企業(yè)合并商譽(yù)及其減值的價(jià)值相關(guān)性研究

崔永梅++張英

【摘 要】 文章以2007—2012年披露合并商譽(yù)的A股上市公司為樣本，實(shí)證研究合并商譽(yù)及其減值的價(jià)值相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，合并商譽(yù)信息具有顯著的價(jià)值相關(guān)性。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽(yù)減值當(dāng)期計(jì)提信息對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響甚微，對(duì)投資者的決策參考作用較小，但在長(zhǎng)期內(nèi)合并商譽(yù)累積減值信息對(duì)股價(jià)有影響，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)論顯示，合并商譽(yù)及其減值信息對(duì)投資者決策會(huì)產(chǎn)生影響。因此，公司應(yīng)合理核算商譽(yù)，規(guī)范合并商譽(yù)會(huì)計(jì)處理過程，完善合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露。

【關(guān)鍵詞】 合并商譽(yù)； 商譽(yù)減值； 價(jià)值相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）23-0064-05

一、引言

商譽(yù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)已經(jīng)得到共識(shí)，按照商譽(yù)的取得方式進(jìn)行分類，商譽(yù)可分為自創(chuàng)商譽(yù)和合并商譽(yù)。自創(chuàng)商譽(yù)在我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中不予確認(rèn)。合并商譽(yù)是指非同一控制下合并企業(yè)對(duì)被合并企業(yè)的購買成本高于該被合并公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，而不包括被合并公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值與其賬面價(jià)值之間的差額。雖然實(shí)務(wù)中對(duì)企業(yè)合并的處理包括購買法和權(quán)益結(jié)合法，但是在權(quán)益結(jié)合法下，參與合并的各企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債按其原來的賬面價(jià)值記錄，所有者權(quán)益總額并沒有任何變化，賬面上不確認(rèn)商譽(yù)。因此，權(quán)益結(jié)合法下不產(chǎn)生商譽(yù)。故本文的商譽(yù)是指并購時(shí)購買法下產(chǎn)生的合并商譽(yù)。

我國企業(yè)之間的合并日漸增多，且合并商譽(yù)占資產(chǎn)比重在加大。合并商譽(yù)作為企業(yè)一項(xiàng)重要的資產(chǎn)，在企業(yè)生存和發(fā)展中的地位與日俱增，帶來的經(jīng)濟(jì)后果被外界所關(guān)注。

合并商譽(yù)是企業(yè)在合并時(shí)，合并企業(yè)對(duì)被合并企業(yè)獲取超額盈利水平的良好預(yù)期。從合并商譽(yù)的本質(zhì)和性質(zhì)來講，合并商譽(yù)能為企業(yè)帶來超額收益，使得合并企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)有所改變，如果投資者做決策時(shí)參考披露的合并商譽(yù)信息，那么公司的股價(jià)會(huì)有所波動(dòng)。經(jīng)以上分析本文將研究這一信息的披露對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生的影響。由于合并商譽(yù)的特性，其不能單獨(dú)存在，依附于企業(yè)整體，對(duì)其后續(xù)計(jì)量難度較大。我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將商譽(yù)后續(xù)計(jì)量由攤銷法改為減值測(cè)試法，以提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。但學(xué)者王華英（2007）、劉正樓（2010）等的研究結(jié)果表明減值測(cè)試法在實(shí)際操作中并不成熟，存在諸多問題。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值是基于其可收回金額低于賬面價(jià)值，那么計(jì)提商譽(yù)減值的行為是否可以表明被并購企業(yè)的未來盈利能力下降，本文將研究計(jì)提商譽(yù)減值的信息對(duì)企業(yè)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響。

對(duì)于上述問題的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。如果合并商譽(yù)及其減值信息影響股票價(jià)格的變動(dòng)，則在一定程度上表明合并商譽(yù)及其減值信息對(duì)投資者具有決策參考作用，影響投資者的經(jīng)濟(jì)決策，投資者認(rèn)可其信息的價(jià)值含量，那么其信息對(duì)上市公司影響較大，則企業(yè)應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，完善商譽(yù)信息的披露及與其相關(guān)的規(guī)定政策。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

