我國巨額外匯儲備的形成原因、風險分析及管理使用建議

于賢平

摘 要：外匯儲備是一個國家經濟實力的重要組成部分，對一個國家的國內經濟和對外經濟的平穩運行都會產生重大影響?？梢酝ㄟ^幣種多元化、優化投資結構、人民幣國際化、增加黃金儲備等策略來防范風險。

關鍵詞：外匯儲備；形成原因；利弊分析；管理使用建議

目前，我國已積累了巨額的外匯儲備，意味著我國有著強大的國際清償能力，對于平衡我國國際收支和保持匯率穩定都有積極的作用。然而外匯儲備是一把“雙刃劍”，并不多越多越好。本文通過分析我國外匯儲備增長的原因、利弊和巨額外匯儲備對我國經濟的影響，來提出應對巨額外匯儲備的管理使用建議。

一、我國外匯儲備的現狀及成因

（一）我國外匯儲備的現狀。所謂外匯儲備，其實是指國家政府所擁有的國際儲備資產中的外匯成分，換一句話說，它是國家政府以外幣形式擁有的債權。它包括現鈔、國外銀行存款、國外有價證券等幾部分。流動性、可得性以及普遍接受性是外匯儲備的三個最主要的特點。

（1）體量大，增勢猛。1994年，國家采取了一系列措施，使外匯管理體制得以進一步完善。自此以后，國內的外匯儲備量增長幅度變大，并存在繼續加快的趨勢。尤其是在中國入世之后，外儲的漲幅曾高達50%。從下表可以明顯的發現，截至2014年

6月，我國外匯儲備已高達39932.13億美元且仍處于快速增長之中。“體量大、增勢猛”成為中國外匯儲備現狀的顯著特點。

1974-2014年中國外匯儲備數據 單位：億美元

（數據來源：國家外匯管理局官方網站）

（2）結構比較單一。自1992年起，我國的外匯儲備結構便不予公布，目前屬于國家金融機密。據估計，至2014年7月，我國的外匯儲備中，美元、日元所占的比例分別為70%、10%，而英鎊和歐元所占比例較低，合為20%（數據來源于路透社的報道、國際清算銀行報告、外貿收支中各貨幣所占比重）。由此可見，在國內的外匯儲備中，美元的比例最大，也就意味著國家對它的依賴程度最高。雖說美元在布雷頓森林體系解體之后成為國際儲備貨幣之一，并成為世界各國的主要儲備幣種，但它在我國外匯儲備中所占的比例過大，加之國內外匯儲備總額過高，從而產生一系列的安全隱患。

（二）中國外匯儲備現狀的成因分析。（1）國際收支雙順差是形成巨額外匯儲備的重要原因。在最近的十年里，國家資本往來項目的順差增幅始終處于較高水平，其比重也比經常項目大，這是國家外匯儲備出現大幅度上漲的根源所在。鑒于國內廣闊的市場前景、廉價的勞動力，以及加入世貿之后良好的投資環境，來華投資者數量不斷增加。外資投資數額的穩步增長，進一步促進國內外匯儲備數額的增長。

（2）人民幣升值預期，“熱錢”大量涌入。與人民幣的升值預期、美元存款利率相比，人民幣的存款利率相對較高，這就促使個人或機構將擁有的美元兌換成人民幣，并在利益的驅使下，將數額較大的投機資金（即“熱錢”）偽裝成經常交易項目流入國內，靜待人民幣增值。尤其是在金融市場全球化進程進一步加快，國際性投資資金不斷擴張的情況下，流入國內的“熱錢”越來越多，國家外匯儲備額隨之變大。

（3）人民幣匯率制度選擇。在2005年以前，國內人民幣的匯率始終采用單一形式的匯率制度（即完全以美元的匯率制度為參照標準），而現有的匯率則以“一籃子貨幣”政策為依據。自1994年起，國內開始實施強制性的結售匯制度，也就是境內機構經常項目所獲得的外匯收入（國家允許開立賬戶加以保留的除外）由外匯指定銀行加以收購，而在銀行平盤之后，剩余的頭寸由國家統一收購。正是這種政策（藏匯于國）的實施，導致近幾年來國家外匯儲備數量大幅度上漲。

