陶氏化學的財務故事

郝秋紅++談多嬌++王曉敏

一、陶氏化學的品牌故事

陶氏化學是一家以科技為主的跨國性公司，位居世界化學工業界前列，在2013年美國500強中排名第52位。陶氏公司一直是世界上權威性的高科技公司之一，公司運用“科學、技術以及人元素”的力量堅持不斷改進。陶氏化學公司將可持續發展的原則貫徹于化學和創新，為全球160個國家和地區的客戶提供種類繁多的產品及服務，為消費市場提供更加優質的產品，涉及純水、食品、藥品、油漆、包裝、個人護理產品、建筑、家居和汽車等眾多領域。

1897年赫伯特·亨利·陶（Herbert Henry Dow）在美國密歇根州的米蘭德市創建陶氏化學公司。公司最初的業務是從鹽水中提取氯氣，以及制造漂白粉、農用殺蟲劑、氯化鈣、金屬鎂和乙酰基水楊酸等。此后，公司不斷推出二溴化乙烯、苯乙烯、溴、基纖維樹脂以及聚苯乙烯樹脂等眾多新產品。公司發展過程中還成功地擺脫了杜邦公司的兼并企圖。此后，陶氏化學一直以產品為導向，憑借強大的技術實力研發出各種化工原材料出售給客戶，再由客戶將這些材料應用到日常我們所看到的各種終端產品。目前，作為業界領先的化工企業，陶氏化學重視可持續發展的重要性，將可持續發展戰略融入企業文化，公司視科學技術知識為人類社會持續發展的核心。

有著近120年歷史的全球化工業領先企業——陶氏化學公司一直為推動公司的整體變革而努力。公司總能在遇到不可預測的挫折時憑借“韌的戰斗”逾越障礙，堅持執行清晰的戰略目標。本文以2010—2013年四年期的年報資料來分析“世界500強+百年老店”陶氏化學由“沉重的肉身”返老還童的關鍵因素。

二、陶氏化學的財務分析

（一）業務優化

從資產負債表上看，2010—2013年陶氏化學賬面資產均為700億美元左右，公司規模穩定不變。不僅總資產規模固定，而且資產結構也變化不大，固定資產凈值占公司總資產的比例一直在25%上下。當然這并不代表陶氏化學發展止步不前。其實，這樣的資產規模和資產結構是精心設計和安排之后的一個戰略性財務決策。陶氏化學公司的戰略是收縮業務范圍，將重點集中在具有吸引力的增長性市場。因此資產規模的穩定是兩個相反方向變化的結果。一方面，公司通過并購取得優質資源。如2008年金融危機之前，陶氏化學收購了費城的特殊化學品公司——羅門哈斯公司。這個并購方案耗資188億美元，幾乎占到陶氏當年銷售額的三分之一，是當年全球化工行業額度最高的一次交易。這場業內矚目的并購整合也見證了全球涂料行業新航母——陶氏涂料材料業務部的誕生和蓬勃發展。該收購消息引起了世界上最有權勢的投資者巴菲特的關注，并通過旗下伯克希爾·哈撒韋控股公司向陶氏注資30億美元，以9.5%的股份成了陶氏的最大股東。另一方面，公司優先考慮增長計劃，積極管理業務組合，有選擇地剝離非核心資產。2008年12月陶氏出售了名下一組氯相關的資產，退出長達百年、公司歷史最悠久的氯相關業務。此外，公司還計劃在2015年年底前的十年內逐漸剝離總量約為150億美元的資產，其中2015年前要出售資產籌集45億到60億美元資金，以應對對沖基金巨頭丹尼爾·勒布對其分拆有利可圖但增長緩慢的石化業務、專注于特種材料業務的要求。

不斷創新是陶氏化學公司的DNA，公司專注于“綠色”利潤。從利潤表上看，陶氏化學2010—2013年的收入分別為537、600、568和571億美元，其中2011年成績卓著，全球營業收入達到創紀錄的600億美元。同期公司的凈利潤分別為23、28、11和48億美元。在相似的資產規模和營收總額的情況下，凈利潤水平卻能大幅提升，可見公司調整戰略后對業績的影響。未來公司還將通過資本項目和成本節約等方面的工作，走低成本高科技之路，實現公司利潤再上新臺階。

2010—2013年陶氏化學的四份年報上現金及現金等價物分別為70、54、43和59億美元。經營活動產生的現金流逐年提高，樣本期間分別為41、39、41和78億美元，其中2013年經營現金流達到創紀錄的78億美元。公司通過收購和剝離等業務組合實現巨額收益的同時，也帶來了巨額的現金流，并在此基礎上提高股東回報，加大對高回報的內生增長項目的投資，進一步完善公司的資本結構。

