新興市場國家匯率制度選擇與國內經濟績效

摘 要：進入二十一世紀，世界經濟的推動力已轉向新興市場國家，尤其是2008年的全球性金融危機以后，新興市場國家的經濟復蘇迅速，使得歐美發達國家將自身出口疲軟的矛頭直指新興市場國家匯率管制和貨幣低估問題。所以，一國的匯率制度是關系該國家國內外經濟平衡的關鍵杠桿，研究金融市場尚且脆弱的新興市場國家匯率制度選擇也就具有十分重要的意。本文歸納分析了近些年來新興市場國家匯率制度變化，通過定量和定性相結合的分析方法研究匯率制度與宏觀經濟績效之間的關系，研究得出結論：對于新興市場國家來說，經濟績效更有賴于基本面的發展狀況，單從本文的回歸結果來看，固定匯率制度帶來較好的反通脹作用，浮動匯率則更有助于經濟增長。

關鍵詞：新興市場國家；匯率制度；經濟績效

一、匯率制度分類

匯率制度（Exchange Rate Regime）又稱匯率安排（Exchange Rate Arrangement） ，是一國政府對本國貨幣匯率水平的確定和變動的所有有關事務所做出的規定。傳統分類方式按照波動的幅度，將匯率制度被劃分為兩大類型：固定匯率制和浮動匯率制。當然相對于傳統的“二元”分類產生了現在被普遍認可的“三元”分類：出現了中間匯率制度、固定匯率和浮動匯率，后兩者又被稱為“兩極”或者“角點”匯率制度。

二、新興市場國家匯率制度選擇與國內經濟績效

1.匯率制度分類選擇

在本文的匯率制度與宏觀經濟績效分析中，分別研究新興市場國家匯率制度選擇與經濟增長、經濟穩定性的關系，采用了IMF分類標準的數據將多種匯率制度最終歸類為固定匯率、中間匯率和浮動匯率。

2.數據來源

本文的實證分析以新興市場國家中的亞洲十國為例，她們分別是泰國、中國香港、中國大陸、新加坡、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、巴基斯坦，將這10個國家1990至2010年期間的數據進行面板回歸分析。數據來源為IMF國際貨幣基金組織的《世界經濟展望》和世界銀行2012年發布的相關數據文件。

3.變量的選擇和設定

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析

在研究匯率制度與經濟穩定性的相關文獻中，Levy-Yeyati （2001，2004）將經濟開放度、貿易條件波動性、經濟規模、債務規模等作為解釋變量。在IMF（2009）的工作文獻《choosing and assessing exchange rate regimes： a survey of the literature》中則用了貿易開放度、貿易條件指數、GDP增長率、財政收支、廣義貨幣增長率這幾個變量。本文則引入了通貨膨脹率（INF）、GDP增長率（GDPZ）、貿易條件指數（MYTJ）、貿易開放度（MYKFD）、廣義貨幣增長率（GYHB）這幾個變量，部分指標計算公式如下：

MYKFD=（貨物和服務進口總額+貨物和服務出口總額）/GDP

MYTJ=出口價值指數/進口價值指數

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

經濟增長是各國政府最重要的政策目標之一，匯率制度對于經濟增長的影響主要是通過國際進出口貿易和外匯資源配置來實現的。本文以人均GDP來衡量一國經濟增長水平作為因變量，貿易開放度（MYKFD）作為對外貿易規模的衡量指標引入模型。

（3）虛擬變量

虛擬變量的設置，分別將IMF分類下的匯率類型以D1、D2，D1取值為1則是中間匯率制度、D2取值為1則是浮動匯率制度，當D1、D2、都取值為0時，則表示中間匯率制度。

4.模型回歸結果

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析結果

利用Eviews6.0進行擬合估計，以通貨膨脹率為被解釋變量，逐個將5個自變量加入模型進行回歸分析，結果如下：

表 IMF分類下匯率制度分類下經濟穩定性回歸結果

a.表示在0.01水平上顯著；

b.表示在0.05水平上顯著；

c.表示在0.10水平上顯著。

從表四中可以看出，表示虛擬變量的D1、D2在加入所有參考變量后回歸系數并沒有通過顯著性檢驗，這表明匯率制度只是影響通貨膨脹狀況的多個因素中的一個，其對經濟穩定性的影響并不明確。然而，從回歸系數的具體數值（表四中第一列回歸系數是全部通過T檢驗的唯一一組）中仍能看出不同匯率制度作用于通貨膨脹的大小次序，IMF分類下，固定匯率制度具有更好的反通脹績效。