近年來，合并商譽(yù)問題受到了理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。學(xué)者們主要聚焦于合并商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性和合并商譽(yù)減值計(jì)量問題的研究。在分析合并商譽(yù)減值和合并商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性文獻(xiàn)之前，首先回顧關(guān)于價(jià)值相關(guān)性的研究。

1.價(jià)值相關(guān)性

價(jià)值相關(guān)性就是信息的可利用價(jià)值。在會(huì)計(jì)研究中，會(huì)計(jì)信息用于滿足不同目的使用者的需求，這種有用性表現(xiàn)在其的可靠性和相關(guān)性。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中提到“相關(guān)性是指企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)與財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的經(jīng)濟(jì)決策需要相關(guān)，有助于財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評(píng)價(jià)或預(yù)測(cè)”。由于對(duì)會(huì)計(jì)信息有用性的研究主要圍繞資本市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)信息的關(guān)系展開，會(huì)計(jì)理論中的相關(guān)性和可靠性在實(shí)證研究中統(tǒng)一為“價(jià)值相關(guān)性”（韓曉明，2009）。大量研究通過檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息如何影響股票價(jià)格，提供了理論上的相關(guān)性和可靠性概念在實(shí)務(wù)計(jì)量方面的證據(jù)。

圍繞“價(jià)值相關(guān)性”研究的大量文獻(xiàn)，如歐陽愛平、劉侖（2010）研究我國綜合收益的價(jià)值相關(guān)性，王鵬、陳武朝（2009）研究合并財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性，主要基于市場(chǎng)中的股票價(jià)格與特定會(huì)計(jì)信息之間的關(guān)系，這些研究稱為“價(jià)值相關(guān)性研究”。價(jià)值相關(guān)性研究主要評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)反映投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息需求的情況。

在目前的實(shí)證研究框架下，研究?jī)r(jià)值相關(guān)性即研究其與權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值之間的預(yù)測(cè)性聯(lián)系。會(huì)計(jì)信息如果具有價(jià)值相關(guān)性，即能夠反映與投資者評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息。本文研究合并商譽(yù)及其減值的價(jià)值相關(guān)性，即研究其與股票價(jià)格之間的關(guān)系，探究其信息在資本市場(chǎng)的有用性。

2.合并商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性研究

學(xué)者們基于商譽(yù)“超額收益觀”本質(zhì)，認(rèn)為其在未來可以為企業(yè)帶來超額收益，Jennings et al（1996）實(shí)證研究表明，若合并商譽(yù)只能帶來平均收益水平，投資者會(huì)將其作為一項(xiàng)未來價(jià)值降低的資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們研究了商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性，包勇（2009）實(shí)證研究商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性，對(duì)商譽(yù)與股價(jià)、商譽(yù)與企業(yè)盈利能力的關(guān)系作了探究，研究結(jié)果顯示合并商譽(yù)對(duì)二者的相關(guān)性都會(huì)隨著時(shí)間的推移而增強(qiáng)，長(zhǎng)期內(nèi)商譽(yù)能提升企業(yè)的盈利能力。

杜興強(qiáng)（2011）檢驗(yàn)了商譽(yù)與企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)之間的價(jià)值相關(guān)性，結(jié)果表明企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)與商譽(yù)顯著正相關(guān)，并且相比于其他資產(chǎn)，商譽(yù)對(duì)企業(yè)市價(jià)的貢獻(xiàn)大于其他資產(chǎn)。胡燕等（2012）經(jīng)過實(shí)證分析得出合并商譽(yù)與企業(yè)盈利能力和股價(jià)顯著正相關(guān)。江祥（2010）、張娟（2012）等學(xué)者也在此方面進(jìn)行了研究，結(jié)果均表明，我國財(cái)務(wù)報(bào)表披露的合并商譽(yù)信息為投資者決策提供了相關(guān)有用信息，具有顯著的價(jià)值相關(guān)性和較高的信息含量。

