李建榮?吳欲波

自20世紀80年代以來，FDI大量涌入中國，成為我國資本流動的一個顯著特點，這也引起了國際經濟學界的廣泛關注。

在分析FDI流入問題時，一般會考慮到匯率所起的作用。而人民幣匯率制度又有其獨特的變化路徑：1994年匯率并軌后，至2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以前，人民幣匯率名義上是管理浮動匯率制，實際上是盯住美元的固定匯率制；匯率形成機制改革后，人民幣不再單一盯住美元，而是圍繞一攬子貨幣上下浮動，人民幣匯率彈性增強、波幅增大。

一、匯率水平與FDI流入

匯率水平變化的一個直接結果就是使同一產品以不同貨幣計價的相對價格發生變化，從而影響到需求的國際轉移和企業的國際競爭力效應。匯率水平變化的競爭力效應會對FDI產生影響：對“市場導向”型FDI而言，東道國貨幣貶值將提高進口產品相對價格、降低出口產品相對價格，從而提升了企業競爭力，這也會吸引FDI的流入。當然，若企業投入品來源主要依賴于進口時，東道國貨幣貶值提高了企業的生產成本，也會削弱了企業競爭力，這又會抑制FDI流入。對“成本導向”型FDI而言，東道國貨幣貶值有利于成本導向型FDI的流入，而東道國貨幣升值會抑制FDI流入。對中國而言，大量流入的FDI中成本導向型居多，一般認為人民幣貶值有利于FDI內流。由于人民幣實際有效匯率是以間接標價法表示，人民幣實際有效匯率增加意味著人民幣升值，減少意味著人民幣貶值，因此，人民幣實際有效匯率與FDI應該呈負相關關系。

二、匯率波動與FDI流入

匯率波動率一方面反映了匯率的靈活性，另一方面反映了一種不確定性和風險。盡管靈活的匯率會促進國際資本尤其是證券投資資本的流動，然而，與證券投資資本不同，對FDI這類長期資本而言，由于存在較高的沉沒成本，投資者多為風險規避者，過高地匯率波動率會抑制FDI的流入。因此，一般認為，人民幣實際有效匯率波動率與FDI呈負相關關系。

三、人民幣實際有效匯率錯位與FDI流入

由于人民幣實際有效匯率長期處于錯位狀態，對FDI的流入也會產生一定的影響，一般認為，當人民幣被低估時，FDI流入會增加；而當人民幣被高估時，FDI流入會減少。

四、國內開放程度與FDI流入

國內開放程度對FDI的影響有兩個方面的效應：替代效應和補充效應。

由于GDP沒有月度數據，無法計算進出口貿易總額在GDP中的比重，因此用進出口貿易總額的同比發展速度作為代理變量。進出口貿易總額當月值數據也是以美元表示，但在求同比發展速度時已經去除了計量貨幣的影響。另外，由于這一數據也是以現價表示，所以同樣要利用CPI進行調整。由于此處采用的是同比發展速度，所以只需要用CPI的同比指數調整。

五、結論

由于人民幣實際有效匯率是以間接標價法表示，人民幣實際有效匯率增加意味著人民幣升值，減少意味著人民幣貶值。這與我們的理論預期不太一致，其原因可能是在人民幣實際有效匯率的計算中，由于美國是中國的重要貿易伙伴國，人民幣對美元匯率占較大權重，而人民幣名義匯率長期以來主要盯住美元，不能很好地反映貨幣本身的價值，所以得到的人民幣實際有效匯率也沒有與FDI流入呈負向關系。這種影響也通過匯率錯位反映出來了，人民幣實際有效匯率錯位十分顯著，表明人民幣實際匯率錯位確實對FDI的流入產生了影響。國內開放程度與FDI流入呈負向關系，這表明國內開放程度所帶來的替代效應大于補充效應。

人民幣實際有效匯率波動率表明匯率波動率增加不利于FDI流入。工業增加值指數表明國內經濟增長越快，越能吸引FDI內流。人民幣實際有效匯率對FDI流入的影響存在滯后效應，短期內人民幣實際匯率上升可能刺激FDI內流，也可能抑制FDI內流。國內開放程度對FDI流入的影響也存在滯后效應，國內開放程度所帶來的補充效應居主導地位。前期的FDI流入也會對后期的FDI流入產生影響，在滯后3期有顯著的正效應。這也體現了FDI流入的累積效應，當我們吸收的FDI越多，顯示我國的國內環境越有利于FDI，從而在以后也會有更多的FDI流入我國。

（作者單位：華南師范大學數學科學學院）endprint