振 航空股2015年或繼續騰飛

南方基金首席策略師楊德龍在接受《投資與理財》記者采訪時表示，航空股近期反彈主要受油價下跌和人民幣貶值放緩的刺激。他認為航空運輸業還是屬于強周期性行業，明年的機會主要來自于行業的復蘇，而且油價的下跌和人民幣的升值預期提升了航空股的吸引力，航空股2015年存在一定的投資機會。

北京久陽潤泉資本管理中心投資總監胡軍程認為航空股2015年存在投資機會，而且機會主要來源于原油價格持續下跌和人民幣貶值的放緩對業績的貢獻，加上行業消費的復蘇帶來的行業拐點，建議投資者可積極關注。

銀河證券的分析師李軍也預計，考慮到航油成本下滑帶來的成本節約以及匯兌損益的變動影響，預計2015年上半年行業業績將同比正增長，業績最差的時點已經過去。

不過，上海也有一位不愿透露姓名的私募基金經理告訴記者，航空股2015年會有機會，但由于近期一波航空股漲幅過大，短期或已消化油價下跌等的影響而出現回落。投資者不宜盲目追高，應靜等相關股票價格回落，且業績出現反轉的時候再進行投資。