3.合并商譽(yù)減值問題研究

2007年新準(zhǔn)則實(shí)施后，對(duì)合并商譽(yù)不再進(jìn)行攤銷，而是采用減值測(cè)試。一些學(xué)者對(duì)攤銷法和減值測(cè)試法的優(yōu)劣性進(jìn)行了研究對(duì)比。趙輝、王松和王飛航（2008）通過比較美國企業(yè)在FASB規(guī)定下采用年度減值測(cè)試法前后商譽(yù)減值數(shù)額和利潤(rùn)的比較，認(rèn)為對(duì)商譽(yù)的后續(xù)處理應(yīng)該采用年度減值測(cè)試，因?yàn)樵摲椒軌蚋行У販p少企業(yè)管理層對(duì)利潤(rùn)的操縱。國外學(xué)者在早年的研究中就指出對(duì)合并商譽(yù)進(jìn)行年度減值測(cè)試極大程度改善了企業(yè)合并后的財(cái)務(wù)報(bào)告透明度（Glazer，2002）。關(guān)于企業(yè)計(jì)提合并商譽(yù)減值的實(shí)證研究文章較少，陸正華、戴其力和馬穎翩（2010）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，合并商譽(yù)減值測(cè)試影響了公司資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，其變動(dòng)對(duì)分析公司經(jīng)營、發(fā)展情況有參考價(jià)值。

總結(jié)國內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)的研究文獻(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)合并商譽(yù)能提升企業(yè)的盈利能力且合并商譽(yù)具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，其影響公司股票價(jià)格，對(duì)投資者具有參考價(jià)值。對(duì)于商譽(yù)減值方面的研究，學(xué)者們認(rèn)為商譽(yù)減值測(cè)試法優(yōu)點(diǎn)突出，且其信息影響公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但在合并商譽(yù)減值問題的實(shí)證研究方面存在較大研究空間。

（二）研究假設(shè)的提出

合并商譽(yù)從性質(zhì)上講是企業(yè)擁有控制的一項(xiàng)資產(chǎn)，只是沒有具體形態(tài)，從合并商譽(yù)的本質(zhì)來看，其代表企業(yè)未來的一種盈利能力。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中按收購企業(yè)愿意支付的合并成本高于被收購企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額部分來記錄，合并商譽(yù)是收購企業(yè)認(rèn)為被收購企業(yè)擁有各種優(yōu)越條件與無形資源，對(duì)兩企業(yè)合并后的主體存在良好的預(yù)期，相信相關(guān)資產(chǎn)能夠在未來產(chǎn)生超過正常水平的超額收益而愿意額外付出的代價(jià)。

既然合并商譽(yù)能為企業(yè)帶來超額收益，那么財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的合并商譽(yù)信息應(yīng)該具有一定的價(jià)值相關(guān)性。Chauvin和Hirschey（1994）認(rèn)為披露的商譽(yù)金額與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值具有相關(guān)關(guān)系。在有效資本市場(chǎng)中，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露關(guān)于合并商譽(yù)金額、變動(dòng)、減值等信息可以幫助投資者進(jìn)行決策，換言之，合并商譽(yù)會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)具有信息含量。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。

合并商譽(yù)與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)相比，是一種非消耗性資產(chǎn)。合并商譽(yù)沒有固定的盈利期，也不會(huì)在企業(yè)的生產(chǎn)過程中被消耗，正是由于它帶給企業(yè)獲得超額收益的能力具有高度的不確定性，才需要通過減值測(cè)試體現(xiàn)其真實(shí)價(jià)值。新準(zhǔn)則要求對(duì)合并商譽(yù)定期進(jìn)行減值測(cè)試，將合并商譽(yù)價(jià)值的決定權(quán)交給了市場(chǎng)。若后續(xù)計(jì)量中出現(xiàn)減值跡象，計(jì)提了合并商譽(yù)減值準(zhǔn)備，說明企業(yè)沒有獲得預(yù)期的收益，沒有提高甚至降低了企業(yè)的整體收益能力。張娟（2012）研究表明，當(dāng)公司計(jì)提商譽(yù)減值時(shí)，直接影響公司的凈收益，可認(rèn)為未來的盈利能力存在下降可能。但是，這種預(yù)計(jì)收益能力下降的可能是公司的一種穩(wěn)健性做法，資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)本身就存在著大量的估計(jì)和主觀預(yù)測(cè)，涉及很多方面的不確定因素，公司收益能力是否降低在后續(xù)的年度里才能有所體現(xiàn)，投資者可以更加肯定地去判斷。基于以上分析本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)當(dāng)期減值計(jì)提信息的價(jià)值相關(guān)性不顯著。

Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）研究了商譽(yù)減值方法和商譽(yù)攤銷方法在短期和長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)不同的影響結(jié)果。他們發(fā)現(xiàn)，同商譽(yù)攤銷方法對(duì)比，長(zhǎng)期內(nèi)商譽(yù)減值方法對(duì)市場(chǎng)有重大影響。在商譽(yù)計(jì)提減值后的較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)，此行為包含的信息逐漸透明，如果商譽(yù)的未來超額收益能力確實(shí)下降，其影響會(huì)反映在市場(chǎng)上。經(jīng)分析提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有價(jià)值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)及變量定義

1.模型的建立

學(xué)者們?cè)谘芯亢喜⑸套u(yù)價(jià)值相關(guān)性時(shí)，都以O(shè)hlson（1995）模型為基礎(chǔ)，同時(shí)本文借鑒Al Jifri& Citron（2009）從商譽(yù)會(huì)計(jì)角度出發(fā)檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的價(jià)值相關(guān)性時(shí)所建立的模型，該模型將財(cái)務(wù)報(bào)表中的商譽(yù)分為不同部分和股價(jià)做回歸。結(jié)合本文所要研究的問題，為了檢驗(yàn)提出的假設(shè)，本文參考前人的研究設(shè)計(jì)，最后修正的Ohlson模型如下：

Pi，t+1=β0+β1Gwi，t+β2Im pairi，t+β3Cum_Im pairi，t

+β4EPSi，t+β5BVi，t+β6SIZEi，t+β7LEVi，t+β8ROAi，t+

β9GROWi，t+εi，t

2.變量的定義（表1）

價(jià)值相關(guān)性的測(cè)度選用了上市公司下一年度4月30日的股價(jià)，這個(gè)變量的選取參照了學(xué)者們已有的對(duì)合并商譽(yù)價(jià)值相關(guān)性研究時(shí)所采用的度量方式。

合并商譽(yù)數(shù)值選取財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的合并商譽(yù)，張娟（2012）的研究認(rèn)為合并商譽(yù)能帶來的超額收益能力應(yīng)該在收購行為完成后很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)才能發(fā)揮作用，故采用累積合并商譽(yù)更合理。

合并商譽(yù)減值的計(jì)量數(shù)據(jù)來自財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的合并商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)和累積總數(shù)。此定義方式借鑒Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）的研究，將合并商譽(yù)減值分為當(dāng)期減值數(shù)和累積減值數(shù)。

每股收益和每股凈資產(chǎn)是Ohlson模型中最基本的變量，本文參考前人的研究模型設(shè)計(jì)，將合并商譽(yù)從資產(chǎn)里面分離出來，模型中的每股凈資產(chǎn)是扣除每股合并商譽(yù)后的數(shù)值。

（二）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文數(shù)據(jù)提取自CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫，為了保證樣本數(shù)據(jù)的時(shí)效性及研究的現(xiàn)實(shí)實(shí)用價(jià)值，選取2007年至2012年滬、深A(yù)股上市公司中披露合并商譽(yù)的公司作為初選樣本。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下幾方面的處理：剔除金融行業(yè)的公司；剔除數(shù)據(jù)有差錯(cuò)和數(shù)據(jù)不全的公司樣本；剔除上市公司代碼中標(biāo)有ST的公司。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后，本文的研究樣本共有1 002家。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

