丹尼森大學(xué)基金的成功之道

陳予燕

阿代爾·格瑞拉（Adele Gorrilla）于2008年進入丹尼森大學(xué)投資公司，負責監(jiān)管丹尼森大學(xué)7.4億美元的捐贈基金。最近她在《指數(shù)》期刊（the Journal of Indexes，下稱“JOI”）上談到了丹尼森捐贈基金的成功之道。

JOI：丹尼森大學(xué)捐贈基金資產(chǎn)的增長主要來自于投資升值，還是來自于捐贈？

格瑞拉：為了保持增長，我們既依賴于新的捐助，也依賴于投資回報。從歷史上看，我們已經(jīng)做得非常好了，收益增長要高于支出費用，丹尼森基金一直在增長。

JOI ：2007-2012年間，丹尼森基金的業(yè)績表現(xiàn)非常好，擊敗了哈佛和耶魯，怎么做到的？

格瑞拉：雖然有些時候，不僅僅是洞察力在起作用，運氣確實起了很大的作用，但時機也很重要。

丹尼森基金偏重于另類投資。從歷史上看，丹尼森基金很早就引入了對沖基金的模式。

在頂峰時期，丹尼森基金一半左右的資產(chǎn)都投向了對沖基金。后來，這一比例有所下降，因為我們也增加了私募股權(quán)和不動產(chǎn)的配比，我們使用一些配置來調(diào)節(jié)流動性不足的問題，也可以減少部分虧損。

JOI：丹尼森基金基本上投資于大幅下跌的資產(chǎn)？

格瑞拉：我們做了一些。我們有一個非常強大的而且穩(wěn)定的對沖基金經(jīng)理團隊，這有助于減輕金融危機的沖擊。

JOI：那么，對沖基金在金融危機期間跑贏大市？

格瑞拉：自始至終都跑贏大盤。

JOI：對沖基金目前在您的資產(chǎn)配置中占多少比例呢？在您的投資組合中是否還有其他另類投資呢？

格瑞拉：40%。是的，還有私募股權(quán)投資、風險投資、成長型股權(quán)投資、不良債權(quán)投資和收購等。這部分占20%的配比。而除此之外，我們也做自然資源投資。

JOI：越來越多基于指數(shù)試圖模仿另類投資的產(chǎn)品層出不窮，如旨在復(fù)制對沖基金策略的交易所買賣基金（ETFs）。您覺得這些指數(shù)能準確地獲得上述高額回報嗎？

格瑞拉：對沖基金有效的復(fù)制品其實很少，僅限于一些可量化的部分。在基本面或者主觀的對沖基金策略方面要做得好，還是得有一位主動管理型的投資經(jīng)理人。

JOI：在金融危機后，您引進了私募股權(quán)和實物資產(chǎn)投資。過去五年，是否有什么比較顯著的變化呢？

格瑞拉：其實，在危機之前，我們就已經(jīng)決定要投資私募股權(quán)和實物資產(chǎn)了。事實上，和其他的捐贈基金一樣，我們也無法幸免于金融危機對私募股權(quán)投資的影響，隨著股價的下跌，我們對私募股權(quán)的資產(chǎn)配置卻大大超過了既定的目標。

我們不得不應(yīng)對這一局面，我們不只是在危機后增加了低于平均流動性水平的私募股權(quán)投資，在危機中，這部分配置已經(jīng)在投資組合中占據(jù)了很大的比重。結(jié)果就是，我們不得不削減預(yù)算，重新制定規(guī)劃。

JOI：在過去的5到10年里，有比較穩(wěn)定的投資嗎？

格瑞拉：在債市投資上，我們的配置比較固定，但有很大的靈活性。這個配額目標主要是為長期設(shè)計的。可以上下調(diào)節(jié)而無需改變投資策略。

JOI：丹尼森基金在對沖基金和另類投資上的分配方案上是否與其他大學(xué)捐贈基金有所不同？

格瑞拉：比一般的大學(xué)捐贈基金配置要高一些，可能和更大規(guī)模的大學(xué)捐贈基金的配置比較接近。

JOI ：為什么呢？

格瑞拉：有分類上的原因，美國大學(xué)主要使用的是美國全國高等院校財務(wù)主管協(xié)會（NACUBO）共同基金模式，你可以從五大類中進行選擇。但如果只有五個選項，你就沒有多余的選擇。

對沖基金的界限其實有些模糊。如果一所學(xué)校聘請了一位對沖基金經(jīng)理，但是他們還是集中在股票倉位進行做空，一些學(xué)校稱，它們?yōu)楣姽善蓖顿Y，有的學(xué)校則稱它們?yōu)閷_基金。我們往往都把它們看做對沖基金，這就是為什么如果你要詳細區(qū)分資產(chǎn)配置中每個單獨的投資時，你可能會發(fā)現(xiàn)捐贈基金——尤其是規(guī)模相近的捐贈基金——基本都比較相似。

