信貸期限結構的通貨膨脹效應分析
——基于山東省數據的實證分析

黃瑞芬 葉巧鳳

（中國海洋大學，山東 青島 266100）

信貸期限結構的通貨膨脹效應分析
——基于山東省數據的實證分析

黃瑞芬 葉巧鳳

（中國海洋大學，山東 青島 266100）

本文基于2010年至2013年山東省的短期貸款、中長期貸款和居民消費物價總指數的月度數據，采用協整檢驗、誤差修正模型、脈沖響應分析和方差分解法對山東省信貸期限結構的通貨膨脹效應進行實證分析。結果發現：短期貸款對物價水平產生負效應，具有抑制通貨膨脹的作用，而中長期貸款會導致物價上漲，形成通貨膨脹壓力。

短期貸款；中長期貸款；通貨膨脹；效應；實證分析

一、引言

目前，由于我國股票、債券等資本市場的融資工具相對于銀行貸款發展較晚，我國的主融資渠道仍是銀行信貸，信貸對地區的經濟增長起發動機和助推器的作用。單純從信貸總量的角度分析對經濟的影響，結論過于模糊，因此本文從信貸結構入手深入剖析。信貸結構是指信貸資金投放在不同區域、不同行業、不同產業以及不同期限上的配置。按照時間期限劃分，貸款期限在一年以下（包含一年）的貸款為短期貸款，期限在一年以上（不含一年）五年以下（含五年）的貸款為中期貸款。貸款期限在五年以上（不含五年）的貸款為長期貸款。國內學者大多是從經濟增長和價格水平兩方面對信貸期限結構進行研究，并且都是重點研究了信貸期限結構對經濟增長的影響，對通貨膨脹的影響沒有做專門的、具體的研究。因此，本文以山東省為例，具體分析信貸期限結構對通貨膨脹的影響方向以及影響力度。

二、文獻綜述

國外關于信貸結構的研究，主要是從信貸持有部門的角度來分析信貸結構的經濟效應。盧德維格松（Ludvigson，1998）闡釋了居民消費貸款的經濟效應。薩法伊和卡梅倫（Safaei和Cameron，2003）比較分析了加拿大短期居民信貸和企業信貸的經濟效應。德阿諾泰爾（De Haanetal，2007）研究了在貨幣緊縮的沖擊下，美國的消費貸款、商業貸款和工業貸款對產出水平和價格總水平的影響。馬奇托和尼古拉杜（Markidou和Nikolaidou，2008）發現：在希臘，相對企業貸款而言，居民貸款更容易受到約束；但是對經濟的影響，居民貸款的作用卻不如企業貸款顯著。

國內關于信貸期限結構的研究，大多集中在信貸期限結構對經濟增長的影響方面上。曹源芳（2011）從信貸的規模、結構和效率的角度研究了中國信貸與經濟增長之間的關系，發現中國信貸在規模擴張、結構調整和效率變化三個層面均與經濟增長存在長期關系和雙向的因果關系。傅建源（2012）對銀行信貸期限結構與資產價格的關系進行了分析，研究發現，短期信貸與房產價格、股票價格負相關，中長期信貸與房產價格、股票價格正相關。章晟、李其保（2009）對信貸規模與經濟增長、物價變動的關系進行實證分析，結果發現，短期信貸和長期信貸都會促進經濟增長，但長期信貸會使物價水平上升。范從來、盛天翔、王宇偉（2012）運用小型DSGE模型研究了信貸期限結構的經濟效應，發現短期、中長期貸款對經濟增長都有促進作用，但短期貸款會形成通貨膨脹壓力，中長期貸款對通貨膨脹卻有一定的抑制作用。這與李其保（2009）的研究結論相反。

綜上所述，國內學者對信貸期限結構的研究大多數集中于對經濟增長的影響方面，較少分析信貸期限結構對通貨膨脹的影響。所以本文以山東省為例，具體分析信貸期限結構的通貨膨脹效應。

