大眾消費(fèi)品是弱市中理想的防御品種

張偉明

柴米油鹽醬醋茶，這是中國(guó)古代老百姓每天為生活而奔波的七件事。如今，柴已經(jīng)為電力、煤氣、石油和天然氣所取代，而茶葉則延伸為更廣泛的各類飲料，如茶飲料、植物蛋白飲料、功能性飲料、果蔬汁、乳品、酒類等。對(duì)股市上的投資者來(lái)說(shuō)，這些大眾消費(fèi)品因?yàn)槠浞€(wěn)定的消費(fèi)需求和抗通脹屬性，無(wú)疑成為疲弱市場(chǎng)中較好的防御品種。篇幅所限，筆者只對(duì)調(diào)味品和飲料行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)梳理。

從追求味道口感，到追求營(yíng)養(yǎng)保健，調(diào)味品行業(yè)正在進(jìn)入精細(xì)化、健康化、品牌化的時(shí)代。在未來(lái)三年每年仍將保持年均15%以上增速的背景下，調(diào)味品行業(yè)消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)明顯。目前，上市公司中制造醬油的公司主要有海天味業(yè)、中炬高新、加加食品等，生產(chǎn)醋的上市公司主要有恒順醋業(yè)等。其中，海天味業(yè)2013年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18.8%、33%，2014年一季度其營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13.1%、35.2%；中炬高新2013年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)32.1%和69.3%，2014年一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)31.3%、105.6%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，兩家公司均保持了較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從毛利率來(lái)說(shuō)，海天味業(yè)2012、2013年、2014年一季度的毛利率分別為37.28%、39.23%、41.02%，中炬高新2012、2013年、2014年一季度的毛利率分別為28.5%、31.29%、33.93%，兩家公司在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，其毛利率較高且均有提升，這在A股上市公司中尤為難得。而恒順醋業(yè)2013年?duì)I收同比下降3.11%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)205.5%，2014年一季度其營(yíng)收有所改善。總之，調(diào)味品行業(yè)是食品飲料行業(yè)里最有增長(zhǎng)潛力的板塊，后市有望成為行業(yè)配置的重點(diǎn)品種。

從飲料行業(yè)來(lái)看，植物蛋白飲料市場(chǎng)仍有很大需求空間。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2013-2018年期間，植物蛋白飲料行業(yè)仍將保持24%的高速增長(zhǎng)，其上市公司代表是承德露露和南方食品。承德露露2013年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)23.14%、50.13%，2014年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)0.29%、29.08%，其毛利率2013年為38.18%，2014年一季度為45.1%。對(duì)一季度毛利率較高的原因，公司解釋為產(chǎn)量較大、銷售收入高、有些費(fèi)用未及核銷。在承德露露推廣果仁核桃露新品的同時(shí)，南方食品也在加大黑芝麻乳的產(chǎn)能擴(kuò)張。2013年南方食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了41.89%、41.11%，2014年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)22.82%和40.14%，一季度的毛利率雖然有所下降，但公司認(rèn)為目前的代工模式降低了利潤(rùn)水平，其自主生產(chǎn)基地建好后毛利率仍有提升空間。從估值來(lái)講，承德露露比南方食品更有比價(jià)優(yōu)勢(shì)。

受國(guó)內(nèi)食品質(zhì)量安全事件的影響，近年來(lái)我國(guó)液態(tài)奶進(jìn)口數(shù)量激增，但進(jìn)入2014年這一趨勢(shì)已有所放緩，原奶價(jià)格也趨于穩(wěn)定。目前，乳業(yè)上市公司有伊利股份、光明乳業(yè)、三元股份、蒙牛乳業(yè)（HK）、皇氏乳業(yè)和貝因美等。其中伊利股份2013年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13.78%、85.61%，2014年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)11.82%、122.54%；光明乳業(yè)2013年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18.26%、30.43%，2014年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)35.06%、42.76%。目前，國(guó)內(nèi)乳業(yè)龍頭紛紛布局海外奶源及電商渠道，且受益于原奶價(jià)格趨于穩(wěn)定，乳業(yè)股的毛利率有望得到提升，由此將帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。

2013年，在反腐敗力度加大以及去庫(kù)存壓力的影響下，白酒行業(yè)經(jīng)歷了極其艱難的一年，白酒股業(yè)績(jī)普遍明顯下滑。五糧液今年首次下調(diào)了出廠價(jià)，或?qū)⒁l(fā)行業(yè)的普遍降價(jià)，預(yù)計(jì)白酒股年內(nèi)仍難以走出低迷行情。2013年，國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，葡萄酒虧損企業(yè)超六成，其中，張?jiān)、莫高股份、通鋪股份業(yè)績(jī)都在下降趨勢(shì)中。另外，以金楓酒業(yè)、古越龍山為代表的黃酒企業(yè)業(yè)績(jī)也面臨下降。而啤酒行業(yè)則繼續(xù)保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)的勢(shì)頭，華潤(rùn)、青啤、燕京、嘉士伯、百威五家企業(yè)的市場(chǎng)集中度在80%，大的格局已難改變。其中，青島啤酒2013年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)9.73%、12.2%，2014年一季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)17.36%、20.02%，而燕京啤酒的業(yè)績(jī)則略差于青島啤酒。隨著6月份世界杯的到來(lái)以及啤酒進(jìn)入消費(fèi)旺季，酒類中的啤酒股更有可能成為近期市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)，而5月中旬燕京啤酒和青島啤酒先后有大股東增持股份的舉動(dòng)，也有助于相關(guān)公司股價(jià)走出底部。

對(duì)于大眾消費(fèi)品的上市公司，其價(jià)值的提升主要體現(xiàn)在渠道下沉、品牌延伸以及新建規(guī)模擴(kuò)張、外延并購(gòu)擴(kuò)張四種途徑。 但對(duì)其投資時(shí)也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：首先，估值是否過(guò)高？相比2014年業(yè)績(jī)預(yù)期，有些公司30倍的PE有些偏高，應(yīng)注意回避；其次，有些公司的高毛利率能否維持，仍需市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)；第三，關(guān)注品牌延伸是否順利以及并購(gòu)擴(kuò)張中的整合風(fēng)險(xiǎn)。總之，食品飲料行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)潛力仍然可觀，但隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，也面臨新一輪洗牌。當(dāng)我們細(xì)數(shù)舌尖上的A股時(shí)，感受到的是五味雜陳，但那些具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，仍最有可能在行業(yè)整合的浪潮中受益。endprint