優質公司破凈窘境

朱玥

國資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產。市值分布基本在100億—2600億元間，股價長期蝸居在“價值洼地”。

潮水退去，就會露出下面的礁石。就像今天的大盤股。

根據《英才》記者統計，國資委直屬的113家央企下的244家A股上市公司中，有31家跌破凈資產。除去其中業績虧損的11家，剩下的20家企業，市值分布基本在100億—2600億元間，股價長期蝸居在“價值洼地”。

“整體經濟下行壓力較大影響了大家的預測，但跌破凈資產……我個人覺得有點兒過，有些都是很好的企業。”國資委研究中心副主任盧永真對《英才》記者表示，這些上市公司自己的市值比凈資產還低，肯定有壓力，也都在尋求解決方案。

這種現象并沒有行業屬性也沒有產業區分，而是普遍存在，下面通過列舉不同行業的三家公司來展現優質公司的破凈窘境：

國電電力（600795.SH）

能源類優質公司

6月18日收盤價2.15元，比去年年報的每股凈資產2.31元低0.13元，折價率6.93%。

根據國電電力2013年報，公司全年實現營業收入663.07億元，同比增長7.04%；凈利潤62.79億，同比增長21.85%。其“致股東的一封信”中稱2013年是公司上市以來經營業績最佳的一年，主要來自電煤價格下行帶來的利潤空間和積極實施轉型升級戰略帶來的經濟效益。

有分析師認為，就整個電力板塊而言，市場對電價風險過度反應而忽略了已然大幅走低的煤價。不過再多的“股價有利催化劑”、“估值具吸引力”都不能取悅投資者，資本市場比想象中更沉得住氣。

招商銀行（600036.SH）

銀行類優質公司

6月18日收盤價10.25元，比去年年報的每股凈資產11.23元低0.98元，折價率8.73%。

2013年報顯示，招商銀行去年共實現凈利潤517.43億元，同比上升14.3%；實現凈利息收入989.13億元，同比增幅11.93%；非利息凈收入336.91億元，同比增幅34.80%。

破凈早已成為銀行股的常態。盡管根據中國人民銀行公布的數據，招行零售銀行業務多項指標拿下頭名，但過去一年全年招行股價表現較為落后，有價值修復的需要。

中國聯通（600050.SH）

IT通信領域巨頭

6月18日收盤價3.15元，比去年年報的每股凈資產3.58元低0.43元，折價率高達12.01%。

2013年，中國聯通實現營業收入2950.4億元，同比增長18.5%，其中服務收入2385.7億元，同比增長13.5%。

占了大消費和信息產業兩個熱門標簽，業績處于上升期，又有大股東和社保增持的中國聯通是信息服務行業內唯一的破凈股。過去一年，通訊行業讓A股市場歆羨的漲幅似乎并沒給它帶來什么好處。

股東財富意義最大的指標

同一個行業、業績相差不大的兩個公司，可能有極為懸殊的市值規模。一個能夠在資本市場風生水起，增發、再融資受到追捧，另一個卻始終步履維艱；一個善用股權激勵、減持套現、增持回購，實現財富增長，另一個面對此景卻如聽天書。

是什么使得類似的公司有天壤之別呢？

其實都是市值管理“惹的禍”。從某種程度上看，市值才是對股東財富意義最大的指標。因此無論是在國內還是國外，市值管理都是上市公司資本運營部門或投資者關系中很重要的工作。

市值管理在國內真正開始引起人們關注的時間可以追溯到2005年4月。這是國內啟動股權分制改革的節點，資本市場從此開始進入全流通時代。此后，流通股市值占總市值的比重不斷攀升。

事實上，市值管理并不是很多人想的“讓股價一飛沖天”那么簡單。上市公司并不希望自己的股價大幅度波動，一方面會引起監管層不必要的注意，另一方面會引發現有股東不必要的詢問。

“通過對增長進行在會計允許的范圍之內的、合法的調節，讓投資者對公司的發展形成穩定的預期，這對公司今后的派息或增長都有好處。” 瑞銀證券中國證券研究主管侯延琨告訴《英才》記者。

具體說，上市公司的“投資者關系管理”、“危機公關”、“年度、季度業務信息披露”等活動也往往被歸納為市值管理的一部分，4R（投資者關系管理、分析師關系、媒體關系、監管層關系）在市值管理中大有可為。

另一部分則是把可能影響公司市值的所有重大活動、舉措、項目都劃入到市值管理范疇，比如上下游企業的兼并收購、多元化業務投資、創新技術孵化項目、退市（私有化）和二次上市、股票回購、套期保值、股權激勵設計等。“市值管理”就是一個系統工程，涵蓋長、中、短期的工作，要實現對市值的人為操縱幾乎不可能。

侯延琨告訴《英才》記者，在國外，上市公司往往非常在意與資本市場的交流，怎樣合法地向市場傳遞想傳遞的信息。因為公司披露并非越多越好，一來會把商業信息暴露給競爭對手，二來市場也未必買賬——“投資者們總是貪得無厭的，總想知道更多”，三來還有可能引來不必要的法律問題。

相比較，國內對市值管理的討論則更偏短期。找投資者是上市公司十分關注的問題，他們往往試圖通過其較好的投資者展示公司的信譽，從而在市場上吸引更多的人來投資該公司股票。

市值管理管什么

國有企業的企業家擔負著國有資產保值增值的使命，市值則是國有資產價值最直接的體現。

根據中國市值管理研究中心提供的數據，2013年底，在2460多家上市公司中，國有控股上市公司（包括地方國有和中央國有控股上市公司）資產總額占到88%，凈利潤總額占85%，但他們的市值只占A股市值的69.8%。就在一年前，這個數字還是 74.6%。endprint