零售業上市公司高管薪酬和公司績效的實證研究

張向紅

摘要：本文選取在我國深、滬A股上市的86家零售業公司為研究樣本，并對樣本相關數據進行分析，研究高管薪酬和公司績效的關系，旨在為零售業上市公司管理層制定高管薪酬制度提供支持。本文采用SPSS 17.0軟件對所設計的變量進行相關性分析和回歸分析，結果表明：零售業上市公司績效與高管貨幣性薪酬呈正相關關系，且在統計上顯著；與高管持股比例呈負相關關系，但在統計上不顯著。零售業上市公司在制定高管薪酬時，應更關注于高管貨幣性薪酬。

關鍵詞：零售業 高管 貨幣性薪酬 持股比例 公司績效

一、引言

（一）研究背景。隨著股份制公司的發展，股東委托經營者管理企業，為實現股東的目標而努力，但經營者與股東的目標并不完全一致。為了防止經營者背離股東目標，企業建立了與員工的崗位、能力、績效掛鉤的薪酬體系。我國上市公司從1998年開始在年報中披露高級管理人員的薪酬情況，上市公司管理者薪酬問題也成為社會關注的熱點，并產生了一些有價值的研究成果。但是，國內外的研究成果很少是針對具體行業進行的。本文選取了零售業上市公司進行研究，以期對這一行業高管薪酬和經營績效間的關系做出進一步的探索和有益的補充。

（二）文獻綜述。

Jensen和Murphy（1990）用回歸分析估計了現金報酬、購股權、內部持股方案和解雇威脅所產生的激勵作用，認為高管報酬和公司績效有微弱的關系。Hall和Liebman通過對經營者報酬對季度業績的影響的研究，認為經營者報酬和企業績效強相關，而這種強相關幾乎完全是由于所持股票和股票價值的變化所引起的。Mehran（1995）通過對經營者報酬構成內容和經營業績的研究，認為企業業績與經理持有股票的比例和經理其他形式的報酬的比例均呈正相關關系，且相關系數分別為2.263和0.521。

魏剛（2000）通過對我國上市公司經驗數據的研究，認為高管的年度薪酬與上市公司的經營業績并不存在顯著的正相關關系，高級管理人員的持股數量和公司績效并不存在顯著的正相關關系。宋增基、張宗益（2002）以1999年度公司的年報為研究窗口，研究了公司績效與經理人員薪酬的相關性，研究發現：經理人員年薪對公司績效有顯著的正面影響。張俊瑞、趙進文（2003）以2001年上市公司公布的年報數據為主要研究對象，發現高級管理人員年度薪酬與公司績效及公司規模呈較顯著的、穩定的正相關。李平（2005）通過對上市公司激勵機制的實證研究發現公司績效和經理人員薪酬呈正相關關系。

二、研究設計

（一）樣本選取。2011年1月1日之前在我國深、滬A股上市的零售業公司有96家，考慮到樣本的一般代表性，為確保數據的準確性，本文剔除了10家停牌的上市公司，最終選取86家上市公司2011-2013年的財務數據作為研究樣本。

（二）研究假設。

假設1：零售業上市公司的經營績效（每股收益）與高管貨幣性薪酬（對數形式）存在正相關關系。

假設2：零售業上市公司的經營績效與高管持股比例存在正相關關系。

（三）變量選擇。

1.被解釋變量（公司績效）。本文選取會計指標基本每股收益（EPS）來度量。計算方式為：每股收益=凈利潤/總股數。

2.解釋變量（高管薪酬）。本文選取高管貨幣性薪酬和高管持股比例兩個變量來度量。高管貨幣性薪酬，本文以金額最高的前三名高級管理人員稅前薪酬總額之和除以3的均值作為高管貨幣性薪酬的代理變量。這里的高級管理人員是狹義的，即剔除純粹的董事和監事以外的高級管理人員。由于高管貨幣性薪酬的“偏移”性質，本文對其取自然對數，LnCEOC=ln（金額最高的前三名高級管理人員稅前薪酬總額/3）。高管持股比例（CEOP），本文是指企業財務報告中列示的所有高級管理人員年末持股數除以總股本的比例。

3.控制變量。為了控制其他因素對高管薪酬的影響，本文引入了以下控制變量。（1）資產負債率。通常資產負債率越高，公司對盈余的管理越謹慎，公司的經營業績較好。資產負債率LR=年末負債總額/年末資產總額。（2）營業收入增長率。正的營業收入增長率代表公司經營較好，負的營業收入增長率代表經營較差。營業收入增長率=（本期營業收入-基期營業收入）/基期營業收入。（3）公司規模。本文采用總資產對數作為公司規模的代理變量。一般情況下，規模較大的公司會給高管較高的報酬。LnSIZE=ln資產總額。（4）董事會規模。高管薪酬由董事會決定，不同的董事會規模對高管薪酬的影響會有所不同。lnDIR=ln（公司中董事會人數）。