本文實證部分首先運用ADF單位根檢驗各變量（短期貸款、中長期貸款、消費物價指數）的平穩性，然后運用協整檢驗來檢驗不同期限的貸款與消費物價指數之間的長期均衡關系，用誤差修正模型來反映變量間的短期動態變化，最后用脈沖響應函數和方差分解來具體分析山東省信貸期限結構對通貨膨脹的影響。

三、實證分析

目前，我國金融機構統計的貸款種類主要有短期貸款和中長期貸款，雖然委托貸款、票據貸款以及其他貸款的數量也有統計，但相對于短期和中長期貸款數量極少，因此，本文按照貸款的期限結構，選取短期貸款（用X1表示）和中長期貸款（用X2表示）兩個指標來分析山東省信貸期限結構對通貨膨脹的影響。本文的數據選用2010年1月至2013年9月的月度數據，共45個有效樣本，數據來源于山東省統計年鑒。為消除時間序列數據的異方差，對數據進行對數處理，分別用lnX1，lnX2，lnCPI表示。

（一）單位根檢驗

由于選取的數據均為時間序列數據，而大多數時間序列數據是非平穩的，若直接進行回歸，會出現“偽回歸”問題。所以通常采用單位根檢驗平穩性，本文采用ADF進行檢驗。

單位根檢驗結果顯示：山東省短期貸款（X1）、中長期貸款（X2）以及居民消費物價指數（CPI）序列數據取對數后都不平穩，一階差分后，在5%的顯著性水平下均平穩。這說明以上序列數據均為I（1）序列，可以進行協整檢驗。

（二）協整檢驗

為了確定山東省信貸期限結構對通貨膨脹的影響，下面對短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數進行協整檢驗，以判斷變量之間是否具有長期協整關系。協整檢驗主要采取Johansen方法和E-G兩步法兩種方法，本文采用Johansen方法來研究山東省信貸期限結構與通貨膨脹的關系。根據AIC、SC信息準則確定短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數最佳滯后期為1期。

協整檢驗結果顯示：跡統計量和最大特征值統計量均表明，在5%的顯著性水平下，短期貸款、中長期貸款、居民消費物價指數之間至少存在1個協整關系。這表明山東省信貸期限結構與通貨膨脹之間存在長期穩定的均衡關系。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

雖然，短期貸款、中長期貸款與通貨膨脹之間具有協整關系，但貸款與物價之間究竟是否存在因果關系，需進一步進行因果關系檢驗。檢驗結果顯示：在滯后5期時，在10%的顯著性水平下，短期貸款與通貨膨脹不存在因果關系；而中長期貸款是通貨膨脹的格蘭杰原因，通貨膨脹不是中長期貸款的格蘭杰原因。

（四）誤差修正模型

Johansen協整檢驗表明，短期信貸、中長期信貸與物價消費指數之間存在長期協整關系，現在運用誤差修正模型進一步分析變量之間的短期動態關系。結果如公式（1）：

該式表明短期貸款對物價指數有負效應，中長期貸款對物價指數存在正效應，且效應比較明顯。即短期貸款能抑制通貨膨脹，中長期貸款能導致通貨膨脹。

（五）脈沖響應分析

圖1：脈沖響應圖

脈沖響應函數反映了隨機干擾項的一個標準差的沖擊對內生變量當前和未來值的影響。圖1是短期貸款、中長期貸款對居民消費物價指數的脈沖反應函數曲線，橫軸是滯后階數，縱軸是CPI對長短期貸款單位沖擊的反應程度。

從圖1可以看出物價指數（CPI）受到短期貸款的沖擊后，前2期表現出微弱的正效應，第3期之后負效應比較明顯，且具有較長時間的持續性。這表明短期貸款對通貨膨脹有抑制作用。中長期貸款對物價指數（CPI）的沖擊一直是正效應，并且時間越久，效應越明顯，在第7期時效應達到最大。這表明中長期貸款能加速通貨膨脹。這可能是由于中長期貸款使貨幣在流通中的時間增加，貨幣供應量過大造成流動性過剩問題突出，結果形成通貨膨脹。

（六）方差分解

脈沖響應函數反映了一個內生變量的沖擊對其他內生變量的影響程度，但為了進一步判斷每一個結構變量對內生變量的貢獻度，需要進行方差分解，以反映短期、中長期信貸在經濟增長和物價水平變動中的貢獻度。方差分解結果如表1。

