淺論人民幣匯率易變性的特征

陳廣輝

摘 要：在實行浮動匯率制后，各國原規定的貨幣法定含金量或與其他國家訂立紙幣的黃金平價，就不起任何作用了，因此，國家匯率體系趨向復雜化、市場化。在深入探討匯率的定義、內涵等內容后，得知匯率易變性的相關特征點。

關鍵詞：浮動；匯率制度；匯率；易變性

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）27-0092-02

2005年7月21日，中國人民銀行宣布，經國務院批準，自當日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

中國人民銀行的這一決定標志著中國的匯率制度改革和經濟增長戰略調整正在進入一個新的階段。從長遠和全局考慮，要抓住和用好戰略機遇期，必須保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

這一項重要的人民幣匯率制度變革，不僅對中國經濟金融發展，而且對中國對外經濟貿易和國際關系，都將產生重要而深遠的影響。

全球金融體系自1973年3月以后，以美元為中心的固定匯率制度就不復存在，而被浮動匯率制度所代替，實行浮動匯率制度的國家大都是世界主要工業國，如美國、英國、德國、日本等，其他大多數國家和地區仍然實行盯住匯率制度，其貨幣大都盯住美元、日元、法國法郎等。

在實行浮動匯率制后，各國原規定的貨幣法定含金量或與其他國家訂立紙幣的黃金平價，就不起任何作用了，因此，國家匯率體系趨向復雜化、市場化。

一、浮動匯率制度的概念

浮動匯率制度，就是指一國貨幣當局不再規定本國貨幣與外國貨幣比價和匯率波動的幅度，貨幣當局也不承擔維持匯率波動界限的義務，而聽任匯率隨外匯市場供求變化自由波動的一種匯率制度。

在浮動匯率制下，各國不再規定匯率上下波動的幅度，中央銀行也不再承擔維持波動上下限的義務，各國匯率是根據外匯市場中的外匯供求狀況，自行浮動和調整的結果。

應該說，浮動匯率制是對固定匯率制的進步。國際貨幣基金組織于1978年4月1日修改《國際貨幣基金組織》條文并正式生效，實行“有管理的浮動匯率制”。

一般地，通貨不穩定的國家可以通過盯住一種穩定的貨幣來約束本國的通貨膨脹，提高貨幣信譽。當然，采用盯住浮動方式，也會使本國的經濟發展受制于被盯住國的經濟狀況，從而蒙受損失。

在浮動匯率制度下，匯率波動的幅度大大超過了固定匯率制度；在浮動匯率制度下，匯率波動的幅度大大超過了決定匯率的基本經濟因素（如價格水平、收入水平、貨幣供給量）變動的幅度；在浮動匯率制度下，匯率不僅在短期內波動的幅度很大，而且在長期內波動的幅度也很大。從各個不同的角度看，浮動率制度下匯率波動幅度大大超過了人們的預料，傳統的匯率決定理論（如購買力平價理論和利率平價理論）已無法解釋現實的匯率運動。正是在這種情況下，出現了各種不同的匯率決定理論來解釋浮動匯率制度下匯率易變性的原因，從而使人們對匯率運動的認識不斷深化。

二、匯率的易變性

在全球經濟一體化進程中，過去美元在國際金融的一統天下，正在向多極化發展，國際貨幣體系將向各國匯率自由浮動、國際儲備多元化、金融自由化、國際化的趨勢發展。

20世紀70年代以來，對浮動匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產價格，因而這些理論被統稱為匯率決定的資產市場分析法。匯率決定的資產市場分析法的出發點是一個非常簡單的思想，對匯率易變性作出了各種不同的解釋。

一是“擴大效應理論”，即把浮動匯率制度下的匯率易變發現看成是一種擴大效應，是匯率決定的彈性價格貨幣分析法的解釋。匯率由貨幣市場均衡時的收入水平、價格水平和利率水平決定。在理性預期條件下，現在的匯率是所有將來預期貨幣供給、收入水平、利率水平、價格水平等基本經濟因素“貼現值”的和。如果經濟當事人預期將來的貨幣供給和收人水平等基本經濟因素發生變化，即使現在的貨幣供給和收人水平等基本經濟因素不變，現在的匯率也會發生變動。

二是“超調效應理論”。超調一般指對于一個給定的擾亂，一個變量的短期反應超過它的長期反應，隨后會發生相反的調整過程。產生超調的機制是由于單調性變化而產生的振蕩效應，產生這一現象的基本原因在于存量的持續變化需要流量的暫時變化。

超調是資產價格的一般特征，但它在外匯市場上引起了超調的注意。匯率超調理論認為匯率超調實際上是一種補償行為。

從一般意義上看，匯率超調是指對于一個給定的外部擾亂，匯率在短期內的反應超過了它的長期均衡值，隨后會發生相反的調整過程，匯率最終回到長期均衡值。所以，根據超凋理論，匯率易變性是匯率在動態調整過程中的一種短期行為。

