逼地方政府守信

葉檀

政府的信用直接決定中國債券市場未來。

聽著有點不著調，但事實上，政府守信與否決定了中國市場契約精神能否落地，決定了中國債券信用市場建設能否到位。此前，地方政府對地方上市公司的“呵護”，進行稅收優惠與資金補貼，嚴重扭曲了中國股票市場，現在，地方政府能否應對自行發債的挑戰，不再成為扭曲債券市場的“黑手”？

地方債自發自還試點工作已經啟動，這是中國金融領域的大事，意味著地方政府自負贏虧、剛性預算的時代打開了一道門縫。

5月，財政部宣布經國務院批準，2014年在上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島試點地方政府債券自發自還。此后，地方擁有一定的財政自主權，發債與償債不再由中央政府背書，而是地方政府自己的財政實力承擔，債券價格的高低取決于地方政府的信用能力。

6月13日，甘肅、新疆、福建、廣西、四川五省區總額達516億的今年首期地方債招標；第二期183億元地方債將于6月20日招標。6月14日，財政部發布地方政府債券自發自還試點信用評級工作指導意見和信息披露工作指導意見，對地方政府債券自發自還試點的信用評級和信息披露工作進行全面規范。

根據標普中國地方債券指數顯示，中國地方債市場中“自發自還”的比重僅為1180億元規模，相對今年4000億元的地方債發行規模比重較小，但未來空間不可限量。

地方政府能不能守信用，制度能不能逼迫地方政府講信用，能不能讓講信用的地方政府獲得溢價，成為地方債發行能否成功的關鍵。如果地方債發行方與信用評級機構私下勾兌，如此的地方債不發也罷。如果以制度建立信用溢價機制，那么地方債的發行，將成為中國財政、金融改革的巨大推動力。

鑒于中國金融市場目前信用不彰，因此維持底線思維，實行一票否決制下的市場定價，將倒逼地方政府樹立信用意識。

首先，沒有剛性透明的預決算執行體制的地方政府，不得獲準發行地方債。

地方財政不透明是頑疾，目前我國地方政府債務數據還不是特別透明，各地方政府也還沒有建立完整的資產負債表。不僅如此，一些地方政府實行預算軟約束，這些習慣于揮筆桿批錢的地方大員，根本不知道剛性約束是怎么回事，根本不知道什么是財政的公開與透明。

對于有抽逃資金等信用不良紀律的地方政府，暫停發債五年。目前發行的城投債，一些地方政府已經蠢蠢欲動，試圖逃廢債。2009年3月，央行和銀監會聯合提出支持有條件的地方府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具，拓寬中央府投資項目的配套資金融資渠道，但2010年、2011年，就發生城投債信用風波。

最后，對信用評級等中介機構也應實行一票否決制，如果信用評級機構與發債方、購債方勾兌，盲人摸象還則罷了，甚至指鹿為馬亂報價格，必須驅逐出市場。

地方政府發債是建立地方公開財政剛性原則的重要環節，是建立地方政府信用體系的關鍵時期，必須固本培元，決不能重蹈股市覆轍。endprint