增量資金緩慢進場

孫宏廷

從近期A股的開戶數看，每個星期都在增加，場外資金進入A股的勢頭依舊沒減。但是進入8月以后，A股市場的熱點切換迅速，從之前的價格型周期的大票演變為主題、事件驅動的小票。如果說本輪行情的初始是由海外增量資金帶動，那么近期市場上漲的這些股票顯然不會是外資所為。那么我們就要問：是什么資金在驅動當前的市場？

外資提供了本輪行情誘發的資金，我們通過EPFR監測的數據可以發現，在行情啟動初期海外流入A股的資金快速增加（單周曾經達到12年12月時水平），但之后海外流入資金已呈現縮減的態勢。我們在與QFII交流之后，也得出同樣的結論，本輪市場資金的主要貢獻力量仍來自于國內。保險總體倉位較低，可投資的資金充裕；但保險與外資的偏好有類似的地方。行情啟動之時，公募的倉位較歷史相比是較高的，也意味著可加倉的空間并不是特別大，所能提供的子彈有限。

分析完A股的主要機構投資者以后，我們發現他們都不是當前市場的主要資金貢獻者，同時我們在一個新的領域發現資金的明顯變化：融資融券對當前市場資金的貢獻是顯著的。融資規模從4000億提升至5000億，這是在不到2個月的時間內完成的。融資規模的第一個1000億花了2年半多，之后3個1000億分別需要4-5個月。尤其是在進入8月以后，融資量的增加非常的迅速（3周時間凈增加了600億）。

本輪行情如果從7月21日算起，則此期間融資凈增加了750億；可以看出本輪行情的上漲，伴隨的是融資額的急速放大。考慮到目前公募基金總體持股市值僅為1.1萬億，這部分資金相當于公募總持股市值的6.5%。所以8月份的行情風格與增量資金的性質是符合的，小票猛漲，大盤震蕩。

前期的文章中我們也提到過，通過分析融資融券數據來尋找牛股。通過把近階段個股的表現，與其融資規模增加進行相關性分析，發現兩者的相關性達到了60%。一些強勢股（連續逼空式上漲）在此階段融資規模增加占其流動市值的比重達到了10%以上的水平。由此可見，在市場上漲的背后，在很大程度上是受到了融資買入的驅動。在資金的分析背后，有以下一些啟示。首先，當前市場增量資金主要來自于投資者運用杠桿的增加，這些資金的性質決定了其高的風險偏好，近期市場每日漲停板公司都很多。

其次，杠桿的運用會放大趨勢，因保證金的杠桿效應會形成漲時助漲，所以強勢股會體現出強者恒強的特征。再次，杠桿具有“雙刃劍”效應，當路面變得顛簸時，它的危險性就會體現出來。最后，一些投資者或者期望繼續投身其中以快速獲利，但一定要控制好個股的倉位比例，最近的中體產業或許成為了很多投資者的一個夢魘。