銀行房貸之痛

楊練

9月30日，在各地相繼松綁限購政策以后，市場迎來了久違的房貸新政，它以放松貸款為主基調，并輔以住房抵押貸款支持證券（MBS）和房地產投資信托基金（REITs）兩大工具，但流動性釋放的預期能否抵御負債成本和不良資產上升對銀行估值的負面作用，值得細究。

資金和額度之憂

增加房貸的前提是增加資金來源，且不說MBS和REITs遠水救不了近火，即使有充足的存款，也不足以讓銀行有動力去不遺余力地增加房貸供應。因為房貸新政短期來看更多是改善住房需求和消費需求的積極之舉，并非銀行增加房貸供應和下調房貸利率的動力之源。

同樣在三季度，管理層還推出了存款偏離度監管指標，意在抑制商業銀行月末、季末沖時點的行為，防止存款在某些時點的異動，存款偏離度的管理遏制了銀行存款規模的非理性競爭，雖然有望夯實日均存款的穩健增長，但卻會造成時點上存款增長放緩，對一些存款來源捉襟見肘的銀行而言并非好消息。

而貸存比考核指標的存在還會影響貸款的不正常增加，因此，指望房貸新政短時間內刺激房貸大幅增加不太現實。另外，75%貸存比嚴格的監管上限，如未松動，將使得中小型銀行更愿意發放企業貸款，此類貸款容易通過非正式的證券化活動轉為銀行的同業資產和信托受益權投資，從而變相降低貸存比。

在信貸投放嚴格管控的前提下，2014年已過去三季度，那些有能力、有意愿發放更多房貸的大型銀行到哪去尋找更多的貸款額度。加之，目前對國企債務的隱性政府擔保促使銀行更愿意向國企發放貸款，進而使得住房貸款或中小企業貸款的額度空間被擠出。

息差和不良之憂

房貸新政不能改變銀行的基本面，三季度及未來銀行業基本面應回歸銀行層面本身，包括存款偏離度及日均存款指標對三季度末以及四季度各月存款規模的影響；不良資產繼續上行的壓力以及由此帶來的撥備增加對凈利潤的負面影響；手續費增速回落對下半年業績增長的壓力等。

上半年，16家A股上市銀行歸屬母公司凈利潤同比增長10.6%，根據當前的經濟形勢分析，預計第三季度、前三個季度及2014年全年的凈利潤增速基本在10%上下擺動。未來隨著息差的逐漸緩慢收窄，銀行業凈利潤增速仍有進一步下行的可能。

目前看來，三季度息差表現整體相對平穩，全行業貸存利差收窄幅度有限，主要是因為互聯網金融沒有像2013年那樣對銀行負債端施以更大壓力，以及部分銀行因風險而主動調整貸款結構。但一些監管因素的隱性影響不容忽視，127號和8號文的影響將繼續體現在非信貸生息資產規模增長上，尤其是應收款項類投資等非標資產將繼續小幅回落。

除了非標資產增加的受限外，短期理財產品全面調整為月度均勻到期的平穩節奏，使得銀行業負債成本也將緩慢上升；而貸款端受到經濟疲弱和銀行風險偏好降低的影響，定價將小幅下降，四季度及2014年息差有可能進一步小幅收窄。

而不良資產惡化形勢未改，繼續上行趨勢仍在延續，成為困擾銀行業的核心難題。撥備不良警報不停，銀行危情不除。

根據平安證券跟蹤的區域資產質量情況看，三季度不良資產增速呈上升趨勢，區域性風險繼續蔓延。部分資產質量問題已從小企業傳導到大型甚至超大型企業。存量資產質量問題將影響三季度銀行的資產質量，并由此增加銀行加提撥備的壓力。預計三季度各銀行核銷的力度有進一步加大的可能，核銷后全行業不良率將上行到1.1%左右。

近期房地產貸款政策的調整以及地方債打破中央剛性兌付，可能會緩和投資者對長期資產質量的擔憂，引導正面預期，但房貸放松新政只能為銀行股估值提供支撐，中國銀行業的價值重估取決于企業不良貸款和盈利改善情況，而這需要基本面因素的改變和進一步的貨幣政策放松。endprint