金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力影響分析

謝海垚

（中國農業大學 經濟管理學院，北京 100083）

金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力影響分析

謝海垚

（中國農業大學 經濟管理學院，北京 100083）

在世界發達國家市場，企業普遍把金融衍生品作為風險管理的重要手段，商業銀行在為其客戶提供金融衍生品經紀服務的同時，往往把企業是否使用金融衍生品對沖自身風險作為融資重要參考指標。選取2012年底A股有色金屬板塊企業為樣本，考察作為商業銀行重要信貸投放對象的企業客戶使用金融衍生品對其償債能力的影響情況，探索我國商業銀行應用金融衍生品的客戶條件和基礎，以期為商業銀行經營提供借鑒。

商業銀行；金融衍生品；償債能力；客戶條件

一、前言

20世紀70年代以來，經濟全球化使得國與國之間的貿易更加頻繁，“布雷頓森林體系”的瓦解、“Q條例”的取消及利率管制的逐漸放松，導致匯率與利率波動的加劇，規避市場風險對于企業的風險管理變得非常必要，成為促使全球金融衍生品市場迅速發展的最主要和最直接的原因。

截至2012年底，全球場外（over-the-counter，簡稱OTC）金融衍生品名義價值量（Notional amounts outstanding）達到633萬億美元，合約總市值（Gross market values）達到24.7萬億美元(BIS,2012)；經過2008年次貸危機的短暫影響后，迅速得以恢復和發展。圖1描述了全球場外（OTC）金融衍生品近6年名義價值量和總市值的變化。

圖1 全球場外（OTC）金融衍生品名義價值量（十億美元）

近些年來，隨著以中國為代表的新興經濟體的快速崛起，與利率、匯率政策密切相關的大宗商品價格波動頻繁，加大了企業的經營風險，越來越多的企業借助金融衍生品市場規避自身經營的風險[1]。2009年，國際掉期交易協會（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）[2]對世界500強企業使用金融衍生品情況的結果顯示，有94%的企業使用了金融衍生工具管理或規避所面對的經營風險。從持有的金融衍生品合約量來看，2012年，非金融機構企業場外外匯衍生品的名義價值量96930億美元，占全球場外外匯衍生品名義價值量的14.4%；如果用更能代表市場風險的合約總市值計算，非金融機構企業場外外匯衍生品的總市值4570億美元，占全球場外外匯衍生品總市值的20.6%。

相對于全球市場，我國金融衍生品交易始于20世紀80年代末90年代初，商業銀行、保險機構等金融機構客戶已經將金融衍生品作為自身風險管理和收入來源的重要手段[3-4]。同時，作為商業銀行重要客戶的大中型上市公司，也已經成為參與我國金融衍生品市場的重要成員。特別是我國加入世貿組織以來，越來越多的企業進入世界市場，參與全球一體化的分工與競爭當中，面對著匯率、原材料及大宗商品價格的頻繁波動，上市公司的風險管理顯得日益重要。從商業銀行的角度，客戶的風險管理水平直接決定了其未來的償債能力，客觀上決定了商業銀行的貸款意愿、信貸資產的風險。本文通過實證分析，研究目前作為商業銀行重要客戶的上市公司使用金融衍生品的情況及金融衍生品對其償債能力的影響分析，以期為商業銀行在選擇信貸客戶時提供重要決策參考，并探索在現階段我國商業銀行應用金融衍生品市場的客戶條件和基礎。

二、樣本選取與模型構建

在商業銀行的眾多客戶中，大中型客戶的貸款規模占比達到70%以上，某大型國有商業銀行的占比更是高達80%以上。圖2顯示了某大型國有商業銀行不同類型企業客戶貸款余額變化情況，圖3顯示了2013年該行不同類型企業客戶貸款余額分布圖，從圖中可以看出大中型企業客戶對于商業銀行的對公類客戶結構方面也起到重要的作用。

圖2 某大型國有商業銀行不同類型企業客戶貸款余額變化情況（億元）

圖3 某大型國有商業銀行不同類型企業客戶貸款余額分布情況（億元）

因此，本文將選擇占商業銀行貸款余額比例較高的我國大型A股上市公司為研究對象，進行實證分析，對金融衍生品對商業銀行客戶償債能力現狀進行分析。

（一）樣本選取和數據源

根據證監會的統計數據，截至2012年年底，我國境內上市公司數(A、B股)共2494家，鑒于樣本數量、行業差異性等原因，如果以此為樣本進行研究，并不能保證實證分析的效果，因此本文按照A股上市公司的行業分類，選取某一行業的上市公司為研究對象。結合目前我國期貨市場的發展情況，本文選取有色金屬行業的上市公司為實證分析的樣本。

