隆基股份：19億元定增擴產單晶產品賣給誰？

朱蕊

2014年伴隨著中國光伏業的回暖，資本市場上光伏企業的身影也開始活躍，多家企業拉開了增發融資大幕，但是值得警惕的是，如此爭先恐后宣布擴產計劃是否大躍進將重蹈2012年寒冬的光伏危機？日前，單晶硅片的制造商隆基股份（601012）的一份定增公告則引發市場爭議，該公司擬募資19.6億元用于單晶硅產品的擴產以及流動資金的補充。但在押注單晶硅的同時，該公司卻面臨國內市場份額急劇減少，海外市場需求不確定的眾多難題，更令人擔心的是雖然公司給予了美好的盈利前景，但是記者發現公司預測卻存在明顯夸大利潤的嫌疑，風險一觸即發，為此次定增也蒙上了新的陰影。

擴產與市場需求不符

隆基股份7月1日公告，公司擬以不低于12.52元/股非公開發行不超過15654.95萬股募資不超過19.6億元，用于投資年產2GW單晶硅棒、切片項目。同時在預案中公司強調此次定增的必要性，認為全球光伏安裝總需求增速回升，單晶產品還有廣闊的需要，但是現實是多晶產品更被大多數人青睞，數據顯示2007年單晶和多晶硅片產量尚是平分天下，但時至今日這個比例已經變成了三七分成，這也意味著單晶硅實際是被大多數人所拋棄，在預案中公司也提及“根據SEMI國際光伏技術路線圖預測，到2018 年全球單晶市場份額有望從目前的37%左右提高到45%”，換言之即使單晶硅片市場容量進一步擴大，但是很明顯仍不足以與多晶硅市場匹敵。在尚不明朗的產業環境下，隆基股份孤注一擲巨資押寶單晶硅擴產，此舉無異于賭徒。

事實上，從國內光伏產業來看，下游企業仍以多晶硅企業為主，“單晶硅與多晶硅企業很多工序都存在差別，產業一旦形成則短期內很難調整，因此短期來看即使單晶硅片能夠提升電池效率，但是國內市場對于單晶硅需求仍不會旺盛”一位業內人士向記者表示。這種需求萎靡的狀況也體現在隆基股份的業績上，數據顯示，2010年隆基股份來自中國大陸的營收為16.52億元，但是2013年這一數字已經銳減至8.79億元，降幅幾近達50%。可見如果按照國內的市場需求來看，此次擴產并不是明智之舉！

那么押注海外市場是否可以絕處逢生？不能否認2013年正是由于海外業務的激增成就了公司實現業績大逆襲，2013年隆基股份來自國外的營收達到了14.01億元成為公司業績逆勢增長的關鍵，然而就此押注海外市場似乎為時過早，從新增裝機容量最多的國家之一日本來看，數據顯示，2014年1月至3月，日本本土光伏組件安裝量僅為1.95GW，而日本政府宣稱4月1日始下調光伏上網電價補貼費率無疑會繼續影響日本市場的需求。歐洲市場的狀況同樣難容樂觀，事實上，在風險提示中公司也強調“雖然中國、日本等市場裝機量大幅增加，但短時期內難以擺脫歐美市場需求，中國光伏產業仍將面對嚴峻的國際貿易壁壘形勢及貿易政策變化帶來的不確定風險。公司將大力加強國內市場的開拓，以減少國際貿易爭端及不確定性貿易政策對公司的影響，但結果具有不確定性。”這樣來看，在國內市場開拓困難，海外市場需求不確定性的內憂外患下，公司卻募資近20億元擴產引發的風險也將一觸即發。

夸大收益難逃圈錢嫌疑

另外值得注意的是，此次定增計劃由三個獨立子項目組成，其中寧夏隆基年產800MW單晶硅棒項目，公司計劃總投資55442萬元，建設周期為1.5年，預計達產后年平均營業收入58717萬元，凈利潤9531萬元；銀川隆基年產1.2GW單晶硅棒建設項目：計劃總投資64033萬元，建設周期為1年，預計達產后年平均營業收入85413萬元，凈利潤13860萬元；銀川隆基年產2GW切片建設項目，計劃總投資80810萬元，建設周期為1.5年，達產后年平均營業收入199301萬元，凈利潤27119萬元。

按照以上盈利預測，達產后單晶硅棒的凈利率高達16.2%左右，而單晶切片的凈利率也達到13.7%，但是對比當下公司以上產品的毛利率不難發現，以上數據明顯有夸大之嫌。數據顯示，公司上市以來單晶硅棒的平均毛利率為13.22%，即使去年業績出現大幅反轉，但是該項目的毛利率仍不過18.4%，而單晶硅片的毛利率更低，僅僅11.97%，對于同樣的產品，凈利率預測遠遠大于目前毛利率，是公司過于樂觀還是故意夸大收益？“公司就是為了圈錢不擇手段”，股吧中不乏這樣的質疑聲音。

當然我們也注意到公司此次定增的切片項目采用的是金剛線切片工藝進行生產，暫不提該工藝技術是否成熟，金剛石線的供應鏈目前還比較脆弱則是首先要面臨的問題，一旦金剛線的供應不能滿足公司要求，成本將繼續增加，那么公司面臨的風險也將陡增。

股價異動疑作弊

另外備受市場詬病的是，在發布此次定增公告前一天，公司股價卻強勢漲停，成交量創出自去年7月份以來的最大值，因此有投資者質疑公司涉嫌泄露內幕消息。

6月19日，公司公告因籌劃非公開發行重大事項而停牌，同一天公司還公告稱，公司參股子公司Silevo被美國上市公司SolarCity收購，這也意味著公司將坐享巨大的投資收益。但是令人質疑的是，公告利好前一天，在大盤整體下跌、而光伏行業也表現平平的情況下，隆基股份卻詭異漲停。本應于定增預案公布后有所反應的股價卻提前漲停，這不能不讓人懷疑隆基股份的利好消息恐早已泄露。因此有投資者質疑公司內幕消息提前泄露，損害了中小投資者的利益。

不過，由于市場對公司定增方案并不買帳，公司復牌后僅7月1日當天沖高，隨后便陷入震蕩下行走勢。鑒于公司定增項目前景黯淡，當前股價較定增價溢價較高，未來有繼續調整風險，建議投資者保持謹慎。