區域創新環境與高新技術企業 財務風險的相關性研究

唐丹妮 師萍

摘要：在對中國區域環境質量監測及創新環境軟實力分析的基礎上，選取滬深兩市2010年度155家高新技術企業財務數據，利用Altman（1968）財務預警Z值衡量高新技術企業的財務風險，并與《中國區域創新能力報告（2011）》中創新環境得分相對比，從區域、?。▍^）兩個層次用Stata軟件進行相關性分析。經實證，兩者相關關系較為顯著，在一定程度上存在相互促進關系。為此，本文提出了創新環境與高新技術企業財務風險預警的相關政策建議，以促進我國區域創新環境質量與企業發展兩個維度的共同提高。

關鍵詞：區域創新環境；財務風險；Z值；高新技術企業

隨著知識經濟的發展和全球化程度的日益加深，世界經濟發展呈現出區域化的特征，區域創新能力日益成為地區經濟獲取國際競爭優勢的決定性因素。某一地區良好的創新環境是區域經濟可持續發展的根本保證，技術創新能力的提高就取決于本地區良好的區域創新環境，只有具有良好創新環境的區域，才能更有效地創新，并構建區域競爭優勢。

與此同時，帶動各區域經濟發展和GDP提高的高新技術企業，重大科技創新成果不斷涌現，科技創新在經濟社會發展中的貢獻率逐年提高，已然成為了響應黨的十八大“建設創新型國家”號召并實現這一重大戰略的主力軍。但從公司運營和財務角度去看，高新技術企業越是創新，面臨的不確定性就越大，因經營不善導致財務危機并陷入困境的可能性也就越大。因此，在當前十八大“建設創新型國家”的政策督促下，在國家大力發展高新技術產業區從而帶動各區域經濟發展的形勢下，高新技術企業處在不同區域創新環境中，其財務方面是否也會受到影響，是一個亟待研究和探討的緊迫性問題。

一、國內外研究回顧

有關區域創新環境的研究，國外學者Saxenian, A.(1994)[1]對比了硅谷和第128號公路的區域文化與競爭優勢，指出區域創新環境的重要影響作用。Kaufmann A與Todtling F.(2000)[2]通過對Styria傳統工業地區創新環境體系的實證對比，得出了不同創新環境對不同傳統工業有重要影響的結論。Amir(2013)[3]以發展中國家馬來西亞為例，分析了區域創新系統在經濟欠發達地區的作用，指出區域創新系統應確保有適當的措施來提高區域層面制造業的技術創新能力。

我國學者薛風平（2007）[4]在分析了區域創新環境的現狀后，運用主成分分析法和聚類分析法來評價我國31個省級區域的創新環境，通過各區域的綜合得分和五類劃分加深了對區域創新環境的認識。岳鵠、張宗益（2008）[5]實證研究了R&D;投入、創新環境與區域創新能力的關系，指出中國30個?。▍^）創新能力的顯著差異不僅僅是源于各區域R&D;投入的差異，創新環境的作用也不容忽視。師萍、韓先鋒等（2011）[6]利用非參數的Malmquist生產率指數方法對1999～2011年中國區域研發創新效率的變動進行測算，運用趨同理論深入分析了差異的演變規律和內在機制，結論是：我國研發創新TFP增長存在顯著的空間差異，且形成東、中、西三大俱樂部趨同，此外還存在明顯的條件趨同，信息化水平、利用外資水平、人力資本等是影響中國研發創新活動發展空間差異的重要因素。

