“走出去”戰略的新要求

鄧麗嘉

十年前的中國國有能源和礦業公司似乎有著主宰世界的勢頭。那時，受大宗商品需求急劇增加及國有銀行廉價貸款的雙重驅動，中國企業大量從阿富汗、贊比亞等國購買資源。美國及其他國家的觀察人士因此擔心中國企業可能會展開無人能擋的全球收購。

如今，中國能源企業也吸取了深刻教訓，國際社會對此的焦慮也有所緩解。展望未來，我們有理由相信，中國國企將會變得更加優秀，在外部投資中也將更多地考慮商業利益。

事實上，中國企業的運作模式從來不如一些外部觀察人士所擔心的那般精確，也和一些中國人的期望有所出入。中國的企業、政府機構與金融機構并未成為一個有機整體。相反，活躍在中國跨境交易領域的執行董事、官員與金融家經常有不一致甚至相互沖突的目的。評論人士對此感到惋惜，稱之為“分散作戰”。

如今，中國企業已經從海外經歷中吸取了教訓。企業高管與政府高官開始專注于保障中國海外投資的資金回收以及中國品牌的維護。我認為，中國的“走出去”戰略有以下四點新要求。

第一，不可過度支付。中國的能源與礦業公司曾給人出手闊綽的印象，而如今他們在薪酬支付上更加謹慎。2011年，中國五礦集團子公司五礦資源有限公司退出了與巴里克黃金對澳大利亞埃奎諾克斯礦業公司的競價戰，認為高于巴里克的出價將很難盈利。同樣，中國國家發改委，決定將“合理的”兼并價格作為批準海外兼并計劃的條件。受其影響，中國漢龍礦業修改了購買澳大利亞桑德斯資源的報價，從0.57澳元每股下調至0.42澳元每股——雖然此筆交易因2013年漢龍總裁劉漢被捕而失敗。

第二，全面審查兼并對象。如今，中國收購方不能單憑其總工程師的背書來通過發改委的審批并獲得國開行的債務資助。中國企業高管、政府官員與金融家們希望對潛在收購對象進行獨立、專業的評估，以此區分項目優劣。當然，國有資產監督管理委員會要求國有企業在評估海外投資時進行可行性研究，完成包含第三方對收購對象價值評估的盡職調查報告。

第三，對失敗交易負責。與國外同行業的競爭對手不同的是，中國國有礦業公司遭受的巨大損失并不會對在任的總裁產生很大影響。但是，時代在改變，2011年，國資委公布了新規定，如果企業在考慮海外投資交易時未向國資委提供投資計劃及資金來源信息，國有企業及相關責任人將要對企業重大海外投資損失負責。

第四，做好企業公民。無數中國企業通過慘痛的教訓認識到，良好的企業公民意識對交易大有裨益。企業高管們也逐漸意識到，對于高達幾十億美元、持續幾十年的項目來說，贏得海外當地的人心至關重要。因此，中國的能源與礦業企業正在海外建造學校與醫療門診、為當地創造就業機會、保護當地動植物，并在全球支持體育運動，以此減少風險，營造好的聲望。

除以上四點之外，其他因素也在限制著神話般的中國企業的力量。例如資本成本優勢縮水，環境意識增強等，國企改革計劃也將迫使大企業在并購時更加單純地考慮商業因素。

同時，中國企業也許會更加注重環境保護。中石化已經承諾投資幾十億美元升級精煉廠，生產更清潔的能源，而在此之前，他們一直在拖延空氣污染治理。中國國內的綠色行動也將促使中國企業在海外采取更為綠色、更為謹慎的行動。

隨著發展模式從過度依賴投資與出口轉變為更依賴生產率與消費增長，中國經濟所需的能源與金屬將減少，相應的產品需求也將降低。進口的緩和增長以及對商品市場運轉模式的深入了解都將促使中國企業更全面地考慮海外自然資源并購，這也將是20世紀中期以來搶購風潮的重大轉變。

中國企業對緊缺自然資源的投資曾給他們帶來巨額債務融資以及“走出去”的許可，但這樣的局面將不復存在。去年11月，十八屆三中全會決議提出，國有企業要保持并增加國有資產價值，提高生產率，公平競爭，這意味著政府與政策性銀行對海外自然資源投資的支持將會附加更多條件。在此形勢下，中國的國有能源公司應該成長為更精明的競爭者。無限制獲取廉價資本和政府無條件支持的中國企業的時代似乎也將終結。