太保狙擊農(nóng)險牌照

楊練

7月6日晚，中國太保（601601.SH，02601.hk）發(fā)布公告稱，其旗下太保產(chǎn)險將以2.2億元，受讓上海國際集團(tuán)、上海國資公司合計(jì)持有的安信農(nóng)業(yè)保險股份有限公司（下稱“安信農(nóng)險”）1.7億股股份，交易完成后，將持有安信農(nóng)險34.34%的股份，中國太保將間接持有安信農(nóng)險33.83%的股份。

在資本市場上，太保一直以穩(wěn)健經(jīng)營的形象示人，在保險業(yè)務(wù)上精耕細(xì)作，在資本運(yùn)作上少有動作；此番股權(quán)收購雖非太保慣常的強(qiáng)項(xiàng)，但甫一出手就拿下1/3股權(quán)的大手筆還是頗受市場側(cè)目。

補(bǔ)足營利性險種短板

單從交易價格上看，這絕對是一樁好買賣。

收購價格很便宜：根據(jù)立信評估，安信農(nóng)險凈資產(chǎn)為6.3億元，太保產(chǎn)險用2.2 億元收購34.34%股權(quán)，收購PB為1.02倍，幾乎就是購買凈資產(chǎn)的價值。

截至2014年一季度，安信農(nóng)險資產(chǎn)總計(jì)16.12億元，2013年凈利潤3687萬元。從資產(chǎn)規(guī)模看，安信農(nóng)險業(yè)務(wù)量不算太大，短期內(nèi)對太保業(yè)績貢獻(xiàn)有限。但太保接手安信農(nóng)險，將受益于其在上海的獨(dú)特地位。

目前農(nóng)險以政策性業(yè)務(wù)為主，補(bǔ)貼力度較大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于經(jīng)營資質(zhì)開放比較審慎。農(nóng)險基本行業(yè)處于寡頭壟斷格局，競爭度較低，導(dǎo)致承保利潤率高。

近年，國內(nèi)農(nóng)險業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，截至2013年年底，國內(nèi)農(nóng)險業(yè)務(wù)保費(fèi)已大幅提升至300億元，僅占農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的0.2%，遠(yuǎn)低于美國的水平。預(yù)計(jì)未來國內(nèi)農(nóng)險保費(fèi)規(guī)模將逐步提升至2400億元，市場潛力巨大。

而太保此次幾乎是在農(nóng)險發(fā)展剛起步時大膽介入，進(jìn)軍農(nóng)險的態(tài)度積極，收獲安信農(nóng)險牌照后，有利于進(jìn)一步彌補(bǔ)太保農(nóng)險的短板，且會給公司非車險業(yè)務(wù)帶來很好的協(xié)同效應(yīng)。

目前車險市場競爭異常激烈，車險承保盈利變得非常困難，產(chǎn)險公司急需改變車險一險獨(dú)大的險種結(jié)構(gòu)。農(nóng)險是近幾年快速發(fā)展的非車險險種，具有政府補(bǔ)貼、需求廣泛、發(fā)展空間大、利潤率高等綜合優(yōu)勢，發(fā)展農(nóng)險可以整合太保產(chǎn)險的資源優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)，降低產(chǎn)險綜合成本率水平，提高承保利潤——這或許是太保在此次收購中積極進(jìn)取的重要原因。

資本運(yùn)作推動發(fā)展

太保上半年經(jīng)營成果表現(xiàn)優(yōu)秀，保費(fèi)增速處于行業(yè)領(lǐng)先，公司管理層確定的“聚焦?fàn)I銷，重視個險”的策略取得顯著效果。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其上半年新業(yè)務(wù)價值增速超過20%。

良好的基本面為太保通過資本運(yùn)作推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這種轉(zhuǎn)變并非無源之水，它至少有公司和行業(yè)兩個層面的細(xì)致考量。

此次收購案也成為保監(jiān)會允許同業(yè)并購后的首單，太保產(chǎn)險此次成為安信農(nóng)險第一大股東，對價卻不到1.1倍PB，遠(yuǎn)低于1.7倍左右的上市公司估值。目前，安信農(nóng)險的保費(fèi)和凈利潤對太保產(chǎn)險的占比分別為1.2%和1.4%；預(yù)計(jì)五年后對產(chǎn)險的收入貢獻(xiàn)約為3%，對綜合成本率下降貢獻(xiàn)23BP左右。

從行業(yè)角度看，農(nóng)險市場重構(gòu)在即。2014年4月起，保監(jiān)會、財(cái)政部聯(lián)手在全國開展農(nóng)險聯(lián)合檢查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在虛假承保和理賠，甚至抗拒檢查等問題。受此影響，2014年前四個月農(nóng)險出現(xiàn)了少有的負(fù)增長。目前，人保和中華聯(lián)合兩家保險公司在農(nóng)險的市場占有率合計(jì)超過70%，未來基礎(chǔ)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)完備的大型險企或其子公司的市占率必然會提升。

近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出“創(chuàng)新保險支農(nóng)惠農(nóng)方式，支持保險機(jī)構(gòu)提供保障適度、保費(fèi)低廉、保單通俗的三農(nóng)保險產(chǎn)品”。農(nóng)險綜合成本率近年維持在90%左右，保費(fèi)中80%以上來自于財(cái)政補(bǔ)貼。盡管近期有違規(guī)處罰，但長期大力發(fā)展農(nóng)險的趨勢不變。

另外，安信農(nóng)險為國有控股企業(yè)，若收購?fù)瓿桑．a(chǎn)險外，其余股東均由上海各區(qū)縣國資管理公司組成。在上海國資改革的大背景下，作為上海國資金融標(biāo)的，上海國資改革的推進(jìn)或?qū)⑹固９煞菡急忍嵘椅磥碡?cái)政支持力度也會加大。endprint