利用SPSS分析軟件，對(duì)文中所涉及的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2。

從表2可以看出，經(jīng)數(shù)據(jù)處理后2007—2012年上市公司股價(jià)的最大值為69.47元，最小值為1.25元，均值為11.54元，表明樣本中上市公司股價(jià)的分布范圍較廣。每股合并商譽(yù)的均值為0.09，極大值為2.41，合并商譽(yù)的極小值為0，表明一些公司已經(jīng)全額計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。每股合并商譽(yù)當(dāng)期計(jì)提減值的均值為0.006，極小值為0，且標(biāo)準(zhǔn)差最小，說明大多數(shù)公司并未計(jì)提商譽(yù)資產(chǎn)減值。累積的每股合并商譽(yù)減值計(jì)提的均值為0.032，遠(yuǎn)高于當(dāng)期減值計(jì)提值。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究?jī)蓚€(gè)變量之間的相互關(guān)系，是兩個(gè)變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對(duì)模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價(jià)存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計(jì)提減值的本期增加值和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價(jià)變動(dòng)的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時(shí)，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價(jià)值相關(guān)性。后者和股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會(huì)反映在市場(chǎng)上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長(zhǎng)率和股價(jià)之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價(jià)的變動(dòng)，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價(jià)之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對(duì)股票價(jià)格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個(gè)假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價(jià)之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計(jì)分析樣本中計(jì)提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時(shí)可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個(gè)指標(biāo)，故減值計(jì)提對(duì)股價(jià)沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計(jì)提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會(huì)調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價(jià)之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個(gè)假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時(shí)，反映在市場(chǎng)上的股價(jià)會(huì)有明顯的變動(dòng)。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對(duì)每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計(jì)提對(duì)股價(jià)的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，與股票價(jià)格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計(jì)提信息不具有價(jià)值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對(duì)股價(jià)影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有價(jià)值相關(guān)性。在一定時(shí)期后，合并商譽(yù)累積減值信息對(duì)股價(jià)有更大的影響能力。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，是對(duì)其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會(huì)計(jì)提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場(chǎng)會(huì)關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價(jià)值會(huì)做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露。●

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王華英.對(duì)企業(yè)合并商譽(yù)減值問題的探討[J].管理視角，2007（12）：97-99.

[2] 劉正樓.關(guān)于企業(yè)合并商譽(yù)會(huì)計(jì)處理的探討[J].會(huì)計(jì)之友，2010（9）：75-76.

[3] 韓曉明.會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2009（17）：9.

[4] 歐陽愛平，劉侖.我國綜合收益的價(jià)值相關(guān)性分析——基于滬市A股的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（6）：35-40.

[5] 王鵬，陳武朝.合并財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性研究[J].會(huì)計(jì)研究，2009（5）：46-52.

[6] 趙暉，王松，王飛航.商譽(yù)會(huì)計(jì)——從攤銷到減值的轉(zhuǎn)變[J].財(cái)會(huì)研究，2008（12）：29-33.

[7] 陸正華，戴其力，馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測(cè)試實(shí)證研究——基于盈余管理的視角[J].財(cái)會(huì)月刊，2010（4）：3-6.

[8] 包勇.關(guān)于商譽(yù)超額盈利能力的實(shí)證分析——來自中國A股的實(shí)證數(shù)據(jù)[J].財(cái)政監(jiān)督，2009（10）：12-16.

[9] 杜興強(qiáng)，杜穎潔，周澤將.商譽(yù)的內(nèi)涵及其確認(rèn)問題探討[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：11-16.

[10] 胡燕，張新妍，紀(jì)若雷.合并商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（27）：72-78.

[11] 江祥.合并商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)后果研究[D].北京工商大學(xué)學(xué)位論文，2010.

[12] 張娟.合并商譽(yù)對(duì)企業(yè)盈利能力影響的實(shí)證研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)位論文，2012.

[13] Kevin Li，Amir Amel-Zadeh，Geoff Meeks.The impairment of purchased goodwill：effects on market value. Working paper，2010.

[14] Ohlson. Earnings Book Value and Dividends in Equity Valuation[J]. Contemporary Accounting Research，1995（11）：661-687.

[15] Al Jifri，K. and Citron，D.The value relevance of financial statement recognition versus note disclosure： evidence from goodwill accounting[J].European Accounting Review，2009（18）：123-140.

[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究?jī)蓚€(gè)變量之間的相互關(guān)系，是兩個(gè)變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對(duì)模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價(jià)存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計(jì)提減值的本期增加值和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價(jià)變動(dòng)的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時(shí)，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價(jià)值相關(guān)性。后者和股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會(huì)反映在市場(chǎng)上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長(zhǎng)率和股價(jià)之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價(jià)的變動(dòng)，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價(jià)之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對(duì)股票價(jià)格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個(gè)假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價(jià)之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計(jì)分析樣本中計(jì)提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時(shí)可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個(gè)指標(biāo)，故減值計(jì)提對(duì)股價(jià)沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計(jì)提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會(huì)調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價(jià)之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個(gè)假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時(shí)，反映在市場(chǎng)上的股價(jià)會(huì)有明顯的變動(dòng)。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對(duì)每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計(jì)提對(duì)股價(jià)的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，與股票價(jià)格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計(jì)提信息不具有價(jià)值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對(duì)股價(jià)影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有價(jià)值相關(guān)性。在一定時(shí)期后，合并商譽(yù)累積減值信息對(duì)股價(jià)有更大的影響能力。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，是對(duì)其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會(huì)計(jì)提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場(chǎng)會(huì)關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價(jià)值會(huì)做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露。●

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王華英.對(duì)企業(yè)合并商譽(yù)減值問題的探討[J].管理視角，2007（12）：97-99.

