遼寧沿海經濟帶科技型小微企業融資效率提升策略研究*

渤海大學 單麗娟 張征超 韓光強

研究發現，小微企業的融資效果會因為其融資方式的不同而產生明顯的差異。西方最早對企業融資方式展開研究的學者是Modigliani和Miller，由他們提出的MM定理認為，對于企業來說，一定存在著一個最優的融資結構使其企業價值最大。Myers于1984年提出的融資次序學說認為，企業選擇不同融資方式的原則在于融資成本最小，如果從融資成本的角度考察股權融資、債權融資和內部融資方式的話，股權融資的成本最高，其次是債權融資，內部融資的成本最低。佟孟華和劉迎春通過構建混合效應的面板數據回歸模型，對遼寧省9家上市中小企業融資方式與融資效率的關系進行實證檢驗，認為債務融資能增加企業的融資效率，而股權融資則導致企業融資效率下降。陳薇認為，不同融資方式下的融資成本、資金到位率、資金使用的自由度、融資風險等因素都對中小企業的融資效率產生影響。胡軍暉利用灰色系統理論探討了企業資金使用效率與融資方式之間的關系。黃輝從以我國上市公司的數據，從融資方式和融資效率之間關系的角度分析了不同企業間的融資效率差異，認為企業通過融資方式的調整可以實現提升融資效率的目的。

綜上所述，目前對我國科技型小微企業融資方式與效率問題的研究較少，而對各省市科技型小微企業的融資方式的實證研究還沒有展開。本文以遼寧省近100戶科技型小微企業的調查數據為研究依據，從理論和實踐的角度對科技型小微企業融資效率的形成機理和定量化分析展開研究，以期探討適合科技型小微企業的融資方式，提出解決科技型小微企業融資效率低下難題的對策。

一、科技型小微企業方式選擇對融資效率影響的機理

所謂融資效率，指的是在不同的公司治理結構模式的基礎上，以最低成本和風險為企業融入資金，通過對所融入資金的有效配置，實現企業價值最大化的能力。在科技型小微企業的管理實踐中，融資效率涵蓋了從資金獲取到資金分配使用的整個過程。從科技型小微企業的融資方式上看，主要包括股權融資、債權融資和內部融資三種方式。對于股權融資來說，小微企業關注的對象主要是該種方式企業需要支付的股息和利潤，本文選用的參照指標為股權融資費率，即科技型小微企業通過股權融資方式融資所支付的股息和利潤之和與融資總額的比值。對于債權融資來說，科技型小微企業主要關注的是企業為其債務所支付的利息。如果企業是以銀行貸款方式取得的資金，那么此時科技型小微企業關注的就是銀行的貸款利率。對于內部融資來說，只有當企業的內部收益率高于銀行存款利率時，科技型小微企業才有可能進行內部融資，否則科技型小微企業寧愿將資金存入銀行。因此，在考查科技型小微企業方式選擇對融資效率影響的機理的時候，本文主要是通過企業內部收益率、股權融資費率、銀行的貸款利率和銀行存款利率四個指標的比較來展開分析的。由于內部收益率受到所屬行業、市場以及企業內部管理水平等多方面的影響，即便是同一地區、同一行業的不同科技型小微企業之間的內部收益率也各不相同。因此，在分析科技型小微企業方式選擇對融資效率影響的時候主要包括以下幾種情況:

1.當IRR＜R時(IRR代表企業的內部收益率，R代表銀行存款利率)，這意味著企業的經營行為存在著不合理性。此時科技型小微企業將資金用于企業生產所獲得的收益低于將資金存入銀行獲得的利息收益。因此，在這種情況下，科技型小微企業通常不會采取融資行為，相反還會有意限制企業生產活動、轉項或停產。

2.當IRR＞R時(符號含義同上)，在這種情況下，企業在利潤的驅使下，會選擇繼續經營，當遭遇資金短缺時，也會有意愿進行融資，此時的科技型小微企業面臨的問題是從內部融資、債務融資(銀行貸款)和股權融資三種融資渠道中理性選擇出適合企業的融資方式。

(1)當R＜IRR＜RS時(IRR代表企業的內部收益率，RS代表股權融資費率)，此時，科技型小微企業可以選擇內部融資或銀行貸款。但是通常情況下，理性的科技型小微企業為了減少支付的利息，會首先采用內部融資方式，若內部融資后仍然存在資金缺口時才會選擇向銀行申請貸款。

