銅融資泡沫破滅 再生銅產(chǎn)銷兩淡

文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

隨著再生產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，環(huán)境問題和產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的矛盾日益凸顯，全國大范圍出現(xiàn)霧霾天氣、水污染、重金屬污染等危機，從前以犧牲環(huán)境為代價的粗放式經(jīng)營模式已難以為繼。與此同時，中國礦產(chǎn)、森林和水資源等方面的瓶頸也越發(fā)明顯，為了破解環(huán)境污染困局，并實現(xiàn)經(jīng)濟轉型，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟已迫在眉睫。目前，再生資源的綜合利用率在歐美已達到80%，日本也實現(xiàn)70%，而中國只占18%。再生金屬產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，其中又以再生銅的發(fā)展最為迅速。數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國再生銅產(chǎn)量占原生銅產(chǎn)量比例約為35%。

不過，再生銅行業(yè)的發(fā)展并非是一帆風順的，宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、市場價格波動、勞動力成本和環(huán)境污染等方面的壓力導致再生銅行業(yè)的發(fā)展波折不斷。2013年，再生銅行業(yè)因海關綠籬行動而遭遇原材料緊張的沖擊；2014年的一季度又面臨精銅替代消費、銅材加工行業(yè)產(chǎn)能過剩和融資銅泡沫破滅三大沖擊，再生銅行業(yè)產(chǎn)銷兩不旺的情況正在上演。

一、2013年再生銅市場回顧

2013年，銅價大幅下跌，但銅廢料市場卻一直為供應緊張的氛圍所籠罩。通過測算，2013全年廢銅供應缺口約為30萬噸。2013年，再生銅市場主要體現(xiàn)為幾個特征：

1. 廢銅價格出現(xiàn)明顯的下跌，但是相對于精煉銅的價格而言，跌幅卻明顯不足，廢銅和精煉銅價差擴大

以含銅量較高的光亮銅為例，廣東佛山光亮銅在2013年全年下跌了8.7%，同期江浙滬Cu≥99%的光亮銅跌幅也在8.7%左右。如圖1所示。

2. 國家對環(huán)保要求提高，海關“綠籬行動”使廢銅進口受阻

“綠籬行動”不僅大大影響了大中型企業(yè)的通關速度，而且對小型企業(yè)的不規(guī)范進口行為形成了打壓，但實際上對市場造成嚴重影響的仍然是價格。

圖1 2009年2月23日～2014年2月23日廢銅價格走勢

圖2 中國廢銅年度進口增速明顯放緩

圖3 銅進口比價及盈虧情況

絕大多數(shù)的廢銅供應商進口或采購量較之去年持平，甚至下降，其主要原因還是價格不合適，比如，如果價格合適，那么貨源是沒有問題的。很多采購廢銅的大企業(yè)由于交貨付款條款比較嚴格，廢銅品位以冶煉廠自己采樣化驗后的品位為準，而且貨款需要在長達15天的化驗結果出來后才能最終付清。這造成供貨商被壓款，同時也存在“掉品”的風險。此外，冶煉廠一般會要求廢銅供應商送貨上門，這也與廢銅供應商現(xiàn)款現(xiàn)貨、上門提貨的習慣不同，額外的運費也令廢銅供應商不愿與這些大企業(yè)發(fā)生業(yè)務關系。

大的企業(yè)采購廢銅往往需要開增值稅發(fā)票，而這些廢銅供應商往往不具備開票的資格。這也使得虛開增值稅發(fā)票的現(xiàn)象在廢銅領域不斷發(fā)生。目前，廢銅交易中的票點在5%～6.5%區(qū)間，相比而言，南方市場比北方市場票點要高。而為了獲得較好的價格，冶煉廠也不愿與可以將貨源組織起來的大的中間商發(fā)生業(yè)務往來。因此，供應與需求端的要求難以匹配也很大程度上造成了廢銅采購困難，而且供應確實較去年減少也是原因之一。

海關數(shù)據(jù)顯示，2013年全年中國廢銅進口較2012年下降了10.02%，為4372607噸，這也是2010年以來首次年度進口出現(xiàn)負增長。而上一次廢銅進口出現(xiàn)負增長，發(fā)生在2009年，當時歐美發(fā)達經(jīng)濟體剛剛遭遇2008年的金融危機，經(jīng)濟還處于衰退的困境，海外廢舊電器和電機淘汰減少，以及廢銅回收來源有限。如圖2所示。