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[3] 韓曉明.會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2009（17）：9.

[4] 歐陽愛平，劉侖.我國綜合收益的價(jià)值相關(guān)性分析——基于滬市A股的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（6）：35-40.

[5] 王鵬，陳武朝.合并財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性研究[J].會(huì)計(jì)研究，2009（5）：46-52.

[6] 趙暉，王松，王飛航.商譽(yù)會(huì)計(jì)——從攤銷到減值的轉(zhuǎn)變[J].財(cái)會(huì)研究，2008（12）：29-33.

[7] 陸正華，戴其力，馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測(cè)試實(shí)證研究——基于盈余管理的視角[J].財(cái)會(huì)月刊，2010（4）：3-6.

[8] 包勇.關(guān)于商譽(yù)超額盈利能力的實(shí)證分析——來自中國A股的實(shí)證數(shù)據(jù)[J].財(cái)政監(jiān)督，2009（10）：12-16.

[9] 杜興強(qiáng)，杜穎潔，周澤將.商譽(yù)的內(nèi)涵及其確認(rèn)問題探討[J].會(huì)計(jì)研究，2011（1）：11-16.

[10] 胡燕，張新妍，紀(jì)若雷.合并商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（27）：72-78.

[11] 江祥.合并商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)后果研究[D].北京工商大學(xué)學(xué)位論文，2010.

[12] 張娟.合并商譽(yù)對(duì)企業(yè)盈利能力影響的實(shí)證研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)位論文，2012.

[13] Kevin Li，Amir Amel-Zadeh，Geoff Meeks.The impairment of purchased goodwill：effects on market value. Working paper，2010.

[14] Ohlson. Earnings Book Value and Dividends in Equity Valuation[J]. Contemporary Accounting Research，1995（11）：661-687.

[15] Al Jifri，K. and Citron，D.The value relevance of financial statement recognition versus note disclosure： evidence from goodwill accounting[J].European Accounting Review，2009（18）：123-140.

[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是研究?jī)蓚€(gè)變量之間的相互關(guān)系，是兩個(gè)變量之間關(guān)系強(qiáng)弱的度量。本文對(duì)模型中的變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)。

從表3可以看出，本文要研究的合并商譽(yù)和股價(jià)存在著正相關(guān)的關(guān)系。合并商譽(yù)變量和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為0.189，而且在1%水平上顯著相關(guān)。合并商譽(yù)計(jì)提減值的本期增加值和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為正，合并商譽(yù)累積的減值數(shù)額和股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，但兩者均不顯著，說明在眾多影響股價(jià)變動(dòng)的因素中，這兩者的影響力度較小，在進(jìn)行回歸分析時(shí)，將加入控制變量來度量商譽(yù)減值信息的價(jià)值相關(guān)性。后者和股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，說明商譽(yù)減值信息經(jīng)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營中觀察判斷后會(huì)反映在市場(chǎng)上。

每股收益和每股凈資產(chǎn)也和商譽(yù)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，兩者均達(dá)到1%的顯著性水平。資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、收入增長(zhǎng)率和股價(jià)之間均具有顯著的相關(guān)性。

（三）多元回歸及結(jié)果分析

為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，進(jìn)行了回歸分析。本文回歸結(jié)果中的VIF值均低于3，表示回歸變量間不存在明顯的多重共線性問題。

表4為模型的回歸結(jié)果，調(diào)整的R2為0.435，表明合并商譽(yù)及其減值能很好地解釋股價(jià)的變動(dòng)，F(xiàn)值為86.656，保證了模型回歸結(jié)果的有效性。合并商譽(yù)與股價(jià)之間顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.058，在5%水平下顯著，對(duì)股票價(jià)格具有較強(qiáng)的解釋能力，這證實(shí)了本文的第一個(gè)假設(shè)：在其他條件既定情況下，上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，且呈正相關(guān)關(guān)系。市場(chǎng)投資者認(rèn)可合并商譽(yù)的信息含量。