(2)當RS＜IRR時(符號含義同上)，此時，科技型小微企業可以選擇內部融資、債權融資或股權融資。通常情況下，科技型小微企業選擇融資方式的順序為內部融資、債權融資和股權融資。

值得注意的是，科技型小微企業在面對上述三種融資方式時，理性的科技型小微企業會基于融資效率最大化或者融資費率最小化的原則。但是對于部分規模較小或科技型小微企業來說，即對于部分固定資產價值小或信用等級偏低的科技型小微企業，理性的選擇融資方式往往是無法實現的。在這種情況下，科技型小微企業存在非理性選擇融資方式的可能性。

二、遼寧省科技型小微企業融資效率現狀評價

遼寧省科技型小微企業的融資方式包括內部融資、債務融資和股權融資三種。通過對有效收回的遼寧省97戶科技型小微企業的調查數據顯示，在接受調查的100戶遼寧省科技型小微企業中，未進行融資的企業所占比例為75%。在已經融資的科技型小微企業中，小型企業所占比例為15%，微型企業為10%，而面臨資金缺口的科技型小微企業所占比例達到了63%。由此可見，整個遼寧省科技型小微企業的融資行為開展得并不理想，大多數企業不愿意融資或無法獲得融資。為了更加準確地了解遼寧省科技型小微企業的融資現狀，本文利用模糊綜合評價的方法對遼寧省科技型小微企業不同方式的融資行為進行分析。

針對遼寧省科技型小微企業的實際情況，建立評價因素集 U=(u1——融資成本，u2——資金使用效率，u3——融資獲得效率，u4——融資制度規范程度，u5——融資風險，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經濟環境)。在此評價因素集中，各因素對企業融資效率的影響程度不盡相同，根據專家意見法，得到影響遼寧省科技型小微企業融資效率各因素的權重集 W=(0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075)，并建立起評價集 V={高，中，低}。

對因素集中各因素的評價，采用調查問卷法，對遼寧省近100戶科技型小微企業融資效率進行實際調研，對任一單因素進行評價，得到單因素評價集Ri。比如請科技型小微企業對內部融資方式進行評價，從融資成本角度出發，如果有60%的認為融資效率高，30%認為融資效率中等，10%認為融資效率低，則可得融資成本評價集R1=(0.6，0.3，0.1)，同理可得資金利用率評價集 R2=(0.8，0.15，0.05)，融資時效性評價集 R3=(0.1，0.3，0.6)，融資機制規范制度評價集 R4=(0.3，0.2，0.5)，融資風險評價集 R5=(0.9，0.1，0)，融資主體自由度 R6=(1.0，0，0)，清償能力 R7=(0.3，0.2，0.5)，宏觀經濟環境R8=(0.1，0.1，0.8)。由此得出內部融資方式的單因素評價矩陣:

同理，可得到債務融資和股權融資的單因素評價矩陣，分別為:

根據之前已經確定的權重集 W=(0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075)。通過對已給定評價矩陣R及給定評價因素集的權重集W進行模糊合成，則可構建模糊綜合評價模型即遼寧省科技型小微企業融資效率模糊綜合評價模型B=W·R。

結合遼寧省科技型小微企業融資實際情況，通過運用模糊綜合評價模型，對遼寧省科技型小微企業采用的內部融資、債務融資、股權融資方式的融資效率進行評價，得:

同 理 可 得，B債務融資=(0.59625，0.125，0.27875)，B股權融資=(0.57，0.2125，0.2325)。

根據以上計算結構可得，在遼寧省科技型小微企業各融資方式中，針對內部的融資效率，有59%認為高，22.5%認為低，18.5%認為中等。同理，對債務融資的融資效率，59.625%認為高，27.875%認為低，12.5%認為中等。對股權融資的融資效率，57%認為高，23.25%認為低，21.25%認為中等。以此類推。根據最大隸屬度原則，遼寧省科技型小微企業融資方式的效率排行為:債務融資＞內部融資＞股權融資。從整體上看，遼寧省科技型小微企業的融資效率普遍低下，成為嚴重限制遼寧省科技型小微企業的發展的突出問題。

三、遼寧省科技型小微企業融資效率提升對策研究

造成遼寧省科技型小微企業融資效率低下的原因有很多，有來自企業外部環境的限制，如金融信用體系不健全、政府扶持力度不夠等。另外還有來自企業自身存在的管理問題導致的融資效率低下。本文從科技型小微企業自身管理問題的角度探討導致這些企業融資效率低下的原因主要有以下幾點:

