阿里巴巴盛宴的想象空間

趙巖

阿里承銷費率僅為1%。一般規模較小IPO收取的費率是7%，規模較大IPO是2%-3%。Facebook IPO融資160億美元，承銷費率為1.1%；Twitter IPO費率3.25%；阿里巴巴在中國的主要對手京東5月在紐約上市時的承銷費率為4%。

阿里巴巴將成為史上融資額最大的IPO，計劃融資211億美元，估值可能高達1630億美元。

中國資本市場以“善于給業績定價，不善于給風險定價”著稱。而阿里巴巴，給最善于為風險定價的美國市場，上了一道獨特“大菜”。

不走尋常路的馬云，獨特的承銷方式，讓沒有人掌握阿里巴巴全部的公司細節；依托中國龐大的消費和制造市場，阿里撬動了美國資本市場，卻把最大想象空間，留給“改變世界”；而獨特的阿里，也得到獨特的“風險提示”。

“過去十五年阿里巴巴以給中國帶來什么變化來衡量自身成就，未來將以讓世界發生什么正向變化來衡量。”馬云在致投資者的信中宣稱。

此次，阿里巴巴集團以非常規舉措運作上市承銷——沒有設立牽頭行，這讓任何一家投資銀行都不能掌握阿里的整體狀況。阿里承銷費率僅為1%，所有參與的投資銀行總計獲約2.11億美元的承銷費用。一般，規模較小IPO收取的費率是7%，規模較大IPO是2%-3%。Facebook IPO融資160億美元，承銷費率為1.1%；Twitter IPO費率3.25%；阿里巴巴在中國的主要對手京東5月在紐約上市時的承銷費率為4%。

蜚聲遐邇的渾水公司創始人Block不忘在上市前夜提示投資者：“如果阿里巴巴想欺騙投資者，也是絕對有可能的。”

路透也援引了一些分析師的擔憂。如Middleton公司分析師Adam Grossman明確表示阿里巴巴的公司治理和所有權結構讓他很擔心，聽了馬云激動人心的演講，也沒有改變他的主意。

富達反向基金（Fidelity Contrafund）明星經理Will Danoff則稱，阿里的現金流創造能力和低資本密集程度非常有吸引力，像極了美國的明星公司Facebook和Google。截至7月底，Danoff的基金重倉持有Google和Facebook。Danoff管理著1110億美元資金，阿里顯然符合他和互聯網相關、盈利能力強、資本集中度低的投資癖好，但他拒絕透露自己是否會投資阿里巴巴。

招股書顯示，阿里巴巴占據中國在線零售市場80%的份額，在截至2014年6月30日的一年中，阿里巴巴的總銷售額高達2960億美元。

阿里巴巴的商業模式是在其經手的交易中，抽取一小部分廣告費用或傭金作為收入。截至2014年3月，這一“抽成率”是2.55%。不過，考慮到二季度有近三分之一的買賣成交來自移動端，而移動端交易的抽成率只有電腦端交易的一半，假以時日，整體抽成率應該能達到目前的電腦端交易水平，約3%。

假設阿里巴巴未來兩年交易額增幅能達到年均30%，總抽成率達到3%，運營利潤率穩定在40%，稅率跟過去一樣保持在15%，到2016年3月，阿里巴巴凈收入將達到52.5億美元，以30倍計算，阿里巴巴的估值將達到1580億美元。2013年，中國網民人數還不到總人口的一半，中國網購用戶增長還有很大潛力。

海外擴張創造的價值而言，上一財年，海外營業額僅占阿里巴巴收入不到十分之一，但阿里巴巴已經開始認真考慮擴展海外業務，2014年阿里巴巴及其關聯公司已投入近75億美元用于并購及投資，并涉足媒體和電子地圖導航業務。

阿里巴巴的野心遠超過電子商務。其關聯公司——在線支付平臺支付寶現已推出小額貸款和貨幣市場基金，試圖從銀行碗里分一杯羹。盡管沒有所有權股份，但阿里巴巴享有支付寶稅前利潤的37.5%，到支付寶控股公司上市時，阿里巴巴還將得到相當于其IPO總市值37.5%的現金回報。

唯一沒有懸念的是，馬云將在此次IPO期間拋售阿里巴巴1275萬股，市值7.65億-8.42億美元，中國新科“紙面”首富，也可能誕生。

作者畢業于北京大學

國際關系學院及北京大學中國經濟研究中心

現旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.comendprint