每股商譽(yù)減值當(dāng)期增加數(shù)變量和股價(jià)之間回歸系數(shù)為0.038，不顯著。統(tǒng)計(jì)分析樣本中計(jì)提商譽(yù)減值的333家上市公司中，有280家上市公司的資產(chǎn)收益率為正，占到84.08%，這種情況下投資者做決策時(shí)可能是受到公司有較好的盈利能力等指標(biāo)影響，商譽(yù)只是作為其輔助參考的一個(gè)指標(biāo)，故減值計(jì)提對(duì)股價(jià)沒有負(fù)向影響。Francis（1996）等學(xué)者的研究表明資產(chǎn)收益率等因素影響公司計(jì)提商譽(yù)減值的行為，且公司為了特定目的會(huì)調(diào)節(jié)當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提的數(shù)額。

回歸結(jié)果中，每股累積合并商譽(yù)減值數(shù)和股價(jià)之間的系數(shù)為-0.061，達(dá)到5%的顯著性水平，這驗(yàn)證了本文提出的第三個(gè)假設(shè)：在其他條件既定的情況下，上市公司合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有顯著的價(jià)值相關(guān)性，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值后，其未來的盈利能力是否下降在以后的經(jīng)營過程中才能體現(xiàn)，當(dāng)其盈利能力真正下降時(shí)，反映在市場(chǎng)上的股價(jià)會(huì)有明顯的變動(dòng)。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文對(duì)每股合并商譽(yù)和合并商譽(yù)減值計(jì)提對(duì)股價(jià)的影響分別進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論如下：

（1）上市公司合并商譽(yù)信息具有價(jià)值相關(guān)性，與股票價(jià)格呈顯著正相關(guān)。上市公司確認(rèn)的合并商譽(yù)信息具有較高的信息含量。

（2）合并商譽(yù)當(dāng)期減值計(jì)提信息不具有價(jià)值相關(guān)性，盈利能力和其他信息對(duì)股價(jià)影響大于當(dāng)期商譽(yù)減值計(jì)提信息。短期內(nèi)體現(xiàn)不出商譽(yù)減值行為對(duì)企業(yè)經(jīng)營績(jī)效判斷的正確性。

（3）合并商譽(yù)累積減值計(jì)提信息具有價(jià)值相關(guān)性。在一定時(shí)期后，合并商譽(yù)累積減值信息對(duì)股價(jià)有更大的影響能力。對(duì)合并商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，是對(duì)其未來超額收益能力預(yù)期的一種穩(wěn)健性處理。

本文的研究結(jié)論為公司合理核算商譽(yù)會(huì)計(jì)提供了理論依據(jù)和實(shí)證依據(jù)，我國證券市場(chǎng)會(huì)關(guān)注合并商譽(yù)和商譽(yù)減值信息對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)合并商譽(yù)和減值信息的價(jià)值會(huì)做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。公司應(yīng)合理核算合并商譽(yù)，并加強(qiáng)合并商譽(yù)相關(guān)信息的披露。●

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 劉正樓.關(guān)于企業(yè)合并商譽(yù)會(huì)計(jì)處理的探討[J].會(huì)計(jì)之友，2010（9）：75-76.

[3] 韓曉明.會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性研究[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2009（17）：9.

[4] 歐陽愛平，劉侖.我國綜合收益的價(jià)值相關(guān)性分析——基于滬市A股的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2010（6）：35-40.

[5] 王鵬，陳武朝.合并財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性研究[J].會(huì)計(jì)研究，2009（5）：46-52.

[6] 趙暉，王松，王飛航.商譽(yù)會(huì)計(jì)——從攤銷到減值的轉(zhuǎn)變[J].財(cái)會(huì)研究，2008（12）：29-33.

[7] 陸正華，戴其力，馬穎翩.上市公司合并商譽(yù)減值測(cè)試實(shí)證研究——基于盈余管理的視角[J].財(cái)會(huì)月刊，2010（4）：3-6.

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