此外，我們對于對沖基金已有的表現(xiàn)非常滿意，丹尼森大學(xué)捐贈基金在這方面是一個先行者，與業(yè)界表現(xiàn)最好的基金早已建立了長期穩(wěn)定的關(guān)系。除非你能做到最好，否則就不要開始。這也是丹尼森大學(xué)捐贈基金成功的一個很重要的因素。

JOI：丹尼森大學(xué)捐贈基金在傳統(tǒng)的股票及固定收益方面的投資配比是多少呢？

格瑞拉：25%是我們的政策目標。

JOI：對此，您會以主動管理型的基金經(jīng)理為主嗎？

格瑞拉：不，我們兩者兼顧。我們確實使用了指數(shù)產(chǎn)品。我們主要使用期貨來獲取廉價的貝塔系數(shù)，我們更喜歡使用被動式策略來買入大盤股。在某些情況下，我們也將用它來作為一種投資參考，幫助基金經(jīng)理之間的轉(zhuǎn)換，以使我們保持平衡。

JOI：您是在使用股指期貨來接觸整個資產(chǎn)類別？您以什么樣的指數(shù)標準買入期貨？流動性是否是您最主要的考慮因素？

格瑞拉：是的。我們所做的是最基本的形式，流動性好，交易成本非常低。我會考慮到交易成本的費用。如果你決定聘請基金經(jīng)理人來代替指數(shù)化管理，而“不再需要某些持倉”，你只需要賣一些倉位即可，期貨持倉量易于管理和改變，我們沒必要炒掉某人。

JOI：管理期貨的經(jīng)理一般都是內(nèi)部聘用還是外部合作的呢？能否給您所覆蓋的股票及固定收益投資組合做一個粗略的分類？

格瑞拉：我們可以在內(nèi)部聘用期貨經(jīng)理，但我們在買賣時會用到外部合作服務(wù)。在股票投資方面，最近我們一直在努力采取更加國際化的視野。因此，我們的基準是摩根士丹利全球指數(shù)（MSCI ACWI），然后，我們將它分解為美國市場、非美國市場以及新興市場。

我們把資本化作為一種手段，以決定使用指數(shù)和雇傭主動管理型基金經(jīng)理的做法哪個更為明智。因此，對于大盤股、更具流動性的資產(chǎn)來說，使用指數(shù)化持倉更容易。而如果遇到美國微型股，我們就要聘請一個主動管理型的投資經(jīng)理了。

JOI：您的固定收益類投資策略在目前的低利率環(huán)境下是否發(fā)生了變化？目前在做哪類的固定收益類投資？

格瑞拉：是的。幾年前，我們大大縮短了固定收益類投資的持有期限，這可能是太早了。不過，風險主要來自于美國，而我們有內(nèi)在的靈活性，基于巴克萊綜合指數(shù)（Barclays Aggregate），我們增加了不同種類的固定收益類產(chǎn)品以相互補充。

JOI：您覺得在固定收益類投資中，指數(shù)策略是否有效？或者說，和主動管理型的投資經(jīng)理模式相比，它更為有效呢？

格瑞拉：我們目前不使用任何指數(shù)化產(chǎn)品的固定收益投資。我不知道哪一個更容易或更好。

JOI：如果一個資產(chǎn)投資組合中，對沖基金占比約40%，另外20%配置另類投資，傳統(tǒng)的股票和固定收益類投資配置25%，剩余的15%應(yīng)當如何配置呢？

格瑞拉：其他15%應(yīng)該配置實物資產(chǎn)，我們配置的是房地產(chǎn)和自然資源。另類投資的配置比例相當于75%。但對于實物資產(chǎn)，我們并不像哈佛基金那樣直接去投資房地產(chǎn)。我們只是聘請第三方基金經(jīng)理為我們投資管理。

JOI：在目前的市場環(huán)境下，您覺得面臨的挑戰(zhàn)是什么？尤其是對于像您這樣規(guī)模的大學(xué)捐贈基金來說？

格瑞拉：與基金規(guī)模的大小無關(guān)，我覺得最大的挑戰(zhàn)是達成既定的目標回報率，我們都知道，丹尼森大學(xué)的花費開支每年大約為5%。你的回報必須超越通脹，并且能夠彌補該項花費。

要達到每年約8%-8.5%的回報增長是不容易的，從價值實現(xiàn)的角度講已經(jīng)相當棒了。這可能是我們面臨的最困難的挑戰(zhàn)。在過去的五年中，股市收益率奇低，目前處于歷史低位。要收獲8-8.5個百分點的收益并不容易。endprint