三是“投機泡沫理論”。根據匯率決定的資產市場分析法，即使沒有貨幣供給和收入水平等基本經濟因素的變動，只要預期發生變化，匯率也會發生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動，預期能自我強化，形成投機泡沫。

投機泡沫是一種理性泡沫，如果投機者是完全知道由基本經濟因素決定的市場均衡匯率，即使現在的匯率高于均衡匯率，只要將來的匯率上升能補償投機者承受的風險。投機者購買也是理性的，因為他知道價格在某一天會回復到均衡水平。如果所有的投機者都這樣預期，那么，在每一個時期，都會有一個泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會越來越快，因為匯率必須上升更快以補償投機者所承擔的風險。

四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認為，在浮動匯率制度下，經濟當事人出于交易動機、投機動機和預防動機，都會持有國外貨幣。在浮動匯率制度下，經濟當事人有動機持有一籃子貨幣，以減少匯率變動帶來的風險。

各種貨幣在貨幣資產組合中所占的比重隨每一種貨幣的風險和收益的變動而變動，隨著各國外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動匯率制度下的一種普遍現象。在存在貨幣和國外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩定，因為在高貨幣替代彈性的情況下，較小的貨幣供給量增長率會導致匯率的巨大變動，因此，貨幣替代會加重匯率波動的幅度，使匯率更加易變。endprint

五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認為，在外匯市場上，新的信息能引起預期的變化，預期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對匯率變動有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預料的事件。

常見的影響匯率變動的“新聞”包括經濟統計數字的發表、政治事件、新的國際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預科到的事件，因此，與“新聞”相聯系的匯率變動是不可預料到的。

匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質特點，匯率是一種資產價格，是在資產市場上決定的，具有易變性和不可預測性，在資產市場上，現在的資產所反映了對將來事件的預期，它對新的信息能很快作出反應，因而易變性是資產價格的內在特點。

六是“非理性預期理論”。這種理論認為，外匯市場上的預期并非都是理性的。在外匯交易中，普遍采用的預測方法是基礎分析和技術分析。所謂基礎分析，是指通過分析匯率變動的基本因素推測匯率運動的趨勢，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價格水平等因素，各種以匯率決定的資產市場分析法為基礎所進行的預測都是基礎分析。

基礎分析根據給定的匯率模型計算出匯率的均衡值，當市場匯率偏離均衡匯率時，基礎分析者預期匯率最終會回到均衡匯率水平，這是匯率穩定的一個來源，技術分析又稱圖表分析，是指通過分析過去的匯率變動來推測將來的匯率運動趨勢。圖表分析者常使用的方法包括移動平均分析、動量分析等，這些方法的一個共同特點是，當市場指標（匯率指數、交易量或者某一特定的匯率變動率）從一個低點上升到一定比例時，交易者預期匯率會繼續上升，當市場指標從一個高點下降到一定程度時，交易者預期匯率會繼續下跌。圖表分析者的預期被稱為“趕浪頭效應”，這是匯率不穩定的一個來源，由于技術分析所使用的信息僅僅是過去的匯率變動，而理性預期要求當事人利用所有相關的信息來預測將來的匯率變動，所以以技術分析所有相關的信息來預測將來的匯率變動。

三、結論及建議

通過以上分析，我們對浮動匯率制度下的匯率的易變性會加深理解，我們知道浮動匯率制度下的匯率的大幅波動將對中國經濟發展產生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動，對中國經濟金融穩定會造成較大的沖擊，不符合中國的根本利益。

中國匯率制度目前尚不具備自由浮動的條件。目前全球經濟并不平衡，不穩定因素依然存在，今后會有較多的調整，同時，國際資本流動性較強，中國經濟體制還不能承受急劇的非秩序化調整。從理論上來講，中國經濟體制改革在強調市場對資源配置起基礎性作用的同時，也強調在宏觀上要有管理，因此，匯率制度也應當是有管理的浮動機制。

參考文獻：

[1] 余永定.人民幣匯率改革歷史性的一步[J].世界經濟與政治，2005，（10）.

[2] 周小川.人民幣匯率形成機制改革[R].焦點訪談，2005，（7）.

[3] 張斌，何帆.有管理低頻率人民幣匯率浮動途徑[N]. 21世紀經濟報道，2005-05.

[4] 傅建設.論浮動匯率制下匯率的易變性問題[J].世界經濟研究，1997，（2）.

[5] 中國發展研究基金會.匯率博弈（人民幣匯率制度改革影響評估）[Z].2011.

[6] 魏成龍，張斌.人民幣匯率制度改革效果及經濟影響研究[Z].2013.

[責任編輯 陳麗敏]endprint