高管控制權對企業價值的影響

趙云+秦麗娜

摘 要：企業所有權與控制權的分離而產生的高管控制權問題引起了學者們的關注，高管所擁有的特指控制權則稱之為高管控制權。文章從公司治理的角度分析了高管控制權對企業價值的影響，提出了提高企業價值的對策和建議。

關鍵詞：高管控制權 公司治理 企業價值

中圖分類號：F270.7

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2014）09-039-02

由于兩權分離導致高管對公司擁有控制權，高層管理者在一個企業中有著舉足輕重的作用，其影響著企業的長遠發展，可以說是企業的靈魂。但近些年來，高管層利用控制權，進行在職消費、惡意擴張，從而影響企業價值的現象屢屢發生。因此分析高管控制權對企業價值的影響，并提出相應的對策建議具有現實意義。本文中的高管層是指總經理、總裁、CEO、副總經理、副總裁、CFO、董事會秘書，不包括董事和監事成員。

一、研究綜述

目前國內外許多學者研究高管控制權，但是對于高管控制權的定義并沒有統一界定，衡量指標也不統一。在國外研究綜述中，Bebchuk和Fried（2004）提出“高管控制權理論”，認為高管控制權是指高管對各種契約的影響力，可以使用股權分散度來衡量管理者權力。Ottenetal（2008）通過CEO和董事長兩職合一、董事會是否有高管成員、董事會中職工代表數量、非執行董事的數量和比例來衡量管理權力，并證明管理層權力的合理性。Gawal和Samwic通過實證分析表明高管層與股東之間存在嚴重的委托代理問題，高管層有意圖通過多元化經營謀取個人利益，損害企業價值。

國內學者也做了相關方面的研究。盧銳（2008）分別從時間和空間角度來衡量管理者權力：兩職兼任、股權分散（第一大股東與第二到第十股東持股之比）、高管長期在位，同時認為單一指標不能夠全面衡量高管控制權的大小，應該選擇綜合權力變量。徐莉萍等（2006）研究了股權集中度對公司經營績效的影響，認為股權集中度和公司的經營績效有顯著的正向關系。吳敬璉（2001）認為獨立董事制度具有十分必要的作用，可以一定程度地解決我國上市公司“內部人控制”問題。邱世遠、徐國棟（2003）利用上市公司經營者持股數據進行實證分析，結果表明高管持股數與企業績效是正相關。

二、高管控制權對企業價值的影響分析

1.兩職合一對企業價值的影響。如果兩職合一即董事長兼任總經理，這也就意味總經理同時擁有兩個職位，會有較大的控制權，這就導致董事會成為一個舉手表決的形式，無法發揮對總經理的監督、約束作用，從而不利于企業決策和管理的科學性，進而影響企業價值。

2.股權集中度對企業價值的影響。管理層權力理論認為，公司股東的存在會制約高管人員利用自身的權力去謀求自身利益。股權集中程度是股東能否對管理層進行有效控制的重要衡量變量。股權集中時，控股股東會對管理層的約束力較強；而股權分散時，控股股東會對管理層的約束力較弱，由于缺乏控股股東的有效監督，高管層利用自身職位獲取的信息優勢，通過謀求私利、機會主義行為等來損害公司股東的利益，降低企業價值。

3.高管層持股對企業價值的影響。通過閱讀國內外的文獻發現，高管層持股對企業價值影響存在兩種截然不同的效應，即利益趨同效應和壕溝防守效應，也就是說高管層持股和企業價值之間是倒“U”型關系。然而通過對我國的上市公司現狀進行分析發現，高管層持股數量較少。隨著高管層持股數量增加，高管層的目標利益就會越趨近于企業的股東利益，因而高管使用自身職能努力追求企業價值的最大化。

4.獨立董事對企業價值的影響。引入獨立董事制度的主要目的是解決上市公司存在的委托代理問題，實現企業價值最大化。這主要因為獨立董事除了本身的董事職位之外，不擔任公司的任何職位，不會和高級管理人員、股東產生其他關系，可以進行獨立客觀的決策，從而使股東權利最大化。因此，獨立董事比例的增加有助于提高企業價值。

三、對策與建議

1.兩職分設，預防“內部人控制”的現象。目前，中國一部分上市公司的董事長與總經理兩職合一。由于這種領導結構會降低董事會和經理層的獨立性，危害中小股東、員工的利益。因此企業應加強對高管層約束制度的安排，具體可以包括對高管的監督問責機制，業績考核安排，罷免安排以及重大事項的決策機制。高管層因為有董事會的嚴格監督，會約束自己的行為，為股東的利益而努力。

2.減少大股東持股比例，提高股權制衡度。通過降低大股東持股比例使公司大部分的控制權分隔開來，通過股東間互相約束和監督，使得每個大股東不能根據自己的意愿隨意、獨立地進行決策，這樣可以讓大股東之間相互監督，形成相互制約的態勢，提高股權制衡程度，從而使得股東們更有效地監督、約束高管層的經營和決策。

3.加強高管層的股權激勵。公司給予高管層一定比例的股權可以使高管層和股東的目標利益一致，從而激勵高管層努力提高企業的經營業績，為股東創造財富，追求企業價值最大化。在進行股權激勵的同時也可以采取聲譽激勵、市場競爭等方式，首先對于一個職業經理人來說，良好的職業聲譽與業績排名會使其在市場上更有價值；其次，由于激烈的市場競爭導致優勝劣汰，因此對高層管理者的機會主義行為的懲罰是致命的，生存壓力本身會激勵著高管必須努力工作避免被解聘，從而使高管的行為與企業的利益一致。

4.完善獨立董事制度，提高獨立董事的獨立性。一方面，企業要保障獨立董事能夠發揮預期職能，通過建立明確的相關制度，從而使獨立董事真正參與到企業董事會的監督職能中；另一方面適量的增加獨立董事的人數，同時獨立董事能否發揮作用，很大程度上依賴于其是否具備勝任能力，所以引入外部聘任機制，選擇具備卓越能力的獨立董事，有助于提高董事會的獨立性。

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（作者單位：沈陽理工大學經濟管理學院 遼寧沈陽 110159）

（責編：若佳）endprint