二、我國巨額外匯儲備風險分析

依照國際慣例，外匯儲備支持外貿進口的時間通常被用來衡量國家的外匯儲備水平。一般情況下，最低外匯儲備的額度不能超越警戒線（即少于三個月進口需要量）。外匯儲備與外債余額之間的比率也應嚴格控制在警戒線內（即30%）。至于外匯儲備存在的風險，通常來自以下三個方面：

（一）增加機會成本。外匯儲備量越大，就說明擁有越高的機會成本。但國內外匯儲備大多源自美國，而它采取各種各樣的措施限制外儲富余國對先進技術設備、優質資產的購買。因此，國內的外匯儲備除了用來購買美國債券，便別無它用了。當下，國家GDP總量雖高居世界第二，但人均GDP卻落后于許多發達國家，經濟產業結構有待于進一步改善。在出口導向經濟的幫助下，我國外匯儲備的數額進一步加大，但產業結構卻并未得到優化。所以，通過大量資金投入以提高外匯儲備的方式，來增加機會成本的做法是很不可取的。

（二）外匯儲備縮水風險加大，增加貿易摩擦。我國外匯儲備中絕大部分（70%左右）是美元資產，由于美國經濟受次貸危機影響很大，造成美元資產縮水，給我國外匯儲備帶來嚴重損失。另一方面，巨額外匯儲備主要是由于我國國際收支雙順差形成的。在最近幾年里，對我國發起反傾銷調查的國家變得越來越多。20世紀80年代主要有美國、日本、歐盟等，到后現在，連墨西哥、埃及、秘魯、印度、南非、土耳其等國，也加入了這一行列。尤其值得一提的是，美國歷來以對華逆差為理由，對我國實施貿易限制，甚至制裁。

（三）增大境內流動性壓力。國家出臺的外匯政策特點有

二：一、限制性售匯；二、強制性結匯，這就迫使出口企業到指定銀行進行外匯結匯。當銀行外匯出現盈余的時候，就會拋售一部分外匯，人民幣就會面臨更大的升值壓力。這時，央行只能加大人民幣的發行量，因此導致流動性過剩，進而引發通脹預期。基礎貨幣投放量的變大（受貨幣供給乘數的影響），使通脹壓力變得更大。對通脹影響最大的因素為流動性過剩，而其深層原因則是對商品的需求過度（主要是因凈出口額的變大，以至于國內的外匯儲備也變大，進而形成了巨大的純購買力）。

三、中國巨額外匯儲備的管理使用建議endprint

無論是對國家外匯儲備的運用，還是管理，都應放棄“被動”，而采取“主動”的態度。所謂“被動”，即采取單一的投資（美國債券）方式，以至于被美國牽制；而“主動”管理，則是在安全的基礎上，增加外匯儲備的使用渠道，使其獲得更高的效率和收益，從而為國內建設提供更多、更優質的服務。

（一）儲備幣種多元化和人民幣國際化。正如前文所言，國內現有的外匯儲備幣種過于單一，對美元的過度依賴將帶來很大的風險。再加上美國自身經濟的波動，使我國外匯儲備的損失慘重。所以，我們務必要優化外匯儲備貨幣的結構，使其對美元的依賴程度得以降低；同時加大歐元等比幣種的投入量，使國內的外匯儲備體系不僅變得更加完善，而且擁有更強的適應能力。人民幣的國際化進程進一步加快，不僅有利于我國更好地運用鑄幣稅來調控宏觀經濟，共享世界經濟成果。除此之外，還能有效低降低輸入型通貨膨脹程度，從而使外儲的風險大大降低。

（二）加強外匯資產的管理。首先要構建一個全新的機制，能夠實現儲備與投資、資金與資本之間的有效轉化。一方面，要積極調整對外投資戰略，加大民企的美元貸款數額；另一方面，不進要明確國有企業、外匯儲備的跨國經營戰略，還要綜合考慮它與銀行國際化經營戰略之間的有機結合。其次，實現部分儲備的股權投資。充分利用國際資本市場的渠道和方式，對一些前景廣闊的跨國公司進行投資或者收購。再次，對外儲的貨幣結構和資產結構都應進一步優化。應切實改變當前外儲單一幣種的現狀，加大對其他幣種的投資力度，實現外儲貨幣的多元化。此外，應加大對貨幣匯率的關注力度，面對軟硬貨幣出現的變化，應切實采取有效的措施進行調整。

