新三板與高新技術產業發展研究

蔡耿英

【文章摘要】

新三板以服務高新技術產業發展為目標，高科技中小企業是推動我國產業結構升級、實現經濟快速發展的主要力量。2014年新三板擴容、引入市商制度等一系列改革，使新三板發更受矚目。但是服務實體經濟發展是新三板的本質，因此，本文更關注于新三板如何與高新技術產業互促發展問題。

【關鍵詞】

新三板、擴容、高新技術企業

截至2013年底，新三板掛牌企業共有351家，總市值達413.67億元，掛牌企業主要集中于信息技術、醫藥生物制品和新材料等新興技術產業。高科技中小企業是推動我國產業結構升級、發展新興產業、拓展就業渠道、實現經濟快速發展的主要力量。新三板市場作為場外市場的重要組成部分，其產生和發展目標就是促進高新技術產業的發展，其服務的對象即為高新技術企業。目前我國新三板市場發展不成熟，且缺乏基于產業及企業發展視角的研究，因此，本文試圖探討如何優化新三板與高新技術產業的互促發展，充實該領域研究。

1新三板與高新技術產業互促發展

1.1新三板是高新技術產業發展的搖籃

（1）新三板準入條件契合高新技術產業特點。高新技術企業規模小、融資困難，但有自主研發技術、成長性強等特點，財務指標往往無法反映未來發展趨勢。新三板未將財務指標作為準入條件，而更加注重企業規范化運作，使企業有機會登陸全國性資本市場，獲得展示自我和健康發展的平臺。

（2）新三板投資者構成契合高新技術企業特點。新三板建立和完善投資者適當性管理制度，逐步建成以機構投資者為主體的證券交易場所。機構投資者具有專業分析和價值發現能力，且多關注長線投資，是理性投資者，其風險偏好和投資能力契合高新技術企業高成長、高風險的特點。

（3）新三板交易機制契合高新技術企業特點。2014年5月競價交易制度的出臺，為高新技術企業提供更有效率的投融資市場。2014年8月，新三板做市商制度出臺，這又將是新三板最有意義的一個節點，同時更有利于高新技術企業價值的發現和反饋，進而促進企業融資效率的提高，實現資源最佳配置。

（4）新三板是高新技術產業發展孵化器。企業在新三板掛牌后，主辦券商要對公司進行（終身）持續督導服務，開展大量的孵化、培育工作。主要包括：督促掛牌公司規范運作，加強內部控制，完善公司治理；在業務發展方面提供指導，幫助企業分析新項目的可行性，協調處理多項主營業務間的關系，協助尋找并購重組機會；協助企業利用交易平臺等媒介，提升知名度，塑造品牌形象。

（5）新三板是高新技術產業發展的重要融資渠道。高新技術企業在不同發展階段、產業鏈的不同環節適合于不同的融資模式，形成多元化的金融渠道需求。2013年12月17日新三板正式擴容，并和主板、創業板之間建立起“綠色通道”。綠色通道建立，將使不同層次資本市場建立有機聯系，為高新技術企業培育和輸送持續提供動力，滿足高新技術企業不同發展階段的融資需求。

1.2新三板的擴容將助力與高新技術產業互促發展機制

當前，新三板市場的發展已使高新技術產業園區（如：中關村）成為了私募股權基金的集聚地，高新技術企業的發展不再僅限于銀行貸款和政府補助，可通過新三板引進私募股權基金來進行直接融資。私募股權基金的加入，推動了企業與三板市場對接，對于高新技術企業未來的健康發展起到了至關重要的作用。新三板擴容，將短期內聚集一大批高新技術企業進行融資，為 PE 提供充足的項目資源，使新三板成為高新技術企業的蓄水池，提高了融資效率，私募股權基金促進了企業價值合理的定價，引導產業結構升級。同時，企業合理的選擇 PE 公司，有助于 PE 產業的差異化發展，從而促進新三板發展。

2新三板與高新技術產業互促發展不利因素

2.1企業掛牌新三板的不利因素

（1）企業面臨金融市場風險。企業登陸新三板意味著進入資本市場，需要適應資本市場的游戲規則，承擔股價波動帶來的市場風險。中小型高新技術企業抵抗金融風險能力較差，經不起不良資本的沖擊，尤其新三板對個人投資者開放后，將面臨更大的金融風險。

（2）降低了企業轉板的靈活性。企業在新三板掛牌后，要公開披露財務報告、經營狀況等，這些信息公開后是無法更改的，這就減少了企業今后轉板至創業板或中小板IPO的靈活性。企業如果不在新三板掛牌，在IPO時，多數企業會在保薦人、會計師等中介機構建議下，對某些方面進行調整，以及一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

（3）分散核心團隊經營權。企業掛牌新三板必須進行股份改制，從而勢必分散企業的股權，決策權和經營權集體化，這對處于起步階段的企業可能會造成一定影響，隨著定向增資和掛牌交易的活躍，大股東的控制力可能會有適當的降低，可能會降低公司的高成長性。另一方面，中小企業新三板掛牌后，企業的股份持有人就有了一個轉讓股份的渠道，核心管理人員或技術人員在轉讓公司股份后，企業對于這些核心人員的吸引力便會降低，造成企業經營者和所有者利益不一致局面，會促使核心人員工作積極性降低甚者離開公司。

