煤炭：限產如期推進 供求平衡重構

盧平+張順+孔微微

2014年8月15日，發改委等機構以特急明電的形式下發《關于遏制煤礦超能力生產規范企業生產行為的通知》，要求：各省級煤炭行業管理部門要按屬地原則，將所有已登記煤礦生產能力情況和煤礦簽訂的《煤礦按照登記公布生產能力組織生產的承諾書》，于2014年8月31日前報國家發展改革委、國家能源局、國家煤礦安監局；所有未經核準但已建成并組織生產的煤礦，一律停產；所有未取得采礦許可證和安全生產許可證的煤礦，不得投入生產；煤礦年度原煤產量不得超過登記公布的生產能力，月度原煤產量不得超過月均計劃的110%；無月度計劃的，月產量不得超過登記公布生產能力的1/12。2014年上半年煤炭產量已超過登記公布生產能力50%的煤礦，下半年要合理安排生產計劃，確保年度煤礦不超能力生產；對違規超能力生產的煤礦責令停產整頓、暫扣安全生產許可證和礦長安全資格證，并對煤礦處50萬元以上200萬元以下的罰款，對煤礦企業負責人處3萬元以上15萬元以下罰款。

9月22日，國家能源局公布了兩批煤礦生產能力，涉及13個省、2699處煤礦、產能142887萬噸。

第一批包括10個省市煤礦產能：北京、河北、山西、遼寧、吉林、安徽、福建、江蘇、廣西、重慶10個省（區、市），共計1557處煤礦，生產能力115210萬噸。

第二批包括3個省市煤礦產能：河南、湖南、甘肅，共計1142處煤礦，生產能力27677萬噸。

山西各煤企限產分析

13個省煤炭產能142887萬噸，2013年產量169651萬噸，超產26764萬噸，超產幅度19%，其中超產最多的是山西，占整個超產比例高達89%。

山西省公布煤礦424座，產能71885萬噸，2013年產量96257萬噸，超產24372萬噸，超產幅度34%。

2013年，山西省國有重點煤炭企業原煤產量占比70%，其中五大集團占比為46%。此次公布五大集團產能31390萬噸，2013年產量44400萬噸，超產13010萬噸，超產幅度41%。

五大集團外其他企業產能40495萬噸，2013年產量51857萬噸，超產11362萬噸，超產幅度28%。

2012年末，山西省煤炭礦井總數已經由2598座減少到1053座，此次公布的煤礦數只占2012年末的42%。

大同煤礦集團2013年煤炭產量14645萬噸，超產7115萬噸，超產幅度94%。超產主要分為三類：已投產但未取得所有證照，此次未能公告，比如1000萬噸的同忻煤礦、1200萬噸的麻家梁煤礦，影響登記產能2200萬噸；在產煤礦具備能力的超產，典型的塔山礦，登記產能1500萬噸，而2011-2013年實際產量達到2300萬噸、2560萬噸和2038萬噸，煤礦已具備能力但是未來得及更改登記產能；在建煤礦產量，如同發東周窯屬于在建煤礦，產能1200萬噸，2013年產量已達401萬噸。

在不考慮新建煤礦投產的情況下，大致可以推斷大同煤礦集團產量將從2013年的14645萬噸下降至10730萬噸，降幅27%。

潞安礦業集團山西省境內生產礦井13座，產能4150萬噸，資源整合煤礦34座，產能3150萬噸，在建礦井3座，產能1740萬噸，籌建礦井8座，設計產能3400萬噸。合計58座煤礦，產能12800萬噸。

此次能源局公布的主要是在產煤礦，共24座產能5420萬噸。潞安礦業集團2013年煤炭產量6864萬噸，超產1444萬噸，超產幅度27%。超產原因主要是大量整合煤礦，處于在建中，證照不齊，但又出了大量工程煤。假設在建煤礦嚴格執法，潞安礦業集團煤炭產量將回到核定產能5420萬噸，較2013年的6864萬噸減少1444萬噸，減少幅度21%。

