杜邦公司的財務故事

談多嬌++許譯文

一、杜邦的品牌故事

杜邦公司是一家以科研為基礎，為人類在食物與營養、保健、服裝、家居、建筑、電子和交通等生活領域提供科學解決之道的全球性企業。作為世界上最具歷史性、最多元化工業機構之一，杜邦公司憑借創新的產品、材料和服務，為全球市場提供世界級的促進人類更美好、更安全、更健康、可持續發展的生存解決方案。

杜邦家族有200多年的悠久歷史，而杜邦公司也是世界500強企業中最長壽的公司。18世紀60年代，從法國移民到美國特拉華州的、出身于鐘表世家的老杜邦是一個經濟學家兼政治活動家。1802年老杜邦的小兒子伊雷內·杜邦（Eluthere Irene DuPont）在美國特拉華州威明頓市的白蘭地酒河畔創建了杜邦公司。從美國總統杰斐遜給了杜邦公司第一筆政府訂單開始，這個與美國歷史幾乎同步的公司開始了200多年的光榮之旅。杜邦公司的發展史可以分為三個階段，并形成了“三馬車式體制”，公司也因此實現了技術創新、產品創新、制度創新三個層次的創新和突破：兩百年前，杜邦主要是一家生產火藥的公司，這也是公司的“單人決策體制”時代；一百年前，公司業務重心轉向全球的化學制品、材料和能源，這是公司的“集團式經營體制”時代；第三個百年的杜邦公司開始提供以科學為基礎、能真正改善人們生活的解決方法，公司也進入了“多分部體制”時代。

杜邦公司適應變化的能力和對科學永無止境的探索，使得該公司在兩個多世紀的歷程中成為世界上最具創新能力的公司之一。今天，人們只要仔細地看一看自己周圍的一切，就會發現杜邦公司的印跡。其中最值得稱道的有：美國月球上行走宇航員穿的太空服材料、今天全世界女性的生活必需品尼龍長筒襪、尼龍、有機玻璃、特富龍、邁拉、氟利昂等。而更需要指出的是杜邦公司的一批非財務專業的經理人為了避免財務報表分析的繁瑣，自行設計了一種財務分析框架。今天，杜邦財務體系仍然是全世界范圍內最實用的財務分析體系。本文以2010—2013年四年的年報資料數據為基礎，以杜邦財務分析體系中的財務指標為工具，來解讀這個世界500強中最古老的傳奇公司的傳奇故事。

二、杜邦公司的財務分析

（一）創新的營收盈利

從資產負債表上看，截至2013年12月31日，杜邦公司賬面資產高達500多億美元，且樣本期間逐年小幅增長，年增長幅度為2%～3%。其中在公司的總資產中，固定資產占全部資產的一半以上，也逐年小幅穩定上升。資產規模增加的同時，債務總額卻呈相反方向變化。可見，杜邦公司在保持規模擴張的同時，不斷優化其資本結構，追求可持續發展。耄耋之年的杜邦公司仍然能抗衰增長，當屬華爾街的一個奇跡，也是人類公司史上一個壯麗的章節。

在杜邦公司的輝煌歷史上，“創新”是公司發展過程中不斷呈現于世人的詞。創新為杜邦公司帶來了豐厚的回報，杜邦公司也因此被稱為“創新路上的戰神”。從利潤表上看，杜邦公司2010—2013年的收入分別為281、339、350和360億美元，其中有近四成的收入來自公司的創新產品。同期公司的凈利潤分別為31、36、28和49億美元。其中，2013年杜邦的全年利潤額近49億美元，在上一年的基礎上飆升了75%，實現了公司跨越性進步。杜邦公司在應對市場變化的過程中，不斷把握新的機會，創造新的財源。正如杜邦公司在其公告中所表示：公司不僅有能力作出正確的投資選擇來實現經營目標，同時也能夠憑借完善的管理及豐富的經驗來作出必要的調整，從而靈活應對宏觀經濟形勢的變化。

2010—2013年杜邦公司的四份年報上現金及現金等價物分別為43、36、43和90億美元，金額巨大且呈快速上漲趨勢。長期保持如此充足的現金儲備，使得杜邦公司能保持連續430多次派發季度紅利的紀錄，就連兩次世界大戰期間也不例外。由于現金充足，杜邦公司被市場戲稱為“現金奶?！薄Ｔ趶姶蟮默F金儲備的支持下，2014年1月杜邦公司還宣布了50億美元的股票回購計劃，給股東真金白銀的回報。

