股權眾籌，今年是元年

李勇

上半年國內融資額僅有1.56億元

股權眾籌還是處在一個發展的初級階段，初級階段重要的是信用機制的建立。股權眾籌實際上是一個中長跑，不是你能拿到錢就走的領域。

——原始會CEO陶燁

朱江是一位新媒體創業者，他有一個項目叫“金評媒”，主要專注于互聯網金融領域的媒體。他告訴《中國經濟周刊》，起先他在發起這個項目時曾找過國內著名天使投資人徐小平等，雖然徐小平很認可他的項目，但最終認為風險大而沒有投資。

如今，朱江的“金評媒”項目卻通過一種悄然興起的互聯網金融模式——股權眾籌找到了錢。

朱江所使用的股權眾籌模式，通俗地講就是創業者拿出一部分股權，將這部分股權出讓給眾多投資者，從而融得資金。在這個過程中，借助互聯網平臺將創業者和投資者聯系，這就衍生出了股權眾籌平臺和一種新的互聯網金融模式——股權眾籌。

然而，股權眾籌真的就那么美好嗎？在實際操作中，有著怎樣的難題和風險？日前，《中國經濟周刊》就相關問題采訪了國內目前最大的股權眾籌平臺——原始會CEO陶燁。

最大股權眾籌平臺的生意經

原始會是一家于2013年年底成立的股權眾籌平臺，清科集團的數據顯示，上半年，國內依靠股權眾籌模式完成融資1.56億元，而在原始會平臺上完成的融資為1.12億元，占比達72%。“讓天下沒有難融的項目，讓天下沒有投不出去的錢。”這是原始會官網上的宣傳語。在陶燁看來，股權眾籌的實質就是將有錢的人和需要錢的人有效地對接在一起，使投資股權的資金實現有效的配置。

陶燁告訴《中國經濟周刊》，目前，原始會的盈利模式是單一和清晰的，即在一個項目通過原始會平臺融資成功時，收取融資金額的一定比例的傭金。不過，陶燁沒有透露收取傭金的費率。

事實上，原始會的這種盈利模式類似于A股市場上的券商保薦模式，即待企業IPO成功之后，券商收取傭金。

在這種盈利模式下，原始會面臨兩個任務，一是尋求股權投資者，二是尋求優質的項目。

在股權投資者方面，陶燁告訴《中國經濟周刊》，投資人必須要經過原始會的認證，才能看到平臺上項目的詳細信息，然后進行預約和投資。如果投資人是個人，則對個人的資產設定一定的門檻，同時要求個人對股權投資有所了解。

陶燁直言，這樣做的目的是為了保護投資人，相比于債權投資，股權投資的收益高，同時風險也是最大的。因為股權融資本身是一個非標準化的產品，風險高，如果投資人沒有專業知識，往往不能夠把握好風險。

“中國人的觀念是跑得了和尚，跑不了廟，雖然我們只是做一個撮合的平臺，但有些投資人投了失敗的項目以后，可能會找平臺麻煩，這對平臺的聲譽和品牌會造成潛在的風險。”陶燁說。

除了個人投資者，陶燁透露，原始會平臺上還有一些機構投資者，比如VC、PE等，它們具有較強的投資能力。

陶燁告訴《中國經濟周刊》，為了更好地保護投資人利益，識別風險，原始會建立了領投的機制，領投人通常是有豐富經驗的機構投資者，這樣，一些有投資意愿但沒有投資經驗的個人，可以跟隨領投人一起投資，降低項目識別風險。目前，在原始會平臺上成功融資的9個項目中，有8個項目存在領投情況。

投資人的問題解決了，原始會要面臨的另一個重要問題就是尋找優質的融資項目。

陶燁告訴《中國經濟周刊》記者，現在原始會平臺上的項目主要來源于兩個方面，一是平臺上企業自己注冊上線的項目；二是與一些機構，如南京股權交易所、徐州工業園合作，在其中尋找優質項目。

陶燁說，原始會會對企業自己注冊申請上線的項目進行篩選。原始會團隊中有在投行工作過的專業人士，會對項目的交易架構設置和估值等進行評估。

對于第二類項目來源，陶燁告訴記者，像南京股權交易所、徐州工業園，對當地的企業非常了解，對當地項目會有更多的渠道和信息。這個渠道的項目質量來源是有保障的。

5月28日，原始會與天津股權交易所達成合作意向，未來在天交所掛牌的中小企業可以通過原始會平臺以股權眾籌方式進行融資，而原始會平臺上的融資企業也可推薦到天交所掛牌。