1.企業生產能力分散，訂單獲取能力差。遼寧省科技型小微企業除了布局分散之外，自身生產能力偏低成為導致企業融資效率低下的重要原因。一些科技型小微企業，受到自身產能的限制，對于一些批量稍大的訂單無法承接，導致大訂單不敢接，小訂單吃不飽的情況非常普遍。長期承接小訂單又造成企業生產不連續、成本偏高等一系列問題，成為一種惡性循環。即便這些科技型小微企業獲得了融資，但事實上這些融資的使用效率并不高，不但難以形成應有的利潤，甚至有可能成為企業新的負擔。

2.采購批量小導致的高成本經營。遼寧省科技型小微企業在原材料采購環節由于每次采購批量小，其訂單往往不被原材料生產企業所接受。這些科技型小微企業通常情況下，只能通過中間商渠道獲取原材料，因此這些科技型小微企業的原材料采購成本必然比大中型企業高，這不僅成為科技型小微企業無法和大中型企業競爭的重要原因，同樣也導致了融資效率的下降。

3.技術研發力量薄弱，模仿型的技術研發無法獲得競爭收益。目前遼省科技型小微企業在技術研發還處于各自為戰狀態，采用模仿型的技術研發模式，受企業實力限制，投入到研發環境中的資金支持很少，新產品的生命周期的極短。這就導致了這些科技型小微企業用于企業技術研發的融資無法有效地轉化為生產力和利潤，影響到企業融資效率的發揮。

4.企業信用等級低，融資難度大。目前，融資難成為限制科技型小微企業發展的瓶頸。大多數科技型小微企業由于其規模小，可抵押資產有限，很難從銀行獲得貸款。即便有一部分科技型小微企業能夠獲得銀行貸款，但是貸款利率往往高于企業的利潤率，于是導致了很多能夠取得貸款的科技型小微企業無力償還銀行利息，淪為銀行獲利的工具。

可見，遼寧省科技型小微企業往往只注重于企業內部的挖潛和改造，而忽視了合作企業之間的建設，各企業沒有意識到他們之間的合作是利益共存的關系，解決遼寧省科技型小微企業的合作和聯盟的意識是解決這些企業融資效率低下問題的關鍵。本文對于建立區域內科技型小微企業聯盟的建議包括以下幾點(見圖1)。

首先，區域科技型小微企業聯盟是建立科技型小微企業的生產能力聯盟。通過生產能力聯盟，科技型小微企業可以獲得整體生產能力的提升。通過生產能力聯盟，參與的科技型小微企業可以獲得足夠的訂單以維持生產的連續性，確保企業產出量和生產效率的提高，這樣不僅可以更容易地獲得銀行等融資機構的信任，同時可以提高所獲融資的使用效率和盈利。

圖1 區域科技型小微企業聯盟提升融資效率的理論框架

其次，區域科技型小微企業聯盟是建立科技型小微企業的供應鏈聯盟。通過供應鏈聯盟，科技型小微企業可以獲得上下游企業的支持，例如聯盟企業拆借或供應鏈融資，成為科技型小微企業新的融資渠道，這種新融資渠道與傳統融資渠道相比，融資成本將更低，將有效提升科技型小微企業的融資效率。

再次，區域科技型小微企業聯盟是建立科技型小微企業的技術聯盟。通過技術聯盟，科技型小微企業可以在企業產品的研發上體驗到合作帶來的好處。例如聯合開發和無形資產共享，使聯盟內的科技型小微企業以較低的投入獲得企業技術能力和技術研發成果的共享，提升技術研發投入資金的使用效率。

最后，區域科技型小微企業聯盟是建立科技型小微企業的信用聯盟。通過信用聯盟，科技型小微企業可以通過企業間相互擔保的方式獲得銀行等金融機構的信賴，降低科技型小微企業獲取銀行貸款的難度。

四、結論

綜上所述，在科技型小微企業融資效率低下的背景下，通過建立企業聯盟的形式解決科技型小微企業融資效率偏低問題具有一定的可操作性。該種方式能夠得以順利實現的關鍵因素在于清晰認識到自身的缺陷以及擺脫原有各自為戰的企業經營作風，這需要政府部門在積極引導工作以及科技型小微企業的配合工作上做出更大的努力。

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