晉城無煙煤礦業集團共24座煤礦產能5740萬噸，其中晉城無煙煤礦業集團（不含煤氣化）共16座煤礦，產能5055萬噸。煤氣化下屬煤礦7座，產能595萬噸。

假設400萬噸的龍泉礦能夠及時取得證照，則晉城無煙煤礦業集團產量將增加400萬噸至6140萬噸，較2013年產量5709萬噸增加7.5%。

山西焦煤集團共31座煤礦，產能7720萬噸，2013年煤炭產量10317萬噸，超產2597萬噸，超產幅度34%。超產煤礦主要是已投產煤礦證照不全未公告，如晉興能源的斜溝煤礦產能1500萬噸，2013年產量1635萬噸；整合的小煤礦，大多處于技改階段，證照不全，基本上未公告產能，而又有部分工程煤產出，2013年整合小煤礦產量896萬噸。假設嚴格執法，則山西焦煤集團產量將回到核定產能9220萬噸，較2013年下降11%。

陽泉煤業集團共18座煤礦產能4980萬噸。陽泉煤業集團2013年煤炭產量7144萬噸，超產2164萬噸，超產幅度43%。超產煤礦主要是整合小煤礦，大多處于技改階段，證照不全，而又有部分工程煤產出，2013年整合煤礦產量1222萬噸。假設嚴格執法，陽泉煤業集團產量將回到核定產能4980萬噸，較2013年下降30%。

山西煤銷集團共33座煤礦，核定產能4225萬噸，2013年煤炭產量5479萬噸，超產1254萬噸，超產幅度34%。超產主要在于整合煤礦大多處于技改階段，證照不全，而又有部分工程煤產出。假設嚴格執法，則山西煤銷集團產量將回到核定產能4225萬噸，較2013年下降23%。

山西煤炭進出口集團共6座煤礦，核定產能1270萬噸，2013年煤炭產量1489萬噸，超產219萬噸，超產幅度17%。超產主要在于大部分整合煤礦處于過渡生產和技改階段，具有一定的煤炭產量。假設嚴格執法，則山西煤炭進出口集團既有煤礦產量將回到核定產能1270萬噸，較2013年下降15%。

中煤山西核定產能8240萬噸，2013年產量15132萬噸，超產6892萬噸，超產幅度84%。中煤能源在山西分為四個子公司：平朔、金海洋、華晉、中煤進出口。

平朔礦區產量最大，每年產量超億噸，平朔公布的核定產能只有7340萬噸；金海洋只公布了300萬噸的核定產能，而實際產量已經在1000萬噸以上，主要是一些整合礦證照不全；王家嶺煤礦產能600萬噸，2012年投產；中煤進出口產量2000萬噸以上，但未見到具體煤礦產能公告。假設中煤山西產能只增加東露天的2000萬噸，則其產量將下降為10240萬噸，較2013年的產量15132萬噸下降32%。

永泰能源共有14個煤礦，設計產能975萬噸。此次國家能源局公布了永泰能源11個煤礦，核定產能675萬噸，2013年產量1081萬噸，按照最新的核定產能計算，超產量406萬噸，超產幅度60%。假設三個未見公告產能的煤礦能夠及時補辦證照，則公司產能為975萬噸，超產幅度11%。未來假設公司產量回歸到核定產能975萬噸，較2013年產量下降10%。

重構供求平衡表

經過測算，全國煤炭產能36.6億噸，超產量4.5億噸，超產幅度12%。假設2015年回到核定產能水平，那么既有煤礦產量為36.6億噸，較2013年產量下降11%。

此外，考慮2015年新建煤礦投產，測算2015年煤炭產能增長3.9億噸。與壓縮的4.5億噸對沖完負增長0.6億噸，即2015年煤炭產量較2013年增長-1%，2014年后四個月供給增速為-3.4%，2014年全年增速為0.3%。

需求端，2014年前8個月為1.2%（8月宏觀經濟不好，水電沖擊，煤炭需求增長-4.4%）。扣除水電沖擊，我們可以大致合理假設煤炭需求增長在2%左右。

煤炭行業將從此前的嚴重供過于求恢復到供求均衡，略微偏緊狀態。

價格方面，環渤海價格將從目前的每噸482元上漲到610元。

隨著用煤旺季、煤炭限產的雙重疊加，煤炭行業從嚴重供過于求恢復到供求均衡，煤價預期看漲，恢復到合理利潤價格漲幅高達27%。

煤炭股估值有望修復行情。預計行業估值從1.2倍P/B上升到1.6倍P/B，空間大約30%。endprint