降融資成本須破“逆向選擇”

葛豐

國務(wù)院辦公廳近日發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”），要求金融部門和金融機構(gòu)采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問題，促進金融與實體經(jīng)濟良性互動。

該份“指導(dǎo)意見”切中當(dāng)下時弊，其短期效應(yīng)體現(xiàn)在今年以來我國經(jīng)濟形勢雖總體向好，但仍存在不穩(wěn)定因素，下行壓力依然較大；而至于其長期效應(yīng)，則更是直指金融抑制對中國經(jīng)濟長期性、全方位的桎梏。畢竟，一個合理的、均衡的資金價格形成體系，對于穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的重要意義，無論怎樣強調(diào)都不為過。

價格是市場機制中最為核心有效的變量，價格的矯正對于不當(dāng)經(jīng)濟行為的修正是第一位的。以往囿于利率市場化程度不高，中國的貨幣調(diào)控更多地著眼于數(shù)量而非價格，譬如要緩解小微企業(yè)貸款難，就直接安排更多的小微企業(yè)專項貸款額度，但問題是，由于缺乏有效的價格信號與激勵機制，這類做法無論在方向或力度的準(zhǔn)確性上都很難把握，一個直接的后果就是，中國的貨幣流動性總體過寬與結(jié)構(gòu)性金融資源匱乏，離奇但又合乎邏輯地長期共存、此起彼伏。

所幸經(jīng)過艱難試錯，再加之堅持不懈的利率市場化進程深刻改寫了中國金融穩(wěn)定與發(fā)展的基礎(chǔ)條件，因此以“指導(dǎo)意見”為標(biāo)志，中國的貨幣調(diào)控重心開始日漸明朗地由數(shù)量轉(zhuǎn)向價格，而下一步的攻堅，將主要集中在如何使目前看似基本實現(xiàn)市場化的資金定價，能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，繼而引導(dǎo)資金流向符合比較優(yōu)勢、具備發(fā)展前景的實體部門。

要實現(xiàn)這一步跨越，必須先行破除目前中國金融體系極為突出的“逆向選擇”，這主要體現(xiàn)在：金融機構(gòu)的所有制歧視導(dǎo)致大量資金廉價投入國有企業(yè)與政府性融資平臺，這在客觀上首先形成了對民營企業(yè)、中小企業(yè)金融資源數(shù)量上的“擠出”，與此同時，即使在剩余不多的存量資源份額分配過程中，另有大量不計風(fēng)險、不計后果的存款戶與次貸項目再次對合規(guī)銀行與企業(yè)實行又一次價格上的“擠出”（譬如立足高息，中國的影子銀行一度幾近失控，這些資金中的很大一部分被不計成本地投入到低資質(zhì)房地產(chǎn)項目，但奇怪的是，這些項目又的確不明所以地獲得了某種“剛性兌付”）。

在大多數(shù)金融資源被投入到既不具備足夠市場自生能力，同時對利率也基本不敏感的企業(yè)與產(chǎn)業(yè)的情況下，所謂的利率市場化只能是一種偽市場化，因此要切實降低企業(yè)融資成本，加強金融對實體經(jīng)濟部門的支持與篩選，必須從體制、機制上推動資金價格充分包含風(fēng)險因素，只有這樣，那些真正具前景的企業(yè)與產(chǎn)業(yè)才能獲得與其產(chǎn)出相配套的金融支持，而那些妄圖在“逆向選擇”中渾水摸魚的企業(yè)、存款戶與金融機構(gòu)，也才能在市場懲罰、糾錯機制下無處容身。