我國影子銀行對貨幣政策的沖擊研究

朱文君+++王海納

摘要：游離在貨幣當局監管體系之外的影子銀行，是經濟穩定運行的潛在風險因素。中國的影子銀行發展尚不成熟，但已經對貨幣政策產生影響。本文利用VAR模型，通過脈沖響應圖分析其對經濟增長、通貨膨脹率和貨幣量的影響，并在此分析基礎上，提出政策建議。

關鍵詞：影子銀行 貨幣政策 M2 通貨膨脹率

金融危機使影子銀行對經濟體的影響凸現出來，引起了人們的廣泛關注。我國影子銀行的功能主要在于滿足社會資金需求，是傳統商業銀行的有效補充，但由于尚沒有對影子銀行的有效監管，其存在規模和經營情況給當局宏觀調控帶來挑戰。本文在界定和測算我國影子銀行規模的基礎上，分析影子銀行規模對貨幣政策的影響，發現影子銀行規模會擴張，會影響貨幣政策實施效果，成為經濟的不穩定因素。

在影子銀行對貨幣政策的影響研究方面。李波、伍戈（2011）發現影子銀行通過影響貨幣政策調控目標、貨幣政策工具效力等對貨幣政策提出挑戰。鐘薇（2013）從貨幣政策的工具、中介目標、最終目標和傳導機制四個方面分析影子銀行對我國貨幣政策的影響。強培錚（2013）利用博弈分析在影子銀行體系影響下貨幣政策傳導機制的風險問題。肖睿（2013）利用SVAR模型分析了影子銀行規模對M2、信貸和物價指數的影響。本文將影子銀行作為一個整體系統進行研究，當貨幣當局緊縮貨幣政策時，影子銀行能夠為無法獲得貸款的經濟體提供資金，同時影響通貨膨脹率和經濟增長速度，削弱貨幣政策效果。

一、估計影子銀行規模估計

本文影子銀行體系分為三部分：未觀測信貸、理財產品、信托。首先，估計未觀測信貸量，將農戶及私營企業未被滿足的信貸需求之和作為對未觀測信貸量的估計，表示[Q=RY×（GDPF+GDPP）-（DF+DP）]，其中，[RY]代表單位產出所需要的信貸資金；[GDPF]和[GDPP]為農業和私營企業GDP產出，[DF]和[DP]為實際獲得的貸款。其次，估計商業銀行表外理財產品規模。在我國，非保本型計入商業銀行的表外業務。通過統計非保本理財產品規模，可得該部分影子銀行規模。最后，我國信托行業同時具有吸收資金和為社會提供融資的職能，作為規模較大的非銀行金融機構，也應當將其納入到影子銀行范疇。

二、變量選擇與變量說明

研究影子銀行對貨幣政策的影響可以從兩個層次來看，首先，是貨幣政策的中間目標，一般為利率和貨幣供應量，宏觀調控的效果首先在這個層次上體現；其次是貨幣政策的最終目標，體現在經濟增長率，失業率等指標上。本文選取貨幣供應量M2，GDP增長率和通貨膨脹率CPI作為檢驗對貨幣政策影響的代理變量。影子銀行的絕對規模由上文計算得出，所有變量對數差分處理，選取1992到2010年度數據，來自國泰安統計數據庫。

三、模型建立

為分析經濟變量之間的動態聯系，本文采用VAR向量自回歸模型分析影子銀行對貨幣政策的影響。滯后p階的VAR（p）模型表達式為：

進行VAR前首先要保證數據均為平穩的時間序列。經過對數據對數差分處理，四組數據dlnSB，dlnGDP，dlnM2，dCPI 均通過ADF檢驗，有較好的平穩性。根據AIC，SIC準則，選擇3階滯后。首先檢驗各階系數的聯合顯著性，結果顯示作為四個方程的整體，各階系數均高度顯著，表明該VAR系統有效。殘差為白噪聲，不存在自相關。所有特征值均落在單位圓之內，故此VAR系統穩定。最后，Jarque-Bera檢驗等均接受在5%水平上接收擾動項殘差服從正態分布。

四、脈沖響應函數分析

本文通過正交化的脈沖響應函數，以影子規模（dlnSB）的增速為脈沖變量，分別描繪對M2增長率（M2）、經濟增長率（dlnGDP）與通貨膨脹率（dCPI）的動態效應。

圖 1dlnSB對dlnM2，dCPI，dlnGDP一個標準差的脈沖響應

橫軸為沖擊效應持續的時間，設定為8期（單位：年），縱軸表示接受沖擊變量的響應程度，陰影中間的實線為脈沖響應函數，代表了M2、GDP 和CPI 對影子銀行沖擊的反應。圖一，影子銀行在基于對貨幣量一個標準差的沖擊后，M2增長率前兩期先下降，然后逐步上升，是一個負向的響應。圖2，影子銀行規模擴張短時間內會使CPI有上升壓力，但很快就會回落，說明影子銀行規模增長短期內有增加通貨膨脹的效應。圖3，在影子銀行一個標準差沖擊下，經濟在第一期增速上升，但在隨后幾期持續回落，響應減弱直至消失。可以看出，影子銀行規模的擴張對經濟運行的主要指標能夠產生一定影響，從而弱化貨幣政策的實施效果。

五、結論及政策建議

影子銀行金融發展的產物，是對傳統商業銀行的有效補充，具有存在價值，但也對經濟運行帶來一定影響，削弱當局的貨幣政策效果，影響經濟增長率、通貨膨脹率和貨幣量增長率。

我國影子銀行的發展部分源于對存貸款利率和規模的管制，使得信貸水平無法滿足當前經濟發展的需要，為影子銀行的發展提供了監管套利機會。因此需要為傳統商業銀行營造更為寬松的信貸環境。此外，還需要進一步推進利率市場化，這將在一定程度上控制影子銀行的發展。

參考文獻：

[1]肖睿.我國影子銀行的發展及其對貨幣政策沖擊[D].西南財經大學，2013

[2]鐘薇.影子銀行體系對我國貨幣政策的影響分析[J].發展研究，2013