增長趨穩不等同于V型復蘇

洪灝

經濟增長的數字更具有傳遞政策意圖的作用，而不能簡單地理解為一個經濟增長的結果。鑒于小盤股的高估值和貨幣政策中性的取向，小盤股將跑輸大盤股。

近日，經濟政策出現了一系列自相矛盾的訊息，令市場再次無所適從。對于增長和貨幣政策眾說紛紜，有學派指中國將以7.5%作經濟增長目標的下限，另一派則對于中國增長是否能達到此數字并不特別在意。在中國房地產市場大幅放緩，投資增長欠缺動力的關節點上，這場角力戰勝的一方將決定后市市場的信心情況。

國家統計局7月16日公布的數據顯示，二季度GDP增長7.5%，相比一季度回升0.1%。GDP增速結束一季度的放緩趨勢，開始出現企穩回升態勢。其他宏觀數據也有所好轉，主要表現在工業增加值增速持續回升。6月份規模以上工業增加值同比實際增長9.2%，比5月份加快0.4個百分點；基建和制造業投資增速明顯加快；信貸增長較快，6月新增貸款達到近1.08萬億元，廣義貨幣M2增速達14.7%，超出了央行全年M2增速的目標。

眾所周知，GDP的統計存在著嚴重的偏差。因此，市場一般著眼于GDP增速環比和同比的變化。而GDP增速的本身則是一個更重要的傳遞政府未來政策取向的工具。目前貨幣供應和信貸增長大幅超出市場的預期，也在一定程度上暗示了央行后期進一步大幅貨幣寬松的可能性也減小了。簡單的說，GDP增速達到政府目標以及貨幣供應超預期是一個具有預示中性政策的組合。

年初至今，政府已經出臺了一系列加快基礎設施投資的政策，如支持棚改及城市基礎設施建設、加快鐵路尤其是中西部鐵路建設。在房地產行業調整時期，加大對民生工程的投入力度有利于使固定資產投資增速整體保持平穩。如果2014年全年基礎設施投資增速達到26%左右，房地產投資增速放緩至10%左右，這樣“基建+地產”投資增速仍能維持在18%左右。

基于房地產對中國經濟的重要性及其乘數效應，中國很有可能局部放寬購房限制。任何人也不愿意承擔房地產泡沫爆破的責任。然而同樣地，也沒有人希望房地產泡沫進一步膨脹。在此政策的局限性下，政策的力度及其影響將是有限的，不足以完全抵消經濟放緩的勢頭。在一個從決策者到市場參與者都沒有堅定取向的市場里，長線投資者成為了稀缺物種，市場參與者紛紛淪為了波段交易者。看多的不能堅定持倉，而看空的也不敢放肆。市場要突破目前窄幅波動的窘境需要一些更強的催化劑。

在美國政府官員訪華與中國討論經濟合作的期間，情況發生了一些微妙的變化。美國財政部長雅各布.盧一如既往地施加壓力，要求中國把人民幣升值。而中國央行在過去數天一直提高人民幣中間價，與以往中美會談時人民幣時不時突然大幅貶值的情況大相徑庭 （其中以2008年底保爾森訪華時最為顯著）。然而，出口和央行口徑的外匯占款數據卻遜于市場預期。出口數據顯示，中國賺取外匯的能力已有所減弱，而繼3月份一輪迅速的主動貶值后，市場對人民幣貶值的預期似乎暫時難以扭轉。監管機構最近忙于堵塞資本通過銀行產品轉移國外的潛在漏洞。人民幣因此會出現小幅升值的壓力，并可在市場波動時發揮穩定劑的作用。

部分投資者或因貸款數據改善而感到欣慰，但貸款數據改善更多可能是由于監管變化令資產負債表外融資返回資產負債表內，以及2013年的低基數原因所致。盡管市場呈現增長趨穩的跡象，如PPI收窄、PMI和IP回升，但發電量和電煤消費增長仍然緩慢；鋼廠因前景不明朗而不愿補庫存；房地產行業持續疲弱，螺紋鋼價格下跌；新房開工量大跌，但竣工量仍然上升，令庫存持續增加；由于開發商的現金流約束，房地產投資持續放緩。工業金屬價格反彈主要還是因相對于中國股票來說是賭中國經濟增長企穩的更好的工具，而不應被視為是經濟大幅反彈的先兆。簡而言之，經濟增長已經趨穩，但強勁復蘇的可能性很小。然而，市場情緒越來越高漲，最終將使對經濟增長敏感的股票和小盤股重返現實。endprint