港幣的未來在何處

陳薇

一、導(dǎo)言

1983年香港開始采用聯(lián)系匯率制，該制度下，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量必須有充足的外匯儲(chǔ)備支持，通過嚴(yán)謹(jǐn)和穩(wěn)健的貨幣發(fā)行局制度得以實(shí)施（傾志貴，2007）。港幣在與美元的聯(lián)系匯率制下，順利奠定國(guó)際金融中心地位，經(jīng)濟(jì)取得舉世矚目發(fā)展。進(jìn)入新世紀(jì)以來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一路強(qiáng)勁，人民幣地位得到大幅提高，尤其是2007年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元持續(xù)走低，人民幣則一路堅(jiān)挺，與美元掛鉤的港幣受美元影響逐步貶值，最終在2007年1月15日，人民幣幣值首次超過港元，1港元兌人民幣0.99945元。

人民幣的強(qiáng)勢(shì)升值預(yù)期和美元的疲軟，再加上香港對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)依賴度不斷提高，港幣機(jī)制隱含的人民幣因素問題日益顯現(xiàn)，實(shí)施了近30年之久的港幣聯(lián)系匯率制正深受市場(chǎng)考驗(yàn)（沈子榮，2007）。越來越多的學(xué)者預(yù)測(cè)，人民幣不久將取代港幣，成為香港的名義貨幣。更有學(xué)者建議未來港幣與人民幣掛鉤，使人民幣成為港幣更穩(wěn)定的名義錨。

二、港幣掛鉤人民幣的理由

長(zhǎng)期來看，人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，港幣放棄美元，掛鉤人民幣是必然趨勢(shì)。現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是建立在布雷頓森林體系崩潰后以美元為主的主權(quán)信用貨幣體系之上。“次貸危機(jī)”為導(dǎo)火索的金融危機(jī)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入泥潭的同時(shí)也拖累了世界，使得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位受到了極大挑戰(zhàn)。現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的問題在危機(jī)中凸現(xiàn)：國(guó)際貨幣發(fā)行者的激勵(lì)不兼容；美元信用基礎(chǔ)的動(dòng)搖；美國(guó)獨(dú)攬鑄幣稅收入的不公平性 （李稻葵 2010）。危機(jī)以后，美國(guó)為挽救經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，啟動(dòng)了多輪的量化寬松政策，將美元貶值壓力不斷轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家，進(jìn)而加劇了全球金融動(dòng)蕩。這些政策極大損害了當(dāng)前的主權(quán)信用貨幣體系，對(duì)美元的國(guó)際國(guó)幣地位更是產(chǎn)生了消極的影響。在2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)聯(lián)邦政府的主權(quán)信用等級(jí)從AAA級(jí)下調(diào)半級(jí)至AA+級(jí)，這對(duì)美元本身是個(gè)較大的打擊，一些學(xué)者已經(jīng)認(rèn)為美元即將衰落（王宇，2011）。香港掛鉤美元的聯(lián)系匯率制使得香港受到美國(guó)貨幣政策和美元前景低落的不利影響，港幣跟隨美元一路貶值，信用度降低。港幣的未來也蒙上了一層陰影。這使得港幣放棄美元，掛鉤人民幣成為可能。

與美國(guó)和歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家不同，中國(guó)在整個(gè)金融危機(jī)中受到影響最小，增長(zhǎng)潛力巨大，發(fā)展持續(xù)平穩(wěn)。一方面，中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)給人民幣提供了強(qiáng)有力的保障，升值預(yù)期持續(xù)升溫。而香港作為國(guó)際金融中心，又是中國(guó)對(duì)外金融業(yè)務(wù)的窗口，人民幣在香港外匯市場(chǎng)上的需求持續(xù)擴(kuò)張。另一方面，良好的大陸經(jīng)濟(jì)增加了個(gè)人收入，使得大陸赴港旅游和消費(fèi)的人越來越多，給香港的經(jīng)濟(jì)注入了活力，香港經(jīng)濟(jì)越來越依賴大陸。這些都使得人民幣在香港的影響力增加。

三、港幣掛鉤人民幣的問題

雖然長(zhǎng)期來看，港幣掛鉤人民幣的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)資本管制、人民幣不能自由流動(dòng)、中國(guó)金融市場(chǎng)不成熟等原因都會(huì)限制港幣直接掛鉤人民幣。首先，中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定非常重要。在本國(guó)金融市場(chǎng)尚未完善之前，為維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，中國(guó)政府仍舊會(huì)堅(jiān)持一定的資本管制，以抵御投機(jī)性資本的沖擊和外部經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響（李凌波，2004）。這給人民幣國(guó)際化，包括港幣掛鉤人民幣帶來了不利影響。同時(shí)，伴隨著資本賬戶管制的是人民幣不可自由兌換，政府對(duì)跨境資本交易及貨幣兌換仍實(shí)行嚴(yán)格管理和控制（沈子榮，2007）。在資本管制和人民幣管制的條件下，港幣與人民幣掛鉤可能失去自己自由兌換的國(guó)際貨幣特性，不利維持香港的貨幣穩(wěn)定。其次，中國(guó)大陸的金融市場(chǎng)還不成熟，表現(xiàn)為以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）金融機(jī)構(gòu)類型單一，壟斷性強(qiáng)。（2）相關(guān)金融法律法規(guī)還不完善，存在許多法律漏洞，監(jiān)管薄弱，信息披露和公開制度亟待完善。（3）利率尚未市場(chǎng)化，中國(guó)金融市場(chǎng)化調(diào)節(jié)能力薄弱。（4）金融機(jī)構(gòu)自立能力差，尚未建立起適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制。（5）中央銀行市場(chǎng)化調(diào)節(jié)所需的債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)尚需建設(shè)。以上金融市場(chǎng)的問題給人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)定帶來了障礙，也給人民幣國(guó)際化帶來了困難。最后，香港是國(guó)際金融中心，有著高度自由和高效的金融市場(chǎng)環(huán)境。美元的開放性和國(guó)際性是金融市場(chǎng)開放自由重要的保障，港幣與美元掛鉤有利。人民幣本身存在一些問題，如利率非市場(chǎng)化、貨幣政策僵化、資本管制等，若港幣貿(mào)然選擇與人民幣掛鉤，人民幣的這些限制條件會(huì)融入到香港金融市場(chǎng)中，對(duì)于香港自由開放的金融環(huán)境造成傷害，甚至危及香港國(guó)際金融中心的地位。從這一方面考慮，在中國(guó)大陸實(shí)現(xiàn)完全資本賬戶開放之前，為維持香港金融穩(wěn)定，香港仍然應(yīng)該掛鉤美元。

四、結(jié)論與展望

短期內(nèi)，由于中國(guó)大陸資本管制、人民幣不可自由兌換、中國(guó)大陸金融改革進(jìn)程滯后、人民幣國(guó)際化尚未形成，香港為維持自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定繁榮以及國(guó)際金融中心的地位，繼續(xù)掛鉤美元，實(shí)行自由開放的經(jīng)濟(jì)政策是港幣最好的選擇。但長(zhǎng)期來看，隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展、改革的深入和金融市場(chǎng)的完善，人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，再加上香港對(duì)中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)的依賴，港幣掛鉤人民幣是必然趨勢(shì)。怎樣調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，做好港幣中間的過渡是在未來一段時(shí)間里香港政府最重要的任務(wù)。

參考文獻(xiàn)

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[6] 李凌波. 資本管制及其對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的影響分析. 國(guó)際技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究， 2004， （2）.endprint