截至2012年年底，有色金融行業上市公司共79家（按照中信證券行業分類標準），剔除ST類、主營業務屬于稀有金屬及稀土類及2012年實施了重大資產重組的公司后剩余46家，通過研究分析上市公司披露的年報，有28家公司不同程度地使用了期貨套期保值、外匯遠期等金融衍生工具，具體情況如表1。

表1 樣本客戶名單及使用金融衍生品情況表

對于實證中的所有數據，均來自各上市公司2012年披露的年報。

（二）變量選取

1.因變量

企業的短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率、現金比率等，長期償債能力指標有資產負債比率、產權比率等；商業銀行在評價客戶的償債能力、制定客戶準入政策時，流動比率和產權比率是經常使用的關鍵指標。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力，相對于速動資產，流動資產包含了存貨的價值，更能體現出原材料或者產成品價格波動對企業短期償債能力的影響。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，該指標反映企業基本財務結構是否穩定，是衡量一個企業長期償債能力的指標之一，也在一定程度上說明了債權人在企業破產時受保障的程度。

因此，本文選取商業銀行客戶的流動比率（LDBL）和產權比率（CQBL）作為因變量,度量金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力的影響。流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強，反之則弱。產權比率越低，表明企業自有資本占總資產的比重越大，從而其資產結構越合理，長期償債能力越強，反之越弱。

2.自變量

本文選取若干影響償債能力的指標作為實證分析模型的自變量，同時選取模型的控制變量，以分析金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力的影響。

（1）資本結構變量。

企業的資本結構指企業各種資本的組成結構及比例關系，其實質是企業負債與所有者權益的比例關系，資本結構決定了企業的產權歸屬，也決定了不同權益主體的權益大小及承擔的風險情況。本文選取所有者權益與總資產的比值（QYZCB）作為資本結構的度量指標。

（2）盈利能力指標變量。

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。企業的盈利性與其償債能力密切相關，該指標的強弱直接影響企業的償債能力，它是投資者及債權人資本保值增值的關鍵。本文選取凈利潤與總資產的比值（JLZCB）作為盈利能力的度量指標。

（3）成長性指標變量。

成長性是企業在一定時期內的經營能力發展狀況，代表了企業未來發展的潛力，同時也影響著企業的償債能力。本文選取營業收入增長率（YSZZL）作為成長性的度量指標，營業收入增長率指企業本年主營業務收入總額同上年主營業務收入總額差值的比率，它代表了企業主營業務收入的增減變動情況，是評價和衡量一個企業未來的成長性和投資價值的重要指標。

（4）財務困境概率指標變量。

企業未來面臨的財務困境概率直接影響企業償債能力，財務困境預測在西方又普遍被稱為破產預測。考慮到數據的可得性，本文選取已獲利息倍數（EBITIE）代表企業財務困境概率，它指上市公司息稅前利潤相對于所需支付債務利息的倍數，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務利息的能力。

（4）虛擬變量。

為了考察金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力的影響，本文在實證分析中引入虛擬變量DV，當某客戶使用金融衍生品時，DV取值為1，當某一客戶未使用金融衍生品時，DV取值為0。

3.控制變量

為了保證實證分析的結果，本文選取客戶總資產的對數（LTA）作為模型的控制變量。

（三）模型構建

本文選取的樣本數據為2012年有色金屬行業的若干上市公司，屬于截面數據。建立相應的多元回歸模型如下：

短期償債能力分析模型（模型Ⅰ）：

長期償債能力分析模型（模型Ⅱ）：

LDBL代表商業銀行客戶的流動比率；ZCFZBL代表資產負債比率；LTA表示商業銀行客戶的總資產的自然對數；QYZCB代表所有者權益與總資產的比值；JLZCB代表凈利潤與總資產的比值；PE代表市盈率；EBITIE代表已獲利息倍數；DV代表是否使用金融衍生品的虛擬變量；μ表示隨機擾動項。所有變量的描述性統計如表2所示。