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

IMF匯率制度分類下經濟增長模型回歸結果：LNRJGDP=6.465403+1.067811MYKFD-0.059623D1+0.434335D2（46.86931） （20.81775）（-0.432227）（2.645283）

修正的R-Sqpred=0.678800 F=148.2280

固定匯率制度：LNRJGDP=6.46540+1.067811MYKFD

中間匯率制度：LNRJGDP=6.40578+1.067811MYKFD

浮動匯率制度：LNRJGDP=6.89973+1.067811MYKFD

從回歸結果來看，浮動匯率的T檢驗并未通過，這可能表明匯率制度對于經濟增長的影響并不顯著和明確，事實上，匯率制度并不是影響經濟增長的主要動因，一國宏觀經濟的增長和發展還是依賴于基本面因素。但從回歸系數的數值來看，浮動匯率制度對經濟增長的促進作用最大；而固定匯率在帶來較好反通脹效果的同時，對經濟增長的作用也相對較小；中間匯率制度的對經濟增長的促進作用最小。

參考文獻：

[1]梅東洲，龔六堂.新興市場經濟國家的匯率制度選擇[J].經濟研究，201（11）.

[2]Working Paper 8006，National Bureau of Economic Research.Calvo，G. and Reinhart，C.（2002）.Fear of Floating.Quartly Journal of Economics” ，CXVII（2） ， 379-408.

作者簡介：原博（1990- ），山西運城河津人士，碩士研究生，山西財經大學，研究方向：金融理論與政策endprint

摘 要：進入二十一世紀，世界經濟的推動力已轉向新興市場國家，尤其是2008年的全球性金融危機以后，新興市場國家的經濟復蘇迅速，使得歐美發達國家將自身出口疲軟的矛頭直指新興市場國家匯率管制和貨幣低估問題。所以，一國的匯率制度是關系該國家國內外經濟平衡的關鍵杠桿，研究金融市場尚且脆弱的新興市場國家匯率制度選擇也就具有十分重要的意。本文歸納分析了近些年來新興市場國家匯率制度變化，通過定量和定性相結合的分析方法研究匯率制度與宏觀經濟績效之間的關系，研究得出結論：對于新興市場國家來說，經濟績效更有賴于基本面的發展狀況，單從本文的回歸結果來看，固定匯率制度帶來較好的反通脹作用，浮動匯率則更有助于經濟增長。

關鍵詞：新興市場國家；匯率制度；經濟績效

一、匯率制度分類

匯率制度（Exchange Rate Regime）又稱匯率安排（Exchange Rate Arrangement） ，是一國政府對本國貨幣匯率水平的確定和變動的所有有關事務所做出的規定。傳統分類方式按照波動的幅度，將匯率制度被劃分為兩大類型：固定匯率制和浮動匯率制。當然相對于傳統的“二元”分類產生了現在被普遍認可的“三元”分類：出現了中間匯率制度、固定匯率和浮動匯率，后兩者又被稱為“兩極”或者“角點”匯率制度。

二、新興市場國家匯率制度選擇與國內經濟績效

1.匯率制度分類選擇

在本文的匯率制度與宏觀經濟績效分析中，分別研究新興市場國家匯率制度選擇與經濟增長、經濟穩定性的關系，采用了IMF分類標準的數據將多種匯率制度最終歸類為固定匯率、中間匯率和浮動匯率。

2.數據來源

本文的實證分析以新興市場國家中的亞洲十國為例，她們分別是泰國、中國香港、中國大陸、新加坡、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、巴基斯坦，將這10個國家1990至2010年期間的數據進行面板回歸分析。數據來源為IMF國際貨幣基金組織的《世界經濟展望》和世界銀行2012年發布的相關數據文件。

3.變量的選擇和設定

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析

在研究匯率制度與經濟穩定性的相關文獻中，Levy-Yeyati （2001，2004）將經濟開放度、貿易條件波動性、經濟規模、債務規模等作為解釋變量。在IMF（2009）的工作文獻《choosing and assessing exchange rate regimes： a survey of the literature》中則用了貿易開放度、貿易條件指數、GDP增長率、財政收支、廣義貨幣增長率這幾個變量。本文則引入了通貨膨脹率（INF）、GDP增長率（GDPZ）、貿易條件指數（MYTJ）、貿易開放度（MYKFD）、廣義貨幣增長率（GYHB）這幾個變量，部分指標計算公式如下：