居民消費物價總指數（CPI）的方差分解結果表明：最初幾期CPI自身的沖擊為其方差的主要組成部分，直到第7期貢獻率一直在55%以上，這說明山東省居民物價消費指數（CPI）上漲最初是因為市場自身對物價持續上漲的預期。但隨著時間推移，CPI自身沖擊的貢獻率逐漸下降，直到到35%左右并逐漸趨于穩定。短期貸款和中長期貸款對CPI的貢獻率呈逐漸遞增趨勢，并且中長期貸款的貢獻率上升迅速，在第5期超過20%，到16期以后貢獻率逐漸穩定在52%左右，成為CPI上升的最主要來源；短期貸款的貢獻率也呈上升趨勢，相對于中長期貸款的貢獻率而言增長緩慢，最終貢獻率維持在11%左右。方差分解結果表明山東省中長期貸款是影響CPI的主要因素，隨著時間的推移，對省內消費物價水平發揮著越來越重要的作用。

四、結論

表1：居民消費物價總指數的方差分解

本文將山東省的貸款按期限劃分為短期貸款、中長期貸款，經過協整檢驗、誤差修正、方差分解等實證分析后，發現不同期限的貸款對物價指數的影響明顯不同。得出以下結論：短期貸款的沖擊對物價上漲具有抑制作用；中長期貸款的沖擊會導致物價上漲，形成通貨膨脹壓力，并且這種作用的產生具有滯后效應?；诖藢嵶C分析得出的結論，金融機構在發放貸款時要充分考慮貸款的期限結構，結合經濟形勢和物價水平做出決策。

[1]曹源芳.中國信貸規模、結構、效率與經濟增長關系的經驗分析[J].上海金融，2011，（1）.

[2]傅建源.銀行信貸期限結構與資產價格的聯動性分析——基于中國市場數據的實證分析[J].價格月刊，2012，（11）.

[3]范從來，盛天翔，王宇偉.信貸量經濟效應的期限結構研究[J].經濟研究，2012，（1）.

[4]潘敏，繆海斌.銀行信貸、經濟增長與通貨膨脹壓力[J].經濟評論，2010，（2）.

[5]章晟，李其保.信貸規模對經濟增長與物價變動影響的實證分析[J].財貿經濟，2009，（12）.

[6]Ludvigson，S.1998.The Channel of Monetary Transm ission to Demand：Evidence from the Market for Automobile Credit[J].Journal of Money，Credit，and Banking，（3）.

[7]Safaei，J.and N.E.Cameron.2003.Credit Channel and Credit Shocks in Canadian Macro-dynam ics：A Structural VARApproach[J].Applied Financial Econom ics，（4）.

[8]Markidou，A.and F.Nikolaidou.2008.The Reaction of Bank Lending to Macroeconom ic Fluctuations of Monetary Policy Transm ission in Greece[J].European Journal of Econom ics，Finance and Adm inistrative Sciences，（10）.

Analysis on the Inflation Effect of Credit Term Structure—Em pirical Analysis Based on Data of Shandong

Huang Ruifen YeQiaofeng
（Ocean University of China，Shandong Qingdao 266100）

This papers chooses themonthly data of short-term loans，medium and long-term loans and the consumer price index of Shandong from 2010 to 2013.And then itstudies the inflation effectof the term structure of credit in Shandong by using co-integration test，error correctionmodel，impulse response analysis and variance decompositionmethod.The result shows that the short-term loan has a negative effecton the price level，curbing the inflation，while themedium-and long-term loansw ill lead to higher price，bring the pressure of inflation.

short-term loans，medium and long-term loans，inflation，effect，empiricalanalysis

F830.5

B

1674-2265（2014）07-0017-04

（責任編輯 王 馨；校對 XR，WX）

2014-6-15

黃瑞芬，女，山東青島人，中國海洋大學經濟學院，碩士研究生導師，博士，教授，研究方向為國際金融、海洋環境；葉巧鳳，女，山東煙臺人，中國海洋大學經濟學院，研究方向為貨幣政策與金融市場。