寧夏建立中阿產業發展投資基金探索

田耘

摘 要：通過對中阿潛在金融合作模式進行比較分析后，指出建立中阿產業發展投資基金最具有可行性。對中阿產業投資基金的設立、投資原則、運作模式、項目評估及退出等進行完整而系統的闡述，為寧夏建立中阿產業發展投資基金提供切實可行的操作建議。

關鍵詞：中阿；產業發展；投資基金；寧夏

中圖分類號：F74 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）24-0267-02 寧夏作為中國唯一的回族自治區，文化與海灣國家具有天生文明相近性。作為內陸欠發達地區的寧夏更需要大量資本與項目的入駐。同時有利于雙方進一步加大政治經貿合作，促進全球政治經濟格局進一步平衡。鑒于此，探索寧夏與海灣國家金融合作的模式具有極其重要的意義。

一、建立中阿產業發展投資基金的必要性與可行性分析

投資基金是20世紀后三十年來國際上發展最迅速的金融投資工具，在許多國家已經成為與銀行、保險并列的三大金融業支柱之一。國外通常稱為私募股權投資基金，或有組織的私人股本市場。在中國，按照《產業投資基金試點管理辦法》的定義，產業投資基金是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。

（一）海灣主權基金積極投資海外為中阿產業投資基金提供機遇

由于近年來海灣國家積累了大量石油美元，以此為基礎成立了眾多的主權財富基金。目前伊斯蘭基金是在伊斯蘭國家以外其他地區發展最為迅猛的伊斯蘭金融產品。

（二）建立產業發展投資基金符合寧夏發展需求

《寧夏內陸開放型經濟試驗區建設2013年工作要點》（寧黨辦[2013]12號）提出要引入海灣石油國家的產業投資基金作為重要課題，作為滿足目前寧夏處于工業化起飛階段的長期發展投資需求。

二、國內外相關產業發展投資基金運作經驗

國外發達國家相關產業投資基金運作經驗豐富，其中澳大利亞麥格理國際基金運作多年，主要投資基礎設施產業，尋求長期回報。

澳大利亞最著名的麥格理國際基礎設施基金，為澳大利亞的基礎設施建設發揮了巨大的作用，其在保障投資者收益方面擁有多方面的經驗值得借鑒。麥格理基礎設施（亞洲）管理有限公司（MIMAL）設立了一整套約束基金投資行為的規則框架。整個框架的核心要素如下：基金管理公司董事會成員50%以上必須為獨立董事；與麥格理集團下其他基金的關聯交易必須遵循公平交易的原則；麥格理集團內部關聯交易必須經獨立董事批準，其他董事不能對相關交易進行投票；所有關聯交易必須符合市場標準，除非獨立董事做出其他決定，強制及非強制條款都必須通過第三方專家審查。

三、中阿產業發展投資基金的設立

2013年9月16日下午，由阿聯酋、沙特、科威特國家的有關企業和中信銀行聯合出資設立的“中阿產業投資基金”啟動儀式在銀川舉行。目前，多方已經達成合作意向，下一步將就具體的設立事宜及運作模式展開談判，本文對此展開重點分析。

（一）寧夏構建中阿產業發展投資基金的投資限制及特殊事項

中阿產業發展投資基金須投資于符合伊斯蘭教義精神的企業，并按照伊斯蘭教義規定進行管理。同時，中阿產業發展投資基金需成立伊斯蘭教義監督委員會或類似機構負責履行以下主要職責：

1.投資組合篩選：確保基金投資的股票符合伊斯蘭教義要求。

2.投資組合監測：伊斯蘭教義監督委員會需要對投資組合進行實時監測，如某公司營業外利息收入超過伊斯蘭教義允許的標準，必須要在投資組合中剔除該股票。

3.投資組合財務及道德凈化：盡管投資組合經過篩選后符合伊斯蘭教義規定，但被投資公司非主營業務和營業外收入仍然可能違反伊斯蘭教義規定，只要此類收入占比較小，仍然可以作為伊斯蘭基金投資對象。

4.與基金管理層合作：伊斯蘭教義監督委員會需要與管理層共同制定基金投資策略，以便使之符合伊斯蘭教義精神。

（二）中阿產業發展投資基金的設立

中阿產業發展投資基金的設立及運作過程與其他一般產業投資基金基本相似，主要差異在教義監督委員會及投資限制。

首先由基金發起人發起設立基金。基金存續期間發起人不得轉讓其在基金設立時認購的基金股權。投資區域僅限于寧夏回族自治區區內，對具有跨區域經營業務的企業，應注明所投資資金完全用于寧夏境內的項目，并進行定期審查。

