搜房友情價入股世聯行

張健平

看近期萬科（000002.SZ）和世聯行（002285.SZ）的表現，是一個價值回歸的過程，萬科靠的是在H股上市而獲得更專業投資者的認同，世聯行則是通過對搜房網（SFUN）增發的方式。

搜房網對世聯行進行純現金的財務投資，某種程度上可以認為是在“交學費”，即希望習得世聯行的“線下”運營技巧以及穿越行業周期的能力，從而建立和強化自己的知識基礎；但如果通過一段時間的學習后，發現自己沒有“線下”基因，則可以進一步加大投資力度，結成緊密聯盟獲得財務收益。所以說，10%的股權比例，是搜房網立于一個“進可攻，退可守”的位置上去思考未來。

“友情價”一拍即合

我曾經將搜房網比喻為茅臺，其意思就是，搜房網已經具備強大的“護城河”，只要它不過于激進的希望掠奪“最后一個銅板”——邊際利潤，那它的客戶（二手中介）是離不開也沒必要離開它的，競爭對手也只能跟隨而分享小塊利潤，是無法顛覆其行業地位的。可以說，搜房網已經形成了類似茅臺的穩固的利基市場。

但管理層也有犯錯誤的時候，茅臺在行業景氣時連續大幅提價并放任經銷商的炒作，競爭對手就會順勢侵入它的領地，搜房網也經歷了這么個過程。這里說的是“慢即是快”的道理，搜房網給世聯行“交學費”7.4億元，表面上是要學習“線下”運營知識基礎，但更深層次上是希望習得穿越行業周期的企業經營特質。

話說回來，世聯行為什么要接受搜房網的“學費”呢？而且，這個價格與在公司勤勤懇懇做了十年、二十年的“老臣子”同價，實在是“朋友價”，甚至是“好朋友價”了。“學費”為什么收得那么低？除了歷史上的“好朋友”關系外，原因是搜房網具有互聯網基因，可以彌補世聯行在這方面的不足，但更重要的是，在市場熱捧互聯網經濟的時代里，搜房網具有更廉價的資金以及更快速的融資渠道。在國內，凡是帶有“地產”字眼的企業，要想去銀行或者風投融資是非常不容易的，而A股本身又長期低迷，更麻煩的是，證監會對于融資的漫長及嚴格的審批流程又強化了這個行業的融資困境。相反，美國的錢便宜，融資便利，且又處于牛市中，而具有“互聯網”基因的企業更是如魚得水，這就構成了搜房網在資金方面的強大優勢。

簡單地說，世聯行有好產品，搜房網有錢，雙方就一拍即合了。所以，沒必要把這件事情看得過于重要，這無非就是一次以“交學費”和“融資”為目的的行為罷了，搜房與中介、世聯與開發商，過去是怎么運作的，未來依然會如常運作。當然，融資后的世聯行會更加快速的發展，而搜房網也會取得相應的財務收益，以及更重要的“學習機會”。

世聯行的慢即是快

李嘉誠說，做生意不要把“最后一個銅板”都賺了，這聽起來是一種關懷客戶與合作伙伴的“盜亦有道”的俠客精神，實際上這是生意能夠長長久久做下去的商業本質——慢即是快。

最近搜房網股價大跌，21世紀等二手中介商大面積關鋪，某種意義上就是違背了上述精神，而使得自己被行業周期折磨得死去活來。當然，每一次折騰都是學習的過程，而能夠留下來的企業都會慢慢的學會這個道理。經歷了多次行業周期的世聯行，就非常明白這個道理，所以在競爭對手紛紛采取“包銷”等風險代理模式賺取“最后一個銅板”時，它恪守著本分而不參與，也只能獲得遠低于競爭對手的傭金率（世聯行的傭金率僅為0.8%-1%，遠低于早些年同業2%-4%的水平）。當行業周期性衰退來臨時，競爭對手因利潤率、營收增速、現金流的大幅下滑而出現經營困難，以至于市場估值和股價被“戴維斯雙殺”時，世聯往往卻因為保持了足夠的穩健性，從而能夠在弱市中逆向擴張，快速提升市場份額。這就是“慢即是快”的道理。