MYKFD=（貨物和服務進口總額+貨物和服務出口總額）/GDP

MYTJ=出口價值指數/進口價值指數

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

經濟增長是各國政府最重要的政策目標之一，匯率制度對于經濟增長的影響主要是通過國際進出口貿易和外匯資源配置來實現的。本文以人均GDP來衡量一國經濟增長水平作為因變量，貿易開放度（MYKFD）作為對外貿易規模的衡量指標引入模型。

（3）虛擬變量

虛擬變量的設置，分別將IMF分類下的匯率類型以D1、D2，D1取值為1則是中間匯率制度、D2取值為1則是浮動匯率制度，當D1、D2、都取值為0時，則表示中間匯率制度。

4.模型回歸結果

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析結果

利用Eviews6.0進行擬合估計，以通貨膨脹率為被解釋變量，逐個將5個自變量加入模型進行回歸分析，結果如下：

表 IMF分類下匯率制度分類下經濟穩定性回歸結果

a.表示在0.01水平上顯著；

b.表示在0.05水平上顯著；

c.表示在0.10水平上顯著。

從表四中可以看出，表示虛擬變量的D1、D2在加入所有參考變量后回歸系數并沒有通過顯著性檢驗，這表明匯率制度只是影響通貨膨脹狀況的多個因素中的一個，其對經濟穩定性的影響并不明確。然而，從回歸系數的具體數值（表四中第一列回歸系數是全部通過T檢驗的唯一一組）中仍能看出不同匯率制度作用于通貨膨脹的大小次序，IMF分類下，固定匯率制度具有更好的反通脹績效。

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

IMF匯率制度分類下經濟增長模型回歸結果：LNRJGDP=6.465403+1.067811MYKFD-0.059623D1+0.434335D2（46.86931） （20.81775）（-0.432227）（2.645283）

修正的R-Sqpred=0.678800 F=148.2280

固定匯率制度：LNRJGDP=6.46540+1.067811MYKFD

中間匯率制度：LNRJGDP=6.40578+1.067811MYKFD

浮動匯率制度：LNRJGDP=6.89973+1.067811MYKFD

從回歸結果來看，浮動匯率的T檢驗并未通過，這可能表明匯率制度對于經濟增長的影響并不顯著和明確，事實上，匯率制度并不是影響經濟增長的主要動因，一國宏觀經濟的增長和發展還是依賴于基本面因素。但從回歸系數的數值來看，浮動匯率制度對經濟增長的促進作用最大；而固定匯率在帶來較好反通脹效果的同時，對經濟增長的作用也相對較小；中間匯率制度的對經濟增長的促進作用最小。

參考文獻：

[1]梅東洲，龔六堂.新興市場經濟國家的匯率制度選擇[J].經濟研究，201（11）.

[2]Working Paper 8006，National Bureau of Economic Research.Calvo，G. and Reinhart，C.（2002）.Fear of Floating.Quartly Journal of Economics” ，CXVII（2） ， 379-408.

作者簡介：原博（1990- ），山西運城河津人士，碩士研究生，山西財經大學，研究方向：金融理論與政策endprint

摘 要：進入二十一世紀，世界經濟的推動力已轉向新興市場國家，尤其是2008年的全球性金融危機以后，新興市場國家的經濟復蘇迅速，使得歐美發達國家將自身出口疲軟的矛頭直指新興市場國家匯率管制和貨幣低估問題。所以，一國的匯率制度是關系該國家國內外經濟平衡的關鍵杠桿，研究金融市場尚且脆弱的新興市場國家匯率制度選擇也就具有十分重要的意。本文歸納分析了近些年來新興市場國家匯率制度變化，通過定量和定性相結合的分析方法研究匯率制度與宏觀經濟績效之間的關系，研究得出結論：對于新興市場國家來說，經濟績效更有賴于基本面的發展狀況，單從本文的回歸結果來看，固定匯率制度帶來較好的反通脹作用，浮動匯率則更有助于經濟增長。

關鍵詞：新興市場國家；匯率制度；經濟績效

一、匯率制度分類

匯率制度（Exchange Rate Regime）又稱匯率安排（Exchange Rate Arrangement） ，是一國政府對本國貨幣匯率水平的確定和變動的所有有關事務所做出的規定。傳統分類方式按照波動的幅度，將匯率制度被劃分為兩大類型：固定匯率制和浮動匯率制。當然相對于傳統的“二元”分類產生了現在被普遍認可的“三元”分類：出現了中間匯率制度、固定匯率和浮動匯率，后兩者又被稱為“兩極”或者“角點”匯率制度。