國外學者對企業財務風險的研究較早，Beaver[7]、Altman[8]1966年、1968年發表了具有里程碑意義的論文，被公認為企業財務風險研究的開山鼻祖。此后，財務風險的指標在不斷地改進。國內研究中，秦萍、郭雪飛（2012）[9] 對高新技術企業的研究指出，融資結構不合理、制度環境不確定、無形資產比重低、研發活動的不確定性、財務信息披露不規范等，均會引起財務風險；周凝、梁萊歆（2010）[10]則對高新技術企業財務柔性進一步細分，指出其融資柔性、投資柔性和經營柔性不同，企業的財務風險也會相應不同，并指出內源融資和外源融資渠道柔性能降低高新技術企業面臨的財務風險，投資創新柔性能對降低財務風險起到正向作用。李玲（2007）[11] 建立分類Logistic回歸模型，利用主成分分析方法構建了高新技術企業T-3年的財務危機預警模型，指出盈利能力、現金流量指標的財務預警判別信息最豐富，成長性也具有一定預測功能，它在財務危機的高技術企業與財務正常的高技術企業之間存在差異。

可見，我國學者在區域創新環境方面有不少研究，對高新技術企業財務風險的分析也趨于成熟，但關于區域創新環境與高新技術企業財務風險相關性的研究在國內還是少之甚少，它們之間的關系尚不明確，這在理論上有較大空缺。因此，研究在不同區域創新環境下，高新技術企業面臨的財務風險，以及區域創新環境對高新技術企業財務風險之間的直接或間接影響就顯得非常重要。

二、區域環境質量監測及創新環境分析

為對區域環境質量及創新環境進行分析，本文按經濟區域將我國分為東部沿海（珠三角、長三角、京津唐等地）、中部、西部和東北部四大地區，其區域環境及特點如表1。

表1 我國東、中、西、東北四大區域環境及特點

數據來源：《中國統計年鑒（2012）》及中國政府網http://www.gov.cn

表1顯示，四大區域不僅環境質量不同，且基礎設施環境、制度環境、社會文化環境、資源環境以及組織網絡環境等也各有特點，而區域創新環境的這些方面在很大程度上影響了各個區域高新技術企業的發展和市場競爭力，造成高新技術產業區域總產值的較大差異。將四個區域的省級高技術產業總產值加總，進行區域間的比較，如圖1。

數據來源：《中國高技術產業數據（2012）》

圖1 四個區域的高技術產業總產值對比（億元）

由圖1可知，在全國高技術產業總產值74709億元中，東部沿海地區的貢獻高達82.46%，不同區域的省間進行對比，其差異懸殊之大更是可見一斑。

我國四大區域的創新環境各不相同，要想對其進行綜合評價，需要將各個層次細化成指標，并予以量化?！吨袊鴧^域創新能力報告2011》[12]就各類數據按照指標體系進行了分解和計算，將綜合指標分解為實力、效率和潛力三個專項指標。利用上述指標將四大區域進行分析和歸類，并對各區域加權平均，可得到圖2，從中明顯看出我國各區域創新環境各不相同，差異較大。

圖2 各區域創新環境得分

三、區域創新環境與高新技術企業財務風險的相關性研究

不同區域的高新技術企業相比，其財務風險與宏觀區域創新環境之間在很大程度上有相關關系：

1、基礎設施環境方面，如所需材料的運送速度、儀器設備的先進程度等，會影響研發過程，設備折舊、企業的資本結構等；

2、制度環境方面，如產業政策、利率、制度的完善程度、資本市場的發達程度等，會對企業造成不可預知的風險，甚至可能會使企業出現破產等危機；

3、社會文化環境方面，如改革開放的程度、企業員工的工作效率和創新思維等；

4、資源環境方面，如地區資源雄厚，則可更有針對性的進行資源利用和研發，促進企業成長；

5、組織網絡環境方面，如通信發達，有更多高等學校和研發機構支持、科研經費充足且來源渠道多，促使企業不斷發展。

四、實證研究設計

（一）指標、樣本及數據

區域創新環境與高新技術企業財務風險之間是否存在相關性，可以通過相關性分析去證明。衡量財務風險的指標通常為Altman傳統財務預警的Z計分模型：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：