巴菲特說，別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪，他的業績在市場景氣時往往跑不贏大市，只能跟隨，但在市場不景氣時，卻能遠遠跑贏大市（過去五年，巴菲特的業績有史以來第一次在“五年周期”中跑輸大市，就是因為美股出現了一次長牛，而且是沒有出現貪婪景象的“慢牛”）。在市場瘋狂時，巴菲特大量地賣出股票（除了可口可樂等個別“非賣品”之外），持有巨額現金，等待“潮水退去”后的“裸泳者”現身。與投資同樣道理，企業的一步一步做大，也是經歷同樣的過程。所以，如果你遇上了具有此類特質的企業（關鍵在于管理層的思路），只要它的估值合理，就可以買入并持有。而如果它的估值因為一些行業性的因素而被低估，那就可以“狠狠地買入”。當年，巴菲特買入富國銀行的整個過程，就是經歷了這么一個從合理到低估的階段。而我認為，2011-2013年的世聯行，以及2012-2014年的萬科，也處于類似的邏輯中——它們都具有“慢即是快”的經營特質，同時其估值因行業性因素而被過分壓低了。

世聯行瞄準線上服務業

在最近一次網上訪談中，世聯行董秘袁鴻昌透露未來會與58同城產生競爭關系，這充分反映了世聯行的未來——服務業藍海。

目前，線上商品的銷售已經是一片紅海，淘寶、京東、易購、當當等已經把利潤率做到極致，很難再出現新的巨人。但線上的服務業則依然是一片藍海，目前只有美團網、58同城等少數幾家企業占據先機，但市場份額也僅僅是九牛一毛。在線下，大量的服務業等待著平臺的整合，大量的無效率的投資等待著平臺的優化——凡是有巨大無效率的市場，就是未來行業巨人的誕生地，再不濟也是可以誕生“現金奶牛”的。

線下服務業最大的“無效率”之處，就是無法形成有效的“評價系統”。飯館的出品是否正點、電影院的環境是否舒適、修理空調的師傅是否在行，等等，人們對這些“體驗型消費和服務”往往只能靠口口相傳，或者靠各種廣告，甚至是打114查詢而獲得“最不準確的感知”。這里的無效率，正是線上平臺所能夠提供的，已經使用該服務的消費者可以方便的拍攝現場照片，然后做出自己的評價，當評價的數量足夠多時，客觀性就可以建立起來，再配合現有的“支付寶”等支付系統，整個效率就會有極大地提高。目前，在這塊業務上做得比較早而優秀的，就是美團網和58同城。

服務與商品在消費上的最大不同之處在于，前者是在地化的、體驗型的、非標化的、交易環節復雜的（不是快遞收貨就了事），因此無法像標準化可貿易商品那樣，單靠網上平臺和簡單的物流配送系統就可以完成商業的閉環，服務業閉環的關鍵難點在于其“物流配送環節”的復雜性——海量線下服務并不是一個“簽收即可的自助系統”，而是包含了復雜流程的多樣化系統。每一樣服務的流程都不是簡單而易于統一的，這意味著要形成規模效應比起普通商品要困難得多，它不僅需要一個網上的展示、支付和評價平臺，還需要線下的前端收集、中間交易流程設計、后端維護和更新服務隊伍，這就需要強大的顧問能力和龐大人力資源的動員能力。

而房子恰好是具備了在地化、非標化、體驗型、交易環節復雜等種種特征，而在這里面“混跡”二十年成為“老大”的世聯行，其未來正是這片藍海。誠然，在服務業的線上與線下結合方面，58同城和美團網的確取得了先機，但若論對龐大人力資源隊伍的動員能力，以及對非標化、在地化、體現型產品的顧問和推廣能力，有20年經驗的世聯行會是這片藍海的一個值得期待的參與者。endprint