3. 廢銅供應緊張導致再生銅部分產(chǎn)能一度停產(chǎn)

2013年5月，中國最大的精煉銅制造商江西銅業(yè)曾表示，由于廢銅短缺，該公司一度關閉了一座年產(chǎn)能為10萬噸的設備，同時將對兩座年產(chǎn)能合計近45萬噸設備的提前檢修安排，而這座精煉設備位于廣東省清遠市，以廢銅為原料。具體來看，貴溪的一座年產(chǎn)能為36.7萬噸的設備在2013年5月8日至29日關閉，另一座年產(chǎn)能為8萬噸的設備在2013年6月進行檢修。

4. 內(nèi)外比價偏低，進口利潤受阻

內(nèi)外比價持續(xù)收斂，導致進口難有利潤。不過，由于電解銅具有較好的融資金融屬性，所以即使是在虧損1000元/噸的情況下，也仍然有進口需求。而對于跟著電解銅價格走的廢銅來說，則會受到進口比值不佳的影響，進口利潤受阻，貿(mào)易商進口積極性偏弱。

據(jù)測算，2013年大多數(shù)時間銅進口貿(mào)易都是虧損的，最大虧損額達到3000元/噸。而進口盈利只是偶爾出現(xiàn)，且盈利只是不到100元/噸。要不是銅存在很大的融資需求，銅進口量恐怕會大幅萎縮。如圖3所示。

5. 廢銅囤貨意愿大幅下降

2013年，由于價格走低，廢銅貿(mào)易商（包括進口及國內(nèi)采購）囤貨意愿大降。對于進口廢銅及進口廢舊物品拆解的進口來說，在今年上半年進口越多則虧損越多，再加上銅價長期走勢仍不容樂觀，這使得企業(yè)沒有了囤貨的積極性。然而，由于廢銅進口實行批文制度，為避免來年批文額度的下降，進口企業(yè)基本上仍維持“以批文額度進口”的現(xiàn)狀，有些則通過增加代理份額來減少自己的敞口。此外，由于自有資金的流轉，長期捂貨令資金固化也導致正常的貿(mào)易難以開展。在這種情況下，國內(nèi)廢銅貿(mào)易商正改變長期“捂貨”的習慣。

二、新老問題并存，一季度再生銅產(chǎn)銷受制約

1. 傳統(tǒng)問題依舊存在

近幾年，中國再生銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，技術設備不斷改進，銅廢料的進口數(shù)量逐年增加，廢雜銅的利用量增加較快。然而，中國廢銅的再生利用還存在不少亟待解決的問題。

（1）廢雜銅資源供給不穩(wěn)定。目前，國內(nèi)對國外廢雜銅的依賴程度越來越大，廢雜銅的進口量除受國際市場銅價漲落的影響外，一個突出的問題是：我國廢雜銅沒有穩(wěn)定的進口渠道，直接影響到國內(nèi)廢雜銅的原料來源和供應穩(wěn)定。此外，國內(nèi)廢雜銅流通領域不規(guī)范，以及企業(yè)進口資質(zhì)管理不善等問題的出現(xiàn)，也給國內(nèi)廢雜銅的供給帶來負面影響。

（2）工藝和設備水平落后。我國再生銅生產(chǎn)企業(yè)多、規(guī)模小、技術裝備落后、能源消耗大，有價金屬資源的回收利用率低。特別是一些小型的再生企業(yè)，設備十分簡陋、技術水平不高，在冶煉過程中銅的損失大、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，給銅的精煉和電解帶來一定的困難。同時，我國廢雜銅的回收多采用手工拆解剝離和挑選分類，其機械化程度低、生產(chǎn)效率低、勞動強度大。

（3）環(huán)境污染嚴重，資源浪費嚴重。許多小企業(yè)主要采用焚燒處理方法和沖天爐直接熔化工藝來制造黑銅，導致有毒致癌物肆意排放，嚴重污染生態(tài)環(huán)境。許多回收企業(yè)生產(chǎn)技術水平和工藝水平低、耗能高、金屬損失大，加重了環(huán)境污染。此外，有的礦產(chǎn)資源開發(fā)利用秩序混亂，采富棄貧等現(xiàn)象也比較突出。