二、新興市場國家匯率制度選擇與國內經濟績效

1.匯率制度分類選擇

在本文的匯率制度與宏觀經濟績效分析中，分別研究新興市場國家匯率制度選擇與經濟增長、經濟穩定性的關系，采用了IMF分類標準的數據將多種匯率制度最終歸類為固定匯率、中間匯率和浮動匯率。

2.數據來源

本文的實證分析以新興市場國家中的亞洲十國為例，她們分別是泰國、中國香港、中國大陸、新加坡、印度、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、巴基斯坦，將這10個國家1990至2010年期間的數據進行面板回歸分析。數據來源為IMF國際貨幣基金組織的《世界經濟展望》和世界銀行2012年發布的相關數據文件。

3.變量的選擇和設定

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析

在研究匯率制度與經濟穩定性的相關文獻中，Levy-Yeyati （2001，2004）將經濟開放度、貿易條件波動性、經濟規模、債務規模等作為解釋變量。在IMF（2009）的工作文獻《choosing and assessing exchange rate regimes： a survey of the literature》中則用了貿易開放度、貿易條件指數、GDP增長率、財政收支、廣義貨幣增長率這幾個變量。本文則引入了通貨膨脹率（INF）、GDP增長率（GDPZ）、貿易條件指數（MYTJ）、貿易開放度（MYKFD）、廣義貨幣增長率（GYHB）這幾個變量，部分指標計算公式如下：

MYKFD=（貨物和服務進口總額+貨物和服務出口總額）/GDP

MYTJ=出口價值指數/進口價值指數

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

經濟增長是各國政府最重要的政策目標之一，匯率制度對于經濟增長的影響主要是通過國際進出口貿易和外匯資源配置來實現的。本文以人均GDP來衡量一國經濟增長水平作為因變量，貿易開放度（MYKFD）作為對外貿易規模的衡量指標引入模型。

（3）虛擬變量

虛擬變量的設置，分別將IMF分類下的匯率類型以D1、D2，D1取值為1則是中間匯率制度、D2取值為1則是浮動匯率制度，當D1、D2、都取值為0時，則表示中間匯率制度。

4.模型回歸結果

（1）新興市場國家匯率制度與通貨膨脹的實證分析結果

利用Eviews6.0進行擬合估計，以通貨膨脹率為被解釋變量，逐個將5個自變量加入模型進行回歸分析，結果如下：

表 IMF分類下匯率制度分類下經濟穩定性回歸結果

a.表示在0.01水平上顯著；

b.表示在0.05水平上顯著；

c.表示在0.10水平上顯著。

從表四中可以看出，表示虛擬變量的D1、D2在加入所有參考變量后回歸系數并沒有通過顯著性檢驗，這表明匯率制度只是影響通貨膨脹狀況的多個因素中的一個，其對經濟穩定性的影響并不明確。然而，從回歸系數的具體數值（表四中第一列回歸系數是全部通過T檢驗的唯一一組）中仍能看出不同匯率制度作用于通貨膨脹的大小次序，IMF分類下，固定匯率制度具有更好的反通脹績效。

（2）新興市場國家匯率制度與經濟增長的實證分析

IMF匯率制度分類下經濟增長模型回歸結果：LNRJGDP=6.465403+1.067811MYKFD-0.059623D1+0.434335D2（46.86931） （20.81775）（-0.432227）（2.645283）

修正的R-Sqpred=0.678800 F=148.2280

固定匯率制度：LNRJGDP=6.46540+1.067811MYKFD

中間匯率制度：LNRJGDP=6.40578+1.067811MYKFD

浮動匯率制度：LNRJGDP=6.89973+1.067811MYKFD

從回歸結果來看，浮動匯率的T檢驗并未通過，這可能表明匯率制度對于經濟增長的影響并不顯著和明確，事實上，匯率制度并不是影響經濟增長的主要動因，一國宏觀經濟的增長和發展還是依賴于基本面因素。但從回歸系數的數值來看，浮動匯率制度對經濟增長的促進作用最大；而固定匯率在帶來較好反通脹效果的同時，對經濟增長的作用也相對較小；中間匯率制度的對經濟增長的促進作用最小。

參考文獻：

[1]梅東洲，龔六堂.新興市場經濟國家的匯率制度選擇[J].經濟研究，201（11）.

[2]Working Paper 8006，National Bureau of Economic Research.Calvo，G. and Reinhart，C.（2002）.Fear of Floating.Quartly Journal of Economics” ，CXVII（2） ， 379-408.

作者簡介：原博（1990- ），山西運城河津人士，碩士研究生，山西財經大學，研究方向：金融理論與政策endprint