基金設立后，基金公司向投資者定向或非定向發行基金份額，所籌資金由托管人保管；基金管理人對意向投資項目評估后作出投資決策，托管人向投資項目注入資金；項目完工并運營后，基金管理人在合適時機，通過各種方式退出所投資企業或項目，并將獲得的增值收益派發給投資者。

由于中阿產業發展投資基金重點投資項目以長期為主，應適當延長其存續期限，建議為十五至二十年。

四、中阿產業發展投資基金的項目選擇與評估

（一）中阿產業發展投資基金的運作過程

參照國內外產業投資基金運作模式，中阿產業發展投資基金的運作過程可分為籌資、投資和退出三個過程，而投資過程又可分為尋找和篩選項目、詳細評估、談判和交易設計、投資后管理四個階段。

（二）中阿產業發展投資基金的項目篩選

中阿產業發展投資基金的項目選擇須滿足兩個基本條件：首先，須滿足伊斯蘭教義限制；其次，須符合寧夏產業發展戰略，所投資產業能夠具有可持續發展和杠桿效應。

在具體篩選和評估項目時，應看重項目的長期收益、未來利潤增長的潛力。具體來說，主要考慮因素如下：項目所在領域進入后所帶來的戰略性競爭優勢有多大；企業在市場中的地位如何；是否具有長期穩定可預測的現金流；長期資產增值的潛力如何；企業經營管理團隊是否具有豐富的經驗和能力；與政府簽訂的項目長期經營合同及收入分配情況。

基于寧夏經濟社會發展的實際情況，本文建議中阿產業發展投資基金重點方向應為：基礎設施、交通、運輸物流、旅游、酒店、能源、循環經濟等。

（三）中阿產業發展投資基金的項目評估

一旦某項目通過了初選，基金管理公司需要對該項目進行詳細的評估。這一過程需要基金管理人、行業專家、財務專員等各類人員參與，并且常常需要進行實地調研，從各個方面來評估潛在項目，包括項目的技術水平、市場潛力和需求、資金供給、相關政策、法律法規等。對投資項目的評估可以從以下幾方面來衡量：

1.流動性風險。投資項目后未來資金存在的變現困難的風險。缺乏流動性使資金周轉出現困難，一旦出現所投資項目失敗的情況，基金不得不面臨企業（項目）清算的境地。

2.經營管理風險。經營管理風險主要指，在項目的計劃、決策、施工、完工后投入使用維護整個運營過程中，由于企業相關管理、技術人員對工程項目的經營管理不善而給基金帶來的風險。對經營管理風險事前的衡量，需要評估的是企業管理者的能力、道德品質、企業財務狀況、企業管理制度、企業技術水平等等。

3.環境風險。造成環境風險的主要原因是相關政策的變動以及可能影響基礎設施項目的一些宏觀因素的變動。對產業投資基金來說，不僅需要針對所投資項目進行評估，更需要從一個長遠的視野出發，對行業、對特定地區甚至整個國家的宏觀經濟運行形勢要有一個大致方向的把握。

4.預期收益。在評估項目時，與風險相對的就是收益，即該項投資可能給基金帶來的收益，即項目未來現金流，包括項目的建設成本、建設資金的籌資成本、項目收費收入、轉讓收入、折舊和攤銷、各種稅費等。我們利用內部收益率①來衡量預期收益情況，公式為：

NPV==0

式中NPV為凈現值，CF為基礎設施項目未來的現金流，IRR為內部收益率。將估計出的內部收益率與基金預期收益率進行比較，可以對項目做出取舍以及投入資金多少的決策。

五、中阿產業發展投資基金的項目退出

基礎設施產業投資基金投資的目的不是對所投資企業或項目的占有和控制，而是為了獲得收益。如果不退出，就無法實現增值收益，回報基金投資者，也無法進行下一輪的投資。

結合國外產業基金投資的退出方式和中國資本市場的發展現狀，產業投資基金的退出主要有三種方式：公開上市（IPO）、股權轉讓和清算。轉讓股權的對象可以是企業的其他股東，包括企業管理層、其他投資股東，也可以是新的投資者，較常見的方式有：管理層收購、員工收購、被其他公司收購。清算是指在確認投資失敗的情況下，由以基金公司為主的清算組主持，對企業（項目）采取普通清算或破產清算的方式，從而使基金資產從企業（項目）中退出的一種方式。這種方式下，投資基金無法得到預期的投資回報，甚至無法收回投資成本。參考文獻：

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[責任編輯 王玉妹]