（4）廢銅回收體系有待完善。一方面，我國的廢雜銅集散地分散且規(guī)模小，以中小型民營企業(yè)為主，沒有包括分選、收集和檢測等大型廢雜銅供應基地，未能實現(xiàn)廢雜銅回收的規(guī)模化經(jīng)營；另一方面，國內(nèi)回收物流企業(yè)未與國外有貨場、有信譽的大型供貨商建立良好的合作伙伴關系，既不利于控制風險，也影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

（5）進口廢雜銅大多為低品位。我國進口廢雜銅的貿(mào)易方式主要有一般貿(mào)易、來料加工、進料加工和邊境小額貿(mào)易等。一般貿(mào)易進口單價均比較低，說明我國進口廢雜銅絕大部分是未預處理的廢雜銅，如廢舊電纜、電器設備等，而進口高品位的1#和2# 廢雜銅相對較少。

2. 新的問題突出

（1）政策調(diào)控壓力

2013年3月4日，工業(yè)和信息化部公布了《廢銅再生利用行業(yè)準入條件》（征求意見稿）（以下簡稱“征求意見稿”）。根據(jù)意見征集稿，對于生產(chǎn)雜銅生產(chǎn)陽極銅的新建廢銅再生利用冶煉項目，要求年生產(chǎn)能力達到10萬噸以上，且到2015年底前，淘汰5萬噸/年以下的生產(chǎn)能力；而對于黃雜銅/紫雜銅直接利用項目，則要求年生產(chǎn)能力達到5萬噸以上，并將在2013年底前，淘汰2萬噸/年以下的生產(chǎn)能力。

由于2013年經(jīng)濟的下行壓力較大，地方政府為了確保穩(wěn)增長，對于廢雜銅落后產(chǎn)能淘汰的力度不是很大，部分小型家庭作坊式企業(yè)屢禁不止。目前，銅回收行業(yè)產(chǎn)能過剩，再生銅大多數(shù)還處于“拾荒者”的狀態(tài)。為了在2015年完成產(chǎn)能目標，預計2014年再生銅落后產(chǎn)能的淘汰力度會加大。

（2）銅進口融資去泡沫的沖擊

從2014年2月開始，許多跡象顯示，利用進口商品融資的環(huán)境出現(xiàn)變化，融資性商品正開始進入“去泡沫”的階段。首先，人民幣不再是單邊升值，未來的雙向波動將會是常態(tài)，而且目前的貶值勢頭尚未結束。在國內(nèi)，商品融資獲得的收益有兩塊，一方面，是利用人民幣和美元的較大利差空間，獲得低息的短期融資；而另一方面，是通過人民幣開具美元信用證，獲得人民幣對美元遠期升值的匯差收益。截至2014年3月10日，人民幣對美元貶值了1.48%，經(jīng)過年化調(diào)整，意味著銅、橡膠和鐵礦石等商品進口融資的6個月收益下降了2.96%，也融資貿(mào)易商在6個月期限的融資活動中融資成本增加了2.96%。

二是美聯(lián)儲削減QE，未來美元實際利率上升勢頭是難以避免的，資金回流美國的趨勢會逐漸加劇。在實際進口融資中，開具美元信用證是在美元倫敦同業(yè)拆借利率（libor）的基礎上加上20～300個基點，因此一旦美元實際利率上升必定會帶動美元倫敦同業(yè)拆借利率跟隨上漲，貿(mào)易商進口融資的成本不斷被推高。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預期，確保了美聯(lián)儲將在3月FOMC會議繼續(xù)將每月購債規(guī)模縮減至550億美元，甚至在3月18日至19日美聯(lián)儲利率決議上不排除對未來加息方式的探討。

三是“超日債”違約事件宣告中國債券市場首例實質(zhì)性違約“靴子”落地，也意味著未來有更多的剛性兌付被打破。而進口商品融資其目的是獲得低息短期融資，并非用于實際消費。而是將這些資金用于高收益的投資項目，在2013年這些項目包括銀行理財產(chǎn)品，信托產(chǎn)品、房地產(chǎn)開發(fā)項目等。目前信托產(chǎn)品違約，部分貿(mào)易商可能面臨本金難以收回的風險。

