政策對沖下的偏穩(wěn)增長

二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，主要得益于出口的恢復(fù)和“微刺激”政策的對沖。要實現(xiàn)全年7.5%的增長目標(biāo)，政策仍需要延續(xù)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的半年小考結(jié)果已揭曉，宏觀經(jīng)濟(jì)整體偏穩(wěn)運行，經(jīng)濟(jì)增速保持在年初目標(biāo)附近。經(jīng)歷了一季度下滑的壓力，但經(jīng)歷了一系列“微刺激”的政策對沖后，二季度經(jīng)濟(jì)整體情況已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

盡管經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)在年初目標(biāo)位運行，但從公布的各項宏觀數(shù)據(jù)看，呈現(xiàn)的結(jié)果依然是喜憂參半。喜的是一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)企穩(wěn)，而且金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)已經(jīng)顯示轉(zhuǎn)暖跡象，這顯示未來一個季度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)仍將處于回升態(tài)勢。憂的是房地產(chǎn)環(huán)比數(shù)據(jù)仍然沒有改善的跡象，而且未來還面臨美國量化寬松退出、加息議程提前等不確定因素的沖擊。

上半年，展望海外，美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也維持了經(jīng)濟(jì)的相對平穩(wěn)，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行形成了共振。當(dāng)然我們是依靠政策對沖的力量保持了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。美國在持續(xù)的量化寬松之下，經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇已經(jīng)確認(rèn)，上半年就業(yè)市場的平穩(wěn)改善，無疑增加了美聯(lián)儲退出量化寬松的底氣。歐洲在德國經(jīng)濟(jì)的帶動下，經(jīng)濟(jì)增長也有所企穩(wěn)，PMI開始出現(xiàn)回升。令人遺憾的是，新興經(jīng)濟(jì)體除中國之外，上半年的表現(xiàn)都不盡人意。這樣一種格局也反映在對各國的出口增速上。對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速出現(xiàn)回升，對新興經(jīng)濟(jì)體出口增速回落。這一格局的產(chǎn)生應(yīng)該歸功于2月份至5月份人民幣單邊升值的打破，匯率“對沖”政策使出口企業(yè)在匯率雙向波動的預(yù)期下獲取訂單的積極性增強(qiáng)。二季度以來，PMI的出口訂單指數(shù)出現(xiàn)了不斷攀升。出口的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)增速的偏穩(wěn)運行奠定了堅實的基礎(chǔ)，避免了與制造業(yè)相關(guān)投資的持續(xù)下滑。

“八項規(guī)定”以來，政府機(jī)關(guān)及事業(yè)單位的福利性支出、公款奢侈浪費等畸形消費得到了有效的抑制，與此同時，投資增速的回落也帶動了與之相關(guān)的“被動式”消費下降。上半年，占比最大的汽車消費和石油消費仍然處于回落態(tài)勢。同時，房地產(chǎn)成交量萎縮，與房地產(chǎn)相關(guān)消費自然也出現(xiàn)回落。在這樣的背景下，社會消費品零售總額增速卻在5、6月份出現(xiàn)了小幅回升，這應(yīng)歸功于基本生活消費，如食品飲料保持平穩(wěn)態(tài)勢和網(wǎng)絡(luò)消費的如火如荼，它們的積極作用有效地對沖了“傳統(tǒng)”消費的下降。

在出口、消費都偏穩(wěn)的條件下，經(jīng)濟(jì)增速的高低更多就取決于投資增速的波動。由于2008年之后地方政府的負(fù)債急劇增長，加之反腐強(qiáng)力威懾，地方政府的投資沖動已經(jīng)得到有效地抑制。在經(jīng)歷了十多年的瘋狂之后，房地產(chǎn)市場的景氣周期下降已成既定事實，隨著房屋成交量的萎縮，房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了持續(xù)回落，上半年的數(shù)據(jù)已經(jīng)充分顯示。投資增速的回落必然會加劇一些周期性行業(yè)的產(chǎn)能過剩，與之相關(guān)行業(yè)的投資增速必然也會隨之回落。

為了減輕地方債務(wù)的壓力，采用相對寬松的貨幣政策，降低政府融資成本，這成為上半年貨幣政策的主基調(diào)。面對房地產(chǎn)成交量的持續(xù)萎縮，一些地方政府已經(jīng)開始嘗試取消一些針對房地產(chǎn)的調(diào)控政策。但這些措施并不能扭轉(zhuǎn)地方政府投資和房地產(chǎn)投資下滑的趨勢。為了避免投資增速的大幅下滑，中央投資起到了對沖作用。1-6月份中央項目的投資增速比1-5月份回升了5.9個百分點。中央投資力度加大，已成為上半年“微刺激”的重要選項，這些投資主要包括一些基礎(chǔ)設(shè)施的投資和保障房建設(shè)的投資。在這些對沖政策的作用下，投資增速已經(jīng)有所企穩(wěn)。

盡管上半年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已企穩(wěn)回升，未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善的懸念也不大。但就同比而言，由于2013年下半年經(jīng)濟(jì)增速明顯優(yōu)于上半年，這種基數(shù)效應(yīng)會使2014年下半年要實現(xiàn)年初的7.5%的增長目標(biāo)，仍然需要延續(xù)上半年的政策策略。endprint