（三）優化投資結構。目前，我國外儲的投資結構中，美國國債占據了較大的比例，其收益率低于國際的平均水平。由此可見，將巨額的外儲投資于收益不高的金融產品是很不明智的。歐美國家深受次貸危機之害，導致貨幣的流動性大大降低。而我國巨額的外匯儲備，則為我們爭取了更多的機會。我們完全可以在歐美國家對華出口管制政策逐漸放松的情況下，趁機購買我們需要的東西：（1）夢寐以求的先進設備和高新技術等；

（2）戰略性的能源、資源等；（3）歐美部分金融企業的股權，或前景較好的大公司。除此以外，我們還應趁機打入前景廣闊的非洲和拉美市場，實施技術和開發援助。

（四）適當增持黃金。從收益率的視角來看，黃金的收益率是相當高的，即便是在美元等外匯產生較大起伏的時候，黃金的價格還一直在上漲。而從相對量的角度出發，2013年各國黃金儲備情況大致如下：美國黃金儲備占外匯儲備總額的75%，法國占66%，德國為63%，而中國的比例僅為1.2%?？梢?，國內的黃金儲備比例是相當低的。面對如此現狀，國家應切實采取有效措施，利用部分外匯儲備購買黃金，尤其是在國際市場購買商品性、礦產資源性黃金，借黃金價格上漲之勢，實現增持黃金成本的大幅度提高。

參考文獻：

[1] 陳雨露，張成思.全球新型金融危機與中國外匯儲備管理的戰略調整[J].國際金融研究，2008，（11）：87-94.

[2] 程諾.中國外匯儲備的現狀、風險及對策[J].遼寧經濟管理干部學院學報，2014，（1）：6-10.

[3] 徐光潤.熱錢流入對我國經濟發展的影響及措施[J].西部金融，2012，（4）：69-70.endprint

無論是對國家外匯儲備的運用，還是管理，都應放棄“被動”，而采取“主動”的態度。所謂“被動”，即采取單一的投資（美國債券）方式，以至于被美國牽制；而“主動”管理，則是在安全的基礎上，增加外匯儲備的使用渠道，使其獲得更高的效率和收益，從而為國內建設提供更多、更優質的服務。

（一）儲備幣種多元化和人民幣國際化。正如前文所言，國內現有的外匯儲備幣種過于單一，對美元的過度依賴將帶來很大的風險。再加上美國自身經濟的波動，使我國外匯儲備的損失慘重。所以，我們務必要優化外匯儲備貨幣的結構，使其對美元的依賴程度得以降低；同時加大歐元等比幣種的投入量，使國內的外匯儲備體系不僅變得更加完善，而且擁有更強的適應能力。人民幣的國際化進程進一步加快，不僅有利于我國更好地運用鑄幣稅來調控宏觀經濟，共享世界經濟成果。除此之外，還能有效低降低輸入型通貨膨脹程度，從而使外儲的風險大大降低。

（二）加強外匯資產的管理。首先要構建一個全新的機制，能夠實現儲備與投資、資金與資本之間的有效轉化。一方面，要積極調整對外投資戰略，加大民企的美元貸款數額；另一方面，不進要明確國有企業、外匯儲備的跨國經營戰略，還要綜合考慮它與銀行國際化經營戰略之間的有機結合。其次，實現部分儲備的股權投資。充分利用國際資本市場的渠道和方式，對一些前景廣闊的跨國公司進行投資或者收購。再次，對外儲的貨幣結構和資產結構都應進一步優化。應切實改變當前外儲單一幣種的現狀，加大對其他幣種的投資力度，實現外儲貨幣的多元化。此外，應加大對貨幣匯率的關注力度，面對軟硬貨幣出現的變化，應切實采取有效的措施進行調整。

（三）優化投資結構。目前，我國外儲的投資結構中，美國國債占據了較大的比例，其收益率低于國際的平均水平。由此可見，將巨額的外儲投資于收益不高的金融產品是很不明智的。歐美國家深受次貸危機之害，導致貨幣的流動性大大降低。而我國巨額的外匯儲備，則為我們爭取了更多的機會。我們完全可以在歐美國家對華出口管制政策逐漸放松的情況下，趁機購買我們需要的東西：（1）夢寐以求的先進設備和高新技術等；

