周小川的時間表

沈洪溥

在2014年7月10日中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風(fēng)會”的北京發(fā)布會上，中國人民銀行周小川行長就利率市場化、貨幣政策工具、外匯市場改革等市場熱點問題回答了記者提問。他表示，央行有自己的利率市場化時間表，這個時間表在很大程度上依靠國內(nèi)經(jīng)濟、國際經(jīng)濟等外部條件來執(zhí)行，但是，“我們認為應(yīng)該在兩年之內(nèi)可以實現(xiàn)”。

一言驚起千層浪，“利率市場化在兩年之內(nèi)應(yīng)該可以實現(xiàn)”的消息頓時傳播開來，沒有太多人去關(guān)注他提到的附加條件，諸如“但也要看國內(nèi)、國際經(jīng)濟等外部條件”，又諸如央行“也在準備2-3組主要工具”，對市場短期和中期利率進行引導(dǎo)等。

當(dāng)下，以銀行間市場為突破口，我國利率市場化正在不斷推進，貨幣市場、債券市場、本外幣貸款、人民幣協(xié)議存款利率已完全放開，利率市場化程度實質(zhì)性提升，也逐漸改變著我國的金融結(jié)構(gòu)。看起來，利率市場化只差存款利率市場化這“臨門一腳”了。

但利率市場化不是小事，兩年的時間表固然激動人心，但不能以押注心態(tài)“闖關(guān)”。

首先，利率市場化是最重要的市場化基礎(chǔ)設(shè)施，順利實現(xiàn)的話，它將會成為我國經(jīng)濟全面市場化，或曰持續(xù)深化經(jīng)濟領(lǐng)域改革的一個階段性標志。利率作為資金價格，其市場化一是給金融機構(gòu)業(yè)態(tài)及經(jīng)營帶來深刻變化，打破金融體系嚴格管制、靜態(tài)穩(wěn)定格局，形成激發(fā)競爭效率的全新激勵機制；二是將促進金融體系創(chuàng)新，提升金融市場處理信息不對稱、風(fēng)險管理等問題的能力；三是有望推動金融體系脫媒，進而改變企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，給我國未來的經(jīng)濟發(fā)展帶來深遠的影響。其意義怎么高估也不為過。

其次，時至今日的利率市場化改革并不僅僅是自上而下行政命令調(diào)整的結(jié)果，而是一個上下互動、自上而下結(jié)合自下而上的漸進式改革產(chǎn)物。如今，我國利率市場化程度較之改革前可謂大大提高。但其中，既有來自政策當(dāng)局放松名義利率管制的政策推動，更是要歸功于整個金融市場的效率提高，比如，來自企業(yè)債券、理財產(chǎn)品等存貸款替代性產(chǎn)品的迅猛發(fā)展，從根本上起到了自下而上推動改革的作用。包括余額寶等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，其發(fā)展也在深刻影響著我國金融結(jié)構(gòu)，同樣是利率市場化改革的推動力。

第三，利率市場化是機制不是目標，不能因為追求市場化機制，忽視經(jīng)濟穩(wěn)定等系列宏觀經(jīng)濟目標。以美國為例，在實施利率市場化初期，一方面是信貸需求萎縮影響了銀行的定價能力，另一方面是銀行貸款利率的平均降幅超過了存款利率的降幅，導(dǎo)致銀行的存貸利差變窄。加之正逢美國經(jīng)濟周期性調(diào)整，各家商業(yè)銀行都碰到了經(jīng)營環(huán)境惡化、業(yè)績下滑的情況，出現(xiàn)了大量中小銀行倒閉的現(xiàn)象。因此，我國的利率市場化要充分考慮中小金融機構(gòu)的承受力，必須在存款保險機構(gòu)及配套問題機構(gòu)救助機制全面投入運行的基礎(chǔ)上，擇機行事。而今，我們尚在籌建存保制度階段，尚在完善國內(nèi)問題金融機構(gòu)的應(yīng)急處置機制的路上。市場對銀行破產(chǎn)尚未做好制度和心理準備。

第四，利率市場化會加劇金融體系競爭，推升資金來源成本，刺激銀行等金融機構(gòu)追求更高風(fēng)險、更高收益類資產(chǎn)和擴張資本市場業(yè)務(wù)，在審慎監(jiān)管、市場約束和激勵機制存在缺陷情況下，會導(dǎo)致金融體系不穩(wěn)定。但是，經(jīng)過十余年市場化改革，銀行體系中大型商業(yè)銀行、股份制銀行等中堅力量的人力資源、資本實力已逐步健全，且我國銀行業(yè)的市場集中度較高，受到劇烈沖擊的可能性相對有限。

從融資需求一方看，一是存在誠信缺失、道德風(fēng)險比較嚴重等問題，二是存在地方融資、國企融資排擠民營企業(yè)融資的問題，三是存在非正規(guī)金融體系、影子銀行規(guī)模底數(shù)不清的問題，未來利率市場化后，這三方面問題將進一步暴露，可能導(dǎo)致實體經(jīng)濟出現(xiàn)償債能力急劇下降和資產(chǎn)質(zhì)量嚴重惡化。

總之，就利率市場化而言，時間表可以有，但不能為了趕時間，忽視理順融資需求，忽視金融安全網(wǎng)建設(shè)，忽視自下而上主體力量的利用，那可能會讓我們距離實現(xiàn)利率市場化這個重要目標越來越遠。（作者為經(jīng)濟學(xué)博士）endprint