（二）完善杠桿

2010—2013年陶氏化學的流動比率分別為1.7、1.7、2.1和2.1，速動比率分別為1.2、1.2、1.3和1.4，兩個指標水平都呈小幅度上升的原因是陶氏化學公司為了控制財務風險而努力降低流動負債金額和比重。在陶氏化學推行“去杠桿化”行動下，不僅流動負債下降，長期負債也快速下降。樣本期間內其負債總額降低了50億美元，所以同期其資產負債率從68%降至61%。公司通過剝離非戰略性資產減少負債，盤活資產和資源，增加財務靈活性，管理產品組合，同時堅持業務優先原則，支持高利潤業務的發展。

（三）安全物流

強大的營收能力也成就了公司高效的營運能力。2010—2013年，陶氏化學的存貨周轉率每年高達17次左右。陶氏化學要處理數量極為龐大的庫存和質量監控事宜，公司每天在世界各地發出7 000余批產品，而且很多是需要特別小心處理的化學品，因此存貨周轉至關重要。在存貨管理上，陶氏化學為了提高安全性是不惜提高成本的，公司不斷改善供應鏈以保證安全，避免意料之外的突然事件的發生，同時也盡量避免因此而造成的巨大財物損失，以及對人類和環境的威脅。由于永遠把安全放在第一位，陶氏化學公司在技術和供應鏈安全的革新方面一直都有巨額的投資。安全、健康、環保正是陶氏化學成功的三道殺手锏，也是令其成為化學品運輸市場“Super Star”的重要基石。

由于資產規模和結構穩定，營業收入持穩，所以陶氏化學公司的資產周轉率都較為穩定。2010—2013年公司固定資產周轉率都是每年1次，總資產周轉率也均為每年0.8次的水平。

（四）綠色投資endprint

樣本期間陶氏化學的銷售毛利率分別為15%、15%、16%和17%。在銷售規模變化不大的情況下，毛利率的增長源于成本的控制。陶氏化學各種成本削減和業務組合等方面的行動，多渠道化解成本壓力，使公司能在日趨激烈的化工市場競爭環境中處于一個相對有利的位置。一方面，公司拆售和剝離非核心資產，集中下游高增長和高毛利業務；另一方面，公司將大型石化項目的投資投向具有原料成本優勢的美國海灣沿岸和沙特朱拜勒。陶氏化學以低生產成本和高科技手段鞏固潛在利潤，改善資產負債表，實現公司業務有機增長。同期公司的銷售凈利率為4%、5%、2%和8%，總資產凈利率為3%、4%、2%和7%。在財務杠桿的作用下，同期權益凈利率分別高達11%、12%、5%和18%，權益凈利率較為可觀。此外，公司一貫高度重視股東回報，通過股利和股份回購方案，向股東兌現可觀的回報額。化工品制造能源耗費較大，但陶氏化學公司卻可以通過提高能效節約資金耗費。以公司所節約的能源和現金之巨，當之無愧是美國企業界綠色投資最賺錢的公司。

三、結束語

綜上所述，全球化工界的“可持續發展領導者”陶氏化學的財務故事總結為：資產調整集中高增長業務、資本結構進一步優化、安全物流提高周轉率以及綠色投資創造可觀回報。在當今競爭激烈的市場條件下，耄耋之年的陶氏化學仍然煥發青春活力，其殺手锏有以下幾點：其一，華麗變身。從化學企業到高科技企業，陶氏進入了一個全新的發展階段。陶氏化學已不僅僅是一個傳統意義上的化工企業，公司成功轉變為以科學和技術為驅動力，并通過這個戰略轉型更好地應對和解決地球未來幾十年可能遇到的重大挑戰和問題。全球化工市場的整體規模大概是1.5萬億美元，陶氏化學跨越界限、順應大趨勢，為全球面臨挑戰提供各種解決方案，面對的市場規模將達到3.5萬億美元。公司的業務發展必將出現嶄新的格局。其二，業務優化。作為科技型公司，其核心競爭力的創新能力曾經是這家以基礎化工為主的老牌化工企業的短板，公司產品技術“超齡”以及應用領域發展緩慢，導致公司低利潤率與低競爭力。通過收購羅門哈斯特種化工公司等，以及出售一部分非核心的傳統業務，新陶氏的業務架構不斷優化。其三，創新活力。在陶氏化學有一本“創新之書”，書里記錄了陶氏化學正在或即將開發的產品。而選擇哪些產品進行開發，陶氏化學遵循這樣幾項原則：是否使用低能耗原料、在達到同樣的性能指標下排放的廢料是否更少、是否對環境更加有利。對于符合環保或可持續發展理念的產品給予快速通道，優先開發，快速推向市場。“像小企業一樣靈敏”便是陶氏保持創新活力的一大要素，盡管陶氏業務龐大，但公司積極重構商業模式，實現了“大網絡”下子業務的靈活運作。

“世界500強+百年老店”，陶氏化學就這樣不斷翻越變革險峰，譜寫企業神話。endprint