（二）變遷的債務政策

2010—2013年杜邦公司的流動比率分別為2.0、1.6、1.6和1.8，由于存貨所占比重不大，速度比率分別為1.4、1.0、1.0和1.2，兩個指標水平都較為穩定，且處于較為安全的區域，說明公司的短期償債能力良好。同期，杜邦公司的資產負債率分別為77%、82%、79%和68%，在全部債務中長期負債占比高達60%～70%。杜邦公司這樣一個高負債的資本結構是一個長期的、不斷調整的結果。過去，杜邦公司曾一直以保守的財務政策而著名，由于產品市場上的成功，在高盈利率的保障下，靠內部的留存收益就能滿足自身的財務需求，這樣公司能保持較低的負債率。但是到20世紀60年代末，由于行業的競爭加劇，產品價格大幅下降，加大了杜邦公司維持保守財務政策的難度。1970年，為了應付經營中的資金短缺和降低成本，杜邦公司開始轉向債務籌資。1982年石油價格波動和行業經濟衰退，為恢復公司以前的融資環境，杜邦利用固定利率的長期債務替換了浮動利率債務。隨著時間的變遷，公司從保守的財務政策轉到激進的財務安排。目前的高負債政策雖然會增加企業財務風險，但也會獲得較高的每股收益、股利和權益報酬率。而且樣本期間，公司資產規模擴大的同時，負債規模并沒有同比增加，可見公司的資產負債率仍然在變遷的過程中，公司仍然在為尋找最優的資本結構而努力。

（三）安全的物流管理

作為名列全球500強前列的企業，杜邦公司的安全業績舉世聞名。在存貨周轉上，杜邦公司不追求速度，而是將安全性和環境保護問題擺在頭號位置。2010—2013年，杜邦公司的存貨周轉率只有每年3次左右。需要指出的是，化工企業杜邦公司所周轉的存貨中有40%是危險產品，其中20%為劇毒物質。杜邦公司稱這類物品為“游戲規則改變者”，一旦管理失誤則后果不堪設想，而管理得力就能占據優勢，甚至可能給競爭對手設置不易跨越的行業障礙。所以追求存貨周轉速度與公司的宗旨相悖，安全的物流管理才是王道。endprint

2010—2013年期間杜邦公司應收賬款周轉率為每年6次左右，固定資產周轉率為每年1次左右，總資產周轉率在每年0.7次的水平。杜邦公司在技術創新的同時，還在管理上發揮其創新優勢，創建了以“投資周轉率”為指標的企業經營業績資產會計法，將成本會計、資本會計和財務會計有機地結合在一起，成為企業業績評估和財務計劃的工具。

（四）綠色的公司典范

本文樣本期間杜邦公司的銷售毛利率為40%左右，由于期間費用尤其是研發費用巨大（樣本期間公司每年研發支出達20億美元），其銷售凈利率僅為7%左右。除了研發投入導致凈利水平下降外，更重要的是，國際社會日益興起和發展的“企業社會責任”運動成為一種新的潮流，杜邦公司的最終目的不再是盯著一時盈利，而是旨在提升其綜合競爭力，謀求可持續發展。雖然有社會責任感的大公司很多，但是能夠將社會責任感主導的核心價值觀轉化為核心業務和核心競爭力的國際大公司卻鮮見。當很多公司還在為生存而奮斗、以“利潤最大化”為目標的時候，杜邦公司早已開始以“社會綜合價值最大化”為公司的發展戰略導向。所以，樣本期間公司的總資產凈利率僅有5%的較低水平，權益凈利率也只在2%左右。作為一家典型的戰略導向型公司，杜邦公司最成功之處正是具備了超前和獨到的戰略眼光。杜邦公司注重發展未來，對與未來發展戰略不相匹配的產業采取了非常果斷的處理手段，比如公司曾經賣出了雖能獲取高額利潤、但與公司發展戰略相悖的石油業務，以及最賺錢的萊卡部門。如今，“綠色公司典范”杜邦公司的盈利也越來越多地來自環保業務，其每年20多億美元的研發投資也主要集中于開發應對全球性挑戰的糧食、能源和防護三個問題的解決方案上。

三、結束語

綜上所述，耄耋之年的化工巨人杜邦公司的財務故事總結為資產和盈利的抗衰增長、幾經變遷后仍然處于變遷之中的資本結構、安全穩健的周轉效率以及不以利潤最大化為目標的綠色發展戰略。杜邦公司的商業模式和業務層戰略的優勢具有以下幾點：其一，杜邦公司所研制的高科技產品具有創新性，領先于其它同行業的高性能產品，顧客的品牌忠誠度較高；其二，產品的差異化使得杜邦公司在市場上獲得價格優勢，供應商的討價能力影響減少；其三，杜邦公司提供的產品都具有獨特性，這種產品的獨特性能有力地控制購買者，使出現購買者背叛的概率大大減少；其四，由于差異化戰略的投入成本高，杜邦公司產品獨特性以及客戶忠誠度也構成了競爭者進入這一行業的強勁壁壘。

當然，除了優勢之外，這樣的差異化戰略也給杜邦公司帶來了一定的弱勢：其一，杜邦公司也面臨著替代產品的威脅；其二，行動迅速的競爭對手對差異化企業的模仿和復制，導致競爭加大。隨著競爭越來越激烈以及行業整體質量水平的提升，品牌忠誠度的維持也有所下降。因此，杜邦公司唯有堅持創新，才能續寫公司的傳奇篇章?！馿ndprint