融資類商品面臨龐大的變現(xiàn)后的供應壓力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月底，上海保稅區(qū)融資銅已經(jīng)突破75萬噸，而其他包括廣東、天津等港口的銅庫存也不在少數(shù)，中國銅影子庫存膨脹，而再加上顯性庫存，我們估計中國銅庫存可能超過120萬噸，一旦拋售的話，中國冶煉廠一個半月不生產(chǎn)和進口商不進口，銅庫存都滿足中國的需求。目前，銅出口反套或者銅材來料加工方式的銅出口，已經(jīng)被視為化解國內(nèi)銅過剩壓力的救命稻草。

目前，上海期貨交易所銅顯性庫存已經(jīng)重新突破20萬噸，截至3月7日，達到 207320噸，較去年年底攀升了64.7%。

而且，我們也發(fā)現(xiàn)LME和COMEX銅庫存下降，并非是消費掉了，而是庫存轉移或者藏貨所致。從去年12月份至今，有色金屬市場一個最主要的焦點，就是海外機構通過藏貨或者轉移庫存的方式來制造對現(xiàn)貨緊張的利多環(huán)境。而且筆者認為，在幾大投行收縮大宗商品業(yè)務之際，海外大型交易商成為新的投機寡頭，他們采用期現(xiàn)結合的方式來實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨雙重盈利的目的。

（3）廢銅精銅價差收斂，廢銅產(chǎn)銷受影響

從供應角度來看，2014年一季度廢銅進口可能遭遇挫折。由于銅價的大幅下跌，3月份，部分廢銅進口商已經(jīng)出現(xiàn)船期違約的跡象。據(jù)外媒報道，3月份，至少已有一家美國廢銅貿(mào)易商表示其遭受“巨額損失”，起因是中國買家拒收該公司的數(shù)千噸廢銅船貨。通常情況下，就精煉銅和銅精礦的貿(mào)易商而言，廢銅貿(mào)易商仍容易遭遇類似的所謂違約風險，這是因為從事精煉銅和銅精礦的主要是大型企業(yè)，他們控制潛在違約風險的能力較強。

從需求來看，由于精煉銅價格的大幅下跌，廢銅和精銅價差大幅收斂。這就可能產(chǎn)生兩方面的沖擊。一方面，中國有大約三分之一的銅產(chǎn)量是由再生銅貢獻的，因此精銅價格大幅下跌，進而以廢銅為原材料的再生銅產(chǎn)能開工率很大可能會下降。另一方面，很多廢銅被直接用于制造成產(chǎn)成品，比如有氧銅桿，在廢銅和精銅價差收斂的情況下，有氧銅桿的企業(yè)日子會愈發(fā)艱辛。原本有氧銅桿由于銅純度和性能的問題只能屬于低端銅材產(chǎn)品，而在廢銅價格遠低于精銅價格的時候，才會具備一定的市場份額。

（4）銅材加工行業(yè)的產(chǎn)能過剩

近年來，快速發(fā)展的“區(qū)域經(jīng)濟”，各地在銅及銅加工生產(chǎn)上“大躍進式”的發(fā)展模式，加重了部分銅加工材的階段性產(chǎn)能過剩。銅加工是完全市場化的產(chǎn)業(yè)，目前，銅加工項目建設中盲目跟風的比例仍然很高，一些地區(qū)和企業(yè)，以增加GDP為目的，紛紛提出打造“百億元”“千億元”銅產(chǎn)業(yè)的設想，銅加工項目出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。

盡管2013年國家下調(diào)了經(jīng)濟增長的目標，但國內(nèi)銅材產(chǎn)量仍有較高增長。對此，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)表明：2013年銅材加工量為1498.7萬噸，同比增加25.20%，增幅較之上年還增加了14.42%，產(chǎn)能超過1600萬噸。

進入“十二五”后，由于“十一五”開始的在建項目陸續(xù)投產(chǎn)、市場需求總體不旺和部分銅材被輕質(zhì)或低價材料替代等原因，銅材產(chǎn)能會繼續(xù)出現(xiàn)過剩的趨勢。

綜上所述，雖然中國再生銅產(chǎn)業(yè)有非常好的發(fā)展前景，但是由于其行業(yè)自身的特點，起步較晚、早期發(fā)展并不規(guī)范等因素，整個行業(yè)的發(fā)展必然要經(jīng)歷由粗放式發(fā)展向精細化發(fā)展的過程。而2014年，由于中國經(jīng)濟結構面臨調(diào)整，市場需求低迷，再加上今年一季度人民幣貶值和債務違約觸發(fā)融資泡沫破滅，再生銅行業(yè)“產(chǎn)銷兩淡”的弱勢格局在所難免。