（四）模型構建。本文參考了方謀耶和潘佳佳（2008）、王鑫（2012）提出的有關公司績效和高管薪酬的實證分析模型，修改代理變量，建立了以下實證分析模型，以相關性分析和回歸分析的方式來驗證假設。

EPS=β0+β1lnCEOC+β2CEOP+β3lnSIZE+β4lnDIR+β5GR+β6LR+ε （1）

三、實證分析

（一）描述性統計。在進行回歸分析之前，我們先進行描述統計分析。從表1可以看出，2011-2013年86家零售業上市公司的基本每股收益（EPS）的均值是0.4796，高管貨幣性薪酬平均值的自然對數（lnCEOC）的均值是3.99，高管持股比例（CEOP）均值是2.637%，資產負債率（LR）的均值是52.5686%，營業收入增長率（GR）的均值是15.0073%，總資產自然對數（lnSIZE）的均值是22.05，董事會人數自然對數（lnDIR）的均值是2.25。

（二）相關性分析。本文用SPSS 17.0軟件對變量進行Pearson相關性分析，分析結果如表2所示。可以看出：第一，高管貨幣性薪酬均值的自然對數與高管持股比例的相關系數為0.109，即兩個自變量之間弱相關。第二，基本每股收益與高管貨幣性薪酬均值的自然對數、營業收入增長率、總資產的自然對數、董事會人數的自然對數呈顯著的正相關關系。endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數和高管持股比例兩個變量進行多元線性回歸分析，結果如表3所示。可以看出：第一，lnCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關，Pearson相關系數為0.252，回歸系數為0.065；此實證結果支持假設1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關，此實證結果支持假設2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應進入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結論

本文的實證結果表明，零售業上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經營績效呈顯著的正相關性，這說明零售業上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經營業績；零售業上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關性，但在統計上不顯著，這說明零售業的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業上市公司在制定高管薪酬政策時，應更關注于高管貨幣性薪酬。

參考文獻：

1.Jensen MC，Murphy KJ.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy，1990，98（2）.

2.Hall B. J. and Liebman J. B..Are CEOs really paid like bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics，1998，（113）.

3.Mehran，H.Executive compensation structure ownership and firm performance[J].Journal of Financial Economics，1995，38（2）.

4.宋增基，張宗益.上市公司經營者報酬與公司經營績效實證研究[J].重慶大學學報（自然科學版），2002，（11）.

5.魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效[J].經濟研究，2000，（3）.

6.張俊瑞，趙進文，張建.高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性的實證分析[J].會計研究，2003，（9）.

7.李平.上市公司CEO薪酬激勵研究[D].湖南大學，2005.

8.薛薇.統計分析與SPSS的應用[M].北京：中國人民大學出版社，2010.

9.李子奈，潘文卿.計量經濟學[M].北京：高等教育出版社，2009.

10.王鑫.制造業上市公司高管薪酬與公司績效關系實證研究[J].研究與探索，2012，（8）.

11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數和高管持股比例兩個變量進行多元線性回歸分析，結果如表3所示。可以看出：第一，lnCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關，Pearson相關系數為0.252，回歸系數為0.065；此實證結果支持假設1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關，此實證結果支持假設2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應進入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結論

本文的實證結果表明，零售業上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經營績效呈顯著的正相關性，這說明零售業上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經營業績；零售業上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關性，但在統計上不顯著，這說明零售業的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業上市公司在制定高管薪酬政策時，應更關注于高管貨幣性薪酬。

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9.李子奈，潘文卿.計量經濟學[M].北京：高等教育出版社，2009.

10.王鑫.制造業上市公司高管薪酬與公司績效關系實證研究[J].研究與探索，2012，（8）.

11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint

（三）回歸分析。對高管貨幣性薪酬均值的自然對數和高管持股比例兩個變量進行多元線性回歸分析，結果如表3所示。可以看出：第一，lnCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關，Pearson相關系數為0.252，回歸系數為0.065；此實證結果支持假設1。第二，CEOP和EPS呈弱的正相關，此實證結果支持假設2。第三，lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對EPS的影響是顯著的，應進入模型（1）。第四，模型（1）為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。

四、研究結論

本文的實證結果表明，零售業上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經營績效呈顯著的正相關性，這說明零售業上市公司的高管貨幣性薪酬越高，越有利于提升經營業績；零售業上市公司高管持股比例與公司績效呈弱的正相關性，但在統計上不顯著，這說明零售業的薪酬體制中，高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績效，因此零售業上市公司在制定高管薪酬政策時，應更關注于高管貨幣性薪酬。

參考文獻：

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9.李子奈，潘文卿.計量經濟學[M].北京：高等教育出版社，2009.

10.王鑫.制造業上市公司高管薪酬與公司績效關系實證研究[J].研究與探索，2012，（8）.

11.方謀耶，潘佳佳.中國上市公司高管薪酬與公司績效的相關性實證研究[J].市場周刊·理論研究，2008，（4）.endprint