（4）增加了企業的費用支出。企業新三板掛牌工作，預計需要付給主辦券商和中介機構一定的費用，主辦券商的掛牌費用在80～90萬元之間，律師事務所和會計師事務所費用合計達到30～50萬元，對于多中小企業來說，是一筆金額不小的開支。在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費用，這必將給缺少資金的企業增加資金支出壓力。

2.2新三板擴容后面臨問題

擴容后新三板在掛牌審核方式、投資者準入門檻、最低交易限額、交易機制等方面都得到了改進，但是由于發展的不成熟，新三板擴容尚存在眾多對高新技術產業發展不利問題。

（1）市場缺乏流動性仍是新三板擴容后最大的缺陷。由于新三板市場投資主體數量較少、投資額也不大，即便引入做市商制度，也不能從根本上保證股份交易的活躍度，市場流動性風險較大。

（2）新三板的信息披露情況相比主板市場薄弱很多，新三板的擴容，將增加信息不對稱的風險。從新三板的融資功能角度看主要為投資低門檻帶來信息不對稱風險及做市商制度引進增加交易風險；從轉板功能角度，上層的證券市場參與交易的人數越來越多，涉及的范圍越來越廣，相應的信息披露義務也是越來越嚴。

（3）實施市商制度，需有相對完善的法律體系、監管體系等保障，但我國新三板市場仍處于發展初期，各方面還不完善，引入做市商制度，勢必將對我國監管體系、法律體系等提出挑戰。

3新三板與戰略新興產業互促發展建議

3.1企業應理性上“新三板”

結合新三板的市場定位，以及高新技術產業的融資特點。新三板適合具備如下特點的企業：①初創期小企業；②具備一定盈利能力卻面臨發展瓶頸的企業；③未來2-3年有上市計劃的企業；④具有冒險家的冒險型企業；⑤暫時不需要融大額資金的企業。相對而言，新三板對于上述五類企業可能更能發揮其市場效應，為企業未來的發展提供更好的發展空間。

3.2企業做好上新三板的準備

在備戰新三板的過程中，高新技術企業不僅要考慮主營業務重組、歷史沿革梳理、治理結構規范、持續盈利保障等關鍵問題，還得重視財務問題。如會計政策適用問題、會計基礎重視問題、內部控制提升問題、企業盈利規劃問題、資本負債結構問題、稅收規劃方案問題、員工激勵銜接問題等。如在盈利規劃方面，應從政策適用、市場配套、費用分配、成本核算等方面綜合考慮，提前規劃。員工激勵方面應與績效考核、收益預測等因素有機結合，且在團隊相對穩定的時候就應重視解決。

3.3明確新三板未來發展定位

新三板是高新技術產業發展的搖籃與平臺，因此，對新三板市場的未來發展，要明細其市場定位與功能定位，明確其發展方向同其他場內市場區分開來。首先，在融資方式上，堅持以私募為主；其次，擴容后對投資者定位的門檻不能降得太低，投資者需有足夠的經濟實力和風險承受能力，對掛牌企業的數量和質量始終要有一定標準的控制指標，防止不分優劣一擁而上，使新三板成為投機的工具，背離新三板市場的初衷。

3.4建立契合高新技術產業發展的完善體系

新三板是服務于中國經濟轉型、產業升級，就應該培育高新技術產業，打造產業需求相匹配的服務體系、制度體系和自律監管體系，打造契合高新技術產業發展的新興市場板塊。

3.5完善新三板風險防范制度

新三板信息披露制度的設計應當考慮與場內市場的一個延續性，根據不同發展階段的發行公司的特性，設定由松到嚴的層級性披露制度。依靠市場力量調節，建立“市場一線自律監管為主、政府二線監管為輔”的監管體制，賦予自律組織一線監管的實權、“因地制宜”制定適合企業的信息披露標準。利用先進電子技術和軟件，進行實時信息披露，保證監管的效率。

健全做市商制度法律法規。首先，以法律形式明確新三板市場和做市商制度的合法地位。其次，從法律上明確做市商的權利義務，給予做市商一定的優惠待遇。第三，完善相關配套制度的建設，充分發揮做市商制度的積極作用。同時完善對做市商的監管措施，加強監管力度首先，確立監管主體，加強對做市商具體行為的監管，并不斷完善監管手段。

【參考文獻】

[1]蔡鎏.新三板”服務中小企業發展.投資服務.2013

[2]蔡爽.私募基金促進我國新興產業發展問題研究（碩士學位論文）.2012

[3]鄒璐媛.從新三板擴容淺析新三板信息披露制度缺陷.商品與質量.2012

[4]呂詩春.論新三板市場試行做市商制度的法律障礙及完善.商品與質量.2012

[5]企業擬掛牌新三板需要解決八個問題.世華財訊

[6]林芳璐.新三板市場對中小高新企業融資結構的影響.財經界.2013

[7]陳漢平.美國OTCBB信息披露制度及對我國新三板建設的啟示.華北電力大學學報（社會科學版）.2013