（2）戰略性的能源、資源等；（3）歐美部分金融企業的股權，或前景較好的大公司。除此以外，我們還應趁機打入前景廣闊的非洲和拉美市場，實施技術和開發援助。

（四）適當增持黃金。從收益率的視角來看，黃金的收益率是相當高的，即便是在美元等外匯產生較大起伏的時候，黃金的價格還一直在上漲。而從相對量的角度出發，2013年各國黃金儲備情況大致如下：美國黃金儲備占外匯儲備總額的75%，法國占66%，德國為63%，而中國的比例僅為1.2%。可見，國內的黃金儲備比例是相當低的。面對如此現狀，國家應切實采取有效措施，利用部分外匯儲備購買黃金，尤其是在國際市場購買商品性、礦產資源性黃金，借黃金價格上漲之勢，實現增持黃金成本的大幅度提高。

參考文獻：

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[3] 徐光潤.熱錢流入對我國經濟發展的影響及措施[J].西部金融，2012，（4）：69-70.endprint

無論是對國家外匯儲備的運用，還是管理，都應放棄“被動”，而采取“主動”的態度。所謂“被動”，即采取單一的投資（美國債券）方式，以至于被美國牽制；而“主動”管理，則是在安全的基礎上，增加外匯儲備的使用渠道，使其獲得更高的效率和收益，從而為國內建設提供更多、更優質的服務。

（一）儲備幣種多元化和人民幣國際化。正如前文所言，國內現有的外匯儲備幣種過于單一，對美元的過度依賴將帶來很大的風險。再加上美國自身經濟的波動，使我國外匯儲備的損失慘重。所以，我們務必要優化外匯儲備貨幣的結構，使其對美元的依賴程度得以降低；同時加大歐元等比幣種的投入量，使國內的外匯儲備體系不僅變得更加完善，而且擁有更強的適應能力。人民幣的國際化進程進一步加快，不僅有利于我國更好地運用鑄幣稅來調控宏觀經濟，共享世界經濟成果。除此之外，還能有效低降低輸入型通貨膨脹程度，從而使外儲的風險大大降低。

（二）加強外匯資產的管理。首先要構建一個全新的機制，能夠實現儲備與投資、資金與資本之間的有效轉化。一方面，要積極調整對外投資戰略，加大民企的美元貸款數額；另一方面，不進要明確國有企業、外匯儲備的跨國經營戰略，還要綜合考慮它與銀行國際化經營戰略之間的有機結合。其次，實現部分儲備的股權投資。充分利用國際資本市場的渠道和方式，對一些前景廣闊的跨國公司進行投資或者收購。再次，對外儲的貨幣結構和資產結構都應進一步優化。應切實改變當前外儲單一幣種的現狀，加大對其他幣種的投資力度，實現外儲貨幣的多元化。此外，應加大對貨幣匯率的關注力度，面對軟硬貨幣出現的變化，應切實采取有效的措施進行調整。

（三）優化投資結構。目前，我國外儲的投資結構中，美國國債占據了較大的比例，其收益率低于國際的平均水平。由此可見，將巨額的外儲投資于收益不高的金融產品是很不明智的。歐美國家深受次貸危機之害，導致貨幣的流動性大大降低。而我國巨額的外匯儲備，則為我們爭取了更多的機會。我們完全可以在歐美國家對華出口管制政策逐漸放松的情況下，趁機購買我們需要的東西：（1）夢寐以求的先進設備和高新技術等；

（2）戰略性的能源、資源等；（3）歐美部分金融企業的股權，或前景較好的大公司。除此以外，我們還應趁機打入前景廣闊的非洲和拉美市場，實施技術和開發援助。

（四）適當增持黃金。從收益率的視角來看，黃金的收益率是相當高的，即便是在美元等外匯產生較大起伏的時候，黃金的價格還一直在上漲。而從相對量的角度出發，2013年各國黃金儲備情況大致如下：美國黃金儲備占外匯儲備總額的75%，法國占66%，德國為63%，而中國的比例僅為1.2%?？梢?，國內的黃金儲備比例是相當低的。面對如此現狀，國家應切實采取有效措施，利用部分外匯儲備購買黃金，尤其是在國際市場購買商品性、礦產資源性黃金，借黃金價格上漲之勢，實現增持黃金成本的大幅度提高。

參考文獻：

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