股權眾籌的難題

股權眾籌雖然被投資界人士認為有助于解決企業融資難題，但記者在采訪中發現，剛剛起步的股權眾籌帶給投資人的收益并不明顯。

一位創業者去年通過股權眾籌為自己的傳媒公司籌集了一筆資金，這意味著項目的股東人數變多。但他向《中國經濟周刊》坦言，為防止被指責為涉嫌非法集資，在籌集資金時并未建立分紅制度，同時，為了滿足監管要求，防止股東人數過多，要求當時購買股權的投資人不能將股權隨意轉讓給其他人。

這位創業者告訴記者，這意味著分紅和退出這兩種傳統的股權投資收益模式在股權眾籌里都沒有了。

這位創業者透露，目前投資者的收益主要來源于轉讓股份的溢價，而且由于項目的高成長性，股份的估值往往很高，這部分收益還是有辦法兌現的。以他的項目為例，為了滿足股東人數監管要求，投資者在轉讓股份時，必須經過決策委員會的同意，“一個蘿卜一個坑”，不允許增加新的投資者。但由于缺乏公開轉讓股權的平臺，所以交易并不順暢。

此情形下，投資人的興致并不高，目前，股權眾籌領域項目資金需求量和資金投入量并不匹配。清科集團發布的《2014年上半年中國眾籌模式運行統計分析報告》顯示，2014年上半年，股權眾籌預期融資額20.36億元，但實際只完成募資金額1.56億元。募資成功率很低。

清科新金融事業部分析師柏婷婷告訴《中國經濟周刊》，目前，股權眾籌在項目退出、項目投后運營及管理等環節存在諸多問題，這些環節發展完善需要市場化的機制及寬松的監管環境。

清科集團的上述報告分析指出，忽略政策監管等因素的影響，募資成功率低，主要原因一是由于目前股權眾籌的退出機制不完善已成為投資者最為擔憂的問題；二是由于平臺對項目的信息披露程度較低，部分項目對投資人的要求較高，平臺的撮合功能無法順利實現。有些平臺項目數量多、募資周期長，在監管方向不明確的前提下，投資人較為謹慎。

監管發力

據記者了解，對于股權眾籌領域，業內擔憂的除了募資成功率低等問題，還有未來監管的走向問題，目前國內對于股權眾籌領域的法規監管基本上是空白。

在7月25日的中國證監會新聞發布會上，證監會新聞發言人張曉軍告訴《中國經濟周刊》，針對股權眾籌的相關監管法規，證監會已完成多輪行業調研，相關監管規則正在抓緊研究制定中。證監會官方網站顯示，6月12日上午，證監會主席肖鋼赴網信有限公司調研。原始會正是網信有限公司的下屬機構。

資料顯示，這兩家企業都是提供包括股權眾籌服務的互聯網金融企業。

據知情人士透露，肖鋼在調研股權眾籌企業時，主要是了解股權眾籌的現狀、股權眾籌平臺是如何操作的以及聽取股權眾籌從業者對這個市場的看法和訴求。

這位知情人士告訴《中國經濟周刊》，股權眾籌是互聯網金融的一種，既然是金融它就有風險，對于風險的管控也是監管層重點關注的。

在陶燁看來，股權眾籌面臨兩個方面的主要風險，一是法律風險，二是商業風險。

陶燁告訴記者，在法律風險上，最明顯的就是要與非法集資區別開來，同時不要對投資者進行誤導承諾高收益。目前，原始會針對非特定公眾募資，只有經過平臺認證的合格投資人才可以進行投資。

另外，鑒于之前P2P平臺卷款跑路情況較多，還要防范資金安全的風險。原始會方面告訴《中國經濟周刊》，原始會不涉及到資金操作，原始會平臺上的資金運作全部是由第三方支付公司來完成，就好像淘寶平臺的資金運作是由支付寶來運作一樣，安全方面可以保證。

在商業風險上，陶燁告訴記者，最大的風險是股權融資的投資標的風險系數高，一旦投資人的投資遭遇風險或投資收益預期達不到，容易找平臺麻煩，給股權眾籌平臺帶來商譽風險。所以需要設定投資人的門檻，同時對投資人進行股權投資方面的教育。

“像P2P前兩年非常多、門檻比較低，幾個人攢一個網站就開始借助身邊的一些朋友開始做所謂的‘眾籌’。對于股權眾籌，我不希望有很多不嚴肅認真的人進入這個領域，一下子把這個領域做壞。因為股權眾籌還是處在一個發展的初級階段，初級階段重要的是信用機制的建立。股權眾籌實際上是一個中長跑，不是你能拿到錢就走的領域，如果法規出臺對平臺的資質有一定的限制，我覺得其實是一個好事。”陶燁告訴《中國經濟周刊》。

上述清科集團的報告將2014年比作股權眾籌發展的元年，并指出作為對傳統經濟體系多層次發展補充作用最重要的一個模式，股權眾籌模式仍需要盡快出臺法律法規予以規范。該報告推測在多次調研及各地屢次召開座談會后，監管層可能會在今年底出臺監管細則。