表2 變量的描述性統計結果表

三、實證結果與分析

（一）實證結果

本文采用最小二乘法估計回歸模型的參數，利用EViews6.0，則實證分析的結果如表3所示。

從實證分析的結果看，以流動比率為因變量的短期償債能力分析模型中，F統計量為5.026，表明回歸方程式顯著；DW值為1.9608，表明回歸方程不存在自相關性；虛擬變量DV的系數為負值，P值為0.1009，表明在10%顯著性水平上不顯著，金融衍生品的使用對商業銀行客戶短期償債能力沒有影響。以產權比率為因變量的長期償債能力分析模型中，F統計量為12.9276，表明回歸方程式顯著；DW值為1.7053，表明回歸方程不存在自相關性；虛擬變量DV的系數為正值，P值為0.5792，表明在10%顯著性水平上不顯著，金融衍生品的使用對商業銀行客戶長期償債能力亦沒有影響。

表3 模型實證分析結果

（二）原因分析

從實證分析的結果發現，在10%顯著性水平上，現階段金融衍生品的使用對我國商業銀行客戶的償債能力沒有影響。出現該情況的可能原因主要有：

1.我國金融衍生品市場不夠發達

我國自上世紀90年代推出金融衍生品以來，雖然在品種和交易量上取得了長足的發展，但是與國外發達市場國家比較，仍存在較大的差距。存在著專業人才缺乏、機構投資者參與程度低等一系列的問題，使得部分客戶在市場上找不到合適的交易對手，嚴重制約著商業銀行客戶參與金融衍生品市場。

2.客戶參與金融衍生品市場的廣度和深度不夠

圖4 排名前10的國家企業使用金融衍生品比例（%）

與世界發達國家相比，我國企業參與金融衍生品市場的廣度和深度不夠。仍以2009年國際掉期交易協會對世界500強企業使用金融衍生品情況的結果為例（見圖4），排名前10位的國家的世界500強企業中，中國公司使用金融衍生品的比例僅為62%，遠低于其他國家90%以上的使用比率。

由此可見，將金融衍生品作為企業風險管理的重要手段已經成為普遍現象，而我國企業仍然存在著巨大的差距。

3.商業銀行并未將金融衍生品作為貸款的重要參考指標

在國外發達市場，商業銀行在服務客戶過程中，往往將該企業是否利用金融衍生品對沖其市場風險作為貸款的重要參考指標。對于使用金融衍生品的客戶在信用評級、貸款比例、利率等方面均提供更優惠的條件，特別是對于一些從事大宗商品行業的企業，再融資過程中，是否對標的物進行了套期保值往往成為能否為該客戶發放貸款的先決條件。而在我國尚未形成相應的市場理念和氛圍。

四、結論與建議

本文通過選取2012年年底我國A股有色金屬板塊46家上市公司，選取相應的指標，建立多元回歸分析模型，研究金融衍生品使用對商業銀行客戶償債能力的影響。實證結果表明，在現階段金融衍生品的使用對我國商業銀行客戶的償債能力沒有影響，表明我國商業銀行應用金融衍生品市場的客戶條件與國外有較大的差距，客戶基礎薄弱。同時，本文分析了造成該結果的主要原因。

參考國外發達市場國家，金融衍生品已經成為企業風險管理的重要手段，客觀上為商業銀行應用金融衍生品創造了良好的客戶條件和基礎。我國商業銀行要成為金融衍生品市場發展的重要推動力量，應當借鑒國外先進銀行的經驗和做法，創新推出并不斷豐富金融衍生品相關產品和服務，滿足客戶參與世界市場競爭過程中的風險管理需要；同時，在為客戶提供信貸業務的同時，應通過制定相應的政策，不斷引導客戶建立利用金融衍生品對沖各種風險的意識和習慣；特別是在利率市場化的背景下，通過拓展金融衍生品市場客戶，構建我國商業銀行應用金融衍生品的客戶條件，打造良好的客戶基礎，不斷提高商業銀行中間業務收入水平。

[1]陳煒.金融衍生品使用影響上市公司的財務政策與公司價值嗎[R].深交所研究報告，2006．

[2]ISDA．2009 ISDA Derivatives Usage Survey [R].Research Note,2009．

[3]李黎，張羽.金融衍生品交易與商業銀行績效——基于美國的經驗[J].管理科學，2009，（4）：74-86.

[4]劉宇.保險機構衍生金融工具運用的經濟學分析[D].華東師范大學博士學位論文，2008．

（責任編輯：張艷峰）

1003-4625（2014）02-0038-04

F830.33

A

2013-11-28

謝海垚（1983-），男，河南南陽人，博士研究生，現就職于中國建設銀行總行，研究方向：期貨與金融衍生品。