X1=營運資金/資產總額=（流動資產-流動負債）/資產總額

X2=留存收益/資產總額=（未分配利潤+盈余公積）/資產總額

X3=息稅前利潤/資產總額=（稅前利潤+利息費用）/資產總額

X4=普通股及優先股市場價值總額/負債賬面價值總額=總市值/負債總額

X5=銷售收入/資產總額=主營業務收入/資產總額

（二）描述性實證分析

對數據利用EXCEL2007進行整理，可以得到東部沿海共124家樣本，中部地區共12家，東北部地區共6家，西部地區共13家，將各省區域創新環境得分用Stata數據分析軟件進行分析，具體如下述圖表所示。

1、整體描述：

表2 整體描述性分析

2、分區描述：

（1）財務預警

表3 分區財務風險描述性分析

圖3 各區域財務風險平均值

（2）創新環境

表4 分區創新環境描述性分析

圖4 各區域創新環境平均值

3、相關性分析

表5 財務風險與區域創新環境的相關性

再將各區域數據進行匯總，利用Stata軟件得到全國區域創新環境與財務風險的相關系數為0.2534，相關程度如圖5所示。

圖5 全國區域創新環境與財務風險相關性

（三）實證研究結果

經分析以上圖表可以得到，在具有有效數據的23個省中，東部沿海地區財務風險Z值為26.57，中部地區為18.04，東北部地區為12.27，西部地區則為-96.39，整體而言，中部、東部沿海和東北部的Z值均遠大于2.675，財務風險較小，而西部地區的平均財務風險為負值，小于1.81，財務風險較大。

在區域創新環境方面，東部沿海為40.34，中部地區為29.53，東北部地區為29.17，西部地區為28.92。東部沿海地區的創新環境均較高，但創新環境的潛力值沒有西部地區的潛力大，即提高空間較小。

在兩者相關程度方面，從全國來看，相關性系數為0.2534，而各區域中，東部沿海地區相關程度較高，為0.67，中部地區為0.65，東北地區為0.44，西部地區最低，為0.33。整體而言，區域創新環境與財務風險的Z值有互相促進關系，區域創新環境越好，則高新技術企業的財務預警值越高，財務風險越低。

五、結論

從區域創新環境與高新技術企業的財務風險的相關性實證研究中可以看出，區域創新環境與財務狀況呈現一定的相互促進關系。企業的財務狀況的良好不僅與各項財務指標、企業規模、現金股利發放等因素有關，還會受到其所在區域的創新環境狀況的影響。東部沿海地區的創新環境較佳，其實力和效率均較好，雖提高的潛力不大，但高新技術企業整體的發展和財務狀況相對良好；中部和東北部地區的創新環境與其高新技術企業的財務狀況均適中；而西部地區的創新環境較之其它三個地區而言較差，實力和效率普遍較低。因此，西部地區的創新環境有待進一步加強，企業的運營和財務風險的預警也有待提高，有必要及時找出創新環境與高新技術企業財務風險預警的完善政策建議。

創新環境上，需要提高各區域GDP并促使區域內各省發展均衡，縮小省間差距；引進高技術及創新型人才，加大資本投資力度，促進區域經濟發展；在高新技術企業財務風險預警上，需要企業從宏觀角度分析所在區域的創新環境，找出其基礎設施環境、制度環境、社會文化環境、資源環境及組織網絡環境五大方面的不同特點，完善財務預警系統的功能并提高其靈敏度，從而促進宏觀區域創新環境質量與企業發展兩個維度的共同提高。

參考文獻：

[1]Saxenian, A. Regional Advantage: Culture and Competition in Silicon Valley and Route 128[M].Cambridge: Harvard University Press, 1994.

[2]Kaufmann, A. Todtling, F. Systems of Innovation in Traditional Industrial Regions: The Case of Styria in a Comparative Perspective [J]. Regional Studies, 2000, Vol.34 (1):29-40.

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[8]Altman E.I. Finance Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy [J].Journal of Banking and Finance, 1968, 9:589-609.

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國家自然科學基金（面上項目）：“西部區域創新環境質量評價、監測與空間差異研究”（71273209），2012-1-1~2016-12-31。