論利率市場化對投資理財的影響

王宇鵬

中國利率市場化是一個必然的發展趨勢，不以人的意志為轉移。利率市場化必然給我們的經濟社會生活帶來廣泛的影響，其中，對居民投資理財的影響是一個重要的方面。本文梳理了利率市場化后對居民投資理財的影響，并對居民在利率市場化后的投資理財給出幾條政策建議。

一、利率市場化對投資理財的影響

利率市場化后，居民投資理財的行為必將發生變化，對投資理財市場必將產生比較大的沖擊，主要有以下幾個方面：

（一）金融市場的波動性更大，風險增大

利率逐漸實現市場化，意味著利率資金供求方在央行的引導下決定均衡的利率水平。一方面，從宏觀來講，利率將隨著宏觀經濟情況變化而變化，經濟繁榮，利率上升，經濟蕭條，利率下降；另一方面，從微觀來講，個體的利率水平還會受到信用狀況等情況的影響而發生變化。總之，利率市場化以后，利率的波動會更加明顯和頻繁。

利率市場化必將使得原來割裂的短期貨幣拆借市場、股票市場、債券市場等等金融市場緊密地聯系在一起，使得銀行、債券、基金、信托等金融機構處于同一個平臺競爭，資金在各個市場之間的流動將會更加頻繁，由此導致金融市場的波動性也會更大，風險進一步增大。

（二）金融衍生品市場和資產證券化發展加快

隨著市場風險的加大，為了避險，金融衍生產品將會成為各個金融參與者規避風險的必然選擇。此外，在激烈的競爭下，為了盤活存量資產，各個金融機構必然選擇資產證券化，整個市場的資產證券化水平必然上升，資產證券化程度將會加深。在這樣的背景下，金融衍生品市場和資產證券化必然加快發展速度。

（三）精細化的風險定價體系成為核心競爭力

利率市場化后，一方面，在激烈的市場競爭下，為了迎合客戶的需求，金融機構需要為不同的細分客戶群體定制不同的產品，需要為不同的細分市場產品定價；另一方面，由于不同的客戶信用狀況不同，信用溢價不同，產品定價也需要不同，因此，這就要求金融機構有精細化的風險定價體系，這樣的定價體系將成為未來金融機構的核心競爭力。

（四）金融理財產品更加豐富

在利率市場化的條件下，各個金融機構相互之間的競爭會加強，為了更好地占領市場，擴大自己的市場份額，各個金融機構必然要加強自己的產品設計，各種金融產品的設計將由過去的產品導向型向客戶導向型轉變。金融產品將不會只關注收益和風險，而會更多地考慮客戶具體的理財需求，包括現金流和生命周期等多重因素。

（五）金融市場結構發生轉變

從短期來看，銀行在我國金融市場的主體地位不會被動搖，資金仍然集中在銀行體系內。根據各國的歷史經驗，在存貸款利率逐步放開的初期，存款利率往往隨之升高，與此同時利率波動性加大，導致股票市場等資本市場的波動性加大。在市場的預期和走勢難以得到準確判斷的情況下，資金很可能更多地進入銀行體系。此外，民間金融、地下錢莊等非正規金融的部分資金也會回歸到銀行。

從長期來看，根據國外利率市場化的經驗，利率市場化后，利率水平會進一步上升，尤其是貸款利率水平的上升，導致企業的間接融資成本進一步上升，這將促使企業更多地選擇直接融資渠道作為融資手段。發達國家的經驗表明，在利率市場化后，直接融資在社會融資占的比例會有比較快的提升。

二、利率市場化條件下投資策略的選擇

在利率市場化后，居民和企業主要從投資組合選擇和規避風險兩個方面來選擇投資策略，具體投資策略如下：

（一）重新審視金融市場和金融產品的風險

利率市場化下的金融產品和金融市場的價格運行規律同非市場化時有很大的差別。在利率市場化的條件下，家庭和企業的觀念必須發生轉變，過去接近無風險的資產在未來可能面臨風險，需要樹立風險意識。例如：過去銀行體系基本可以認為是完全不可能倒閉的，但是在利率市場化的條件下，銀行業的競爭將會明顯增強，銀行的經營風險將會增大，銀行是存在倒閉風險的。

隨著利率市場化的進一步推進，包括短期的貨幣市場到長期的資本市場在內，各種金融市場之間的關聯程度將會進一步增強，對于用戶來說，家庭必須改變對各個市場風險關聯的傳統認識，重新調整自己的資產組合，加強自己資產組合的風險規避能力；未來的利率市場化，對于企業而言，利率期限結構更加明確，不同期限資金的收益率和成本會有較大的差異，因此，企業必須加強公司的財務管理。

（二）有針對性、多元化地選擇投資產品

一方面，家庭和企業應該結合自己的理財需求、投資品的收益率、風險特征、現金流等綜合因素選擇合適的投資理財策略，應該進一步加強資產的分散化投資；另一方面，通過多元化投資，達到合理規避利率和信用風險的目的。長期來看，企業必須加強對各種金融工具的運用，通過利用各種金融工具來規避利率波動對企業現金流和經營帶來的風險。

在利率市場化體系逐步建立的過程中，廣大普通消費者對市場的走勢和波動風險缺乏明確的判斷，在分散風險能力較弱的情況下，應該選擇更加穩健的投資策略，選擇風險更低的金融產品進行投資，注重資產保值?？梢赃m當加大保險型理財產品的持有量。

（三）加強自身信用記錄管理

在完全市場化的運行體系下，每一個客戶都有不同的資產定價，自身的信用水平將會決定個人使用資金的成本水平。不論對居民還是對企業來講，信用水平都是他們獲得資金價格水平重要的決定因素。信用水平高，籌資成本低；反之，則成本高。因此，在利率市場化的背景下，當企業和家庭作為資金的使用方，向市場傳遞積極可靠的信息，加強自身的信用記錄管理，有助于降低資金成本。

（四）加強避險工具的應用

在利率市場化的背景下，金融理財的風險不斷加大，主要的風險類別有市場風險和信用風險。為了規避風險，一方面，對于市場風險，居民和企業可以選擇金融衍生產品作為對沖工具，來對沖市場風險；另一方面，對信用風險，可以購買保險產品和信用衍生工具來規避信用風險。因此，必須加強避險工具的使用，做到有效地規避風險。

（作者單位：北京金融衍生品研究院）

責任編輯：代建明endprint