中小機械企業債務來源結構與盈利能力研究

李建軍

摘要：本文從深圳中小板和創業板機械行業選取70家中小企業為樣本，應用實證方法分析機械行業中小企業盈利能力與債務來源結構的關系。研究表明：中小機械企業的金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響；中小機械企業的盈利能力明顯低于中小服務企業的盈利能力，主要原因可能在于中小機械企業經營負債率較低，金融負債率較高。因此中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業盈利能力。

關鍵詞：債務來源結構 經營負債率 金融負債率 經營績效

前，有關企業債務結構的研究重點集中在企業債務融資的期限結構、布置結構和優先結構等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業債務來源結構的文獻極其少見。本文按照債務來源不同，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小企業債務來源結構對經營績效的影響。本文參考相關研究按照債務來源不同，把企業債務劃分為經營負債和金融負債。經營負債是企業在日常生產經營活動中與供應商、客戶、員工、政府等交易而產生的負債，如應付賬款、應付票據、預收賬款、應付工資、 應交稅費等；金融負債是企業為了日常生產經營活動順利進行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小機械企業債務來源結構對盈利能力的影響。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創業板2010年上市的70家制造行業的中小企業。其數據來源于這些公司IPO時披露的財務報表，一共210個觀察值。

（二）變量界定

本報告選擇經營負債率和金融負債率作為度量企業債務來源結構的指標，選擇總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為度量公司經營績效的指標，具體見表1。

（三）研究假設

本報告建立三個研究假設。假設1：企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，總資產收益率越高。假設2：企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。假設3：企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報告分別將總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為因變量，將經營負債率和金融負債率作為自變量建立三個回歸模型進行實證分析。

模型1：總資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （1）

模型2：凈資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經營負債率β1+金融負債率β2+α

（3）

二、實證分析

（一）描述性統計結果分析

樣本描述性統計結果見下頁表2。中小機械企業的經營績效較差，總資產收益率均值為0.1115，凈資產收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機械企業的經營負債率均值為0.5942，金融負債率均值為0.3443，經營負債率大大高于金融負債率。

（二）中小機械企業經營績效與債務來源結構回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對總資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.096，擬合程度指標值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機械企業總資產收益率與金融負債率呈負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對總資產收益率有負面影響，經營負債對總資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對凈資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表4。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.013，擬合程度指標值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機械企業凈資產收益率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對凈資產收益率有負面影響，經營負債對凈資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結果見表5。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.0310，擬合程度指標值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機械企業銷售凈利率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對銷售凈利率有負面影響，經營負債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創業板服務行業70家公司，一共210個觀察值。樣本描述性統計結果見表6。中小服務企業的經營績效較好，總資產收益率均值為0.1789，凈資產收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務企業的經營負債率均值為0.7733，金融負債率均值為0.1896，經營負債率大大高于金融負債率。

經過對比分析，我們發現：中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務企業，說明中小機械企業經營績效明顯較差。我們認為其主要原因可能在于：中小機械企業的經營負債率明顯低于中小服務企業，而金融負債率明顯高于中小服務企業。

四、研究結論與啟示

根據對70家中小機械企業債務來源結構與經營績效的實證分析，我們形成以下結論與啟示：第一，中小機械企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與金融負債率負相關，與經營負債率正相關。這表明中小機械企業金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響。第二，中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務業企業，表明中小機械企業經營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機械企業的經營負債率較低，而金融負債率較高。第三，建議中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業的盈利能力。Z

參考文獻：

1.童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005，（5）

2.黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠杠與金融負債杠杠效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010，（9）.

3.沈坤榮，張成.中國企業的外源融資與企業成長[J].管理世界，2003，（7）.

4.段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012，（5）.

5.劉寧.債務融資比例、債務期限結構與企業價值關系的實證研究[J].石家莊鐵道大學學報（社會科學版），2012，（6）.

6.王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007，（4）.

7.袁衛秋.上市公司債務期限結構與經營業績關系的實證研究[J].河北經貿大學學報，2006，（7）.endprint

摘要：本文從深圳中小板和創業板機械行業選取70家中小企業為樣本，應用實證方法分析機械行業中小企業盈利能力與債務來源結構的關系。研究表明：中小機械企業的金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響；中小機械企業的盈利能力明顯低于中小服務企業的盈利能力，主要原因可能在于中小機械企業經營負債率較低，金融負債率較高。因此中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業盈利能力。

關鍵詞：債務來源結構 經營負債率 金融負債率 經營績效

前，有關企業債務結構的研究重點集中在企業債務融資的期限結構、布置結構和優先結構等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業債務來源結構的文獻極其少見。本文按照債務來源不同，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小企業債務來源結構對經營績效的影響。本文參考相關研究按照債務來源不同，把企業債務劃分為經營負債和金融負債。經營負債是企業在日常生產經營活動中與供應商、客戶、員工、政府等交易而產生的負債，如應付賬款、應付票據、預收賬款、應付工資、 應交稅費等；金融負債是企業為了日常生產經營活動順利進行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小機械企業債務來源結構對盈利能力的影響。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創業板2010年上市的70家制造行業的中小企業。其數據來源于這些公司IPO時披露的財務報表，一共210個觀察值。

（二）變量界定

本報告選擇經營負債率和金融負債率作為度量企業債務來源結構的指標，選擇總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為度量公司經營績效的指標，具體見表1。

（三）研究假設

本報告建立三個研究假設。假設1：企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，總資產收益率越高。假設2：企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。假設3：企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報告分別將總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為因變量，將經營負債率和金融負債率作為自變量建立三個回歸模型進行實證分析。

模型1：總資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （1）

模型2：凈資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經營負債率β1+金融負債率β2+α

（3）

二、實證分析

（一）描述性統計結果分析

樣本描述性統計結果見下頁表2。中小機械企業的經營績效較差，總資產收益率均值為0.1115，凈資產收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機械企業的經營負債率均值為0.5942，金融負債率均值為0.3443，經營負債率大大高于金融負債率。

（二）中小機械企業經營績效與債務來源結構回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對總資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.096，擬合程度指標值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機械企業總資產收益率與金融負債率呈負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對總資產收益率有負面影響，經營負債對總資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對凈資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表4。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.013，擬合程度指標值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機械企業凈資產收益率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對凈資產收益率有負面影響，經營負債對凈資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結果見表5。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.0310，擬合程度指標值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機械企業銷售凈利率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對銷售凈利率有負面影響，經營負債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創業板服務行業70家公司，一共210個觀察值。樣本描述性統計結果見表6。中小服務企業的經營績效較好，總資產收益率均值為0.1789，凈資產收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務企業的經營負債率均值為0.7733，金融負債率均值為0.1896，經營負債率大大高于金融負債率。

經過對比分析，我們發現：中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務企業，說明中小機械企業經營績效明顯較差。我們認為其主要原因可能在于：中小機械企業的經營負債率明顯低于中小服務企業，而金融負債率明顯高于中小服務企業。

四、研究結論與啟示

根據對70家中小機械企業債務來源結構與經營績效的實證分析，我們形成以下結論與啟示：第一，中小機械企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與金融負債率負相關，與經營負債率正相關。這表明中小機械企業金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響。第二，中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務業企業，表明中小機械企業經營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機械企業的經營負債率較低，而金融負債率較高。第三，建議中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業的盈利能力。Z

參考文獻：

1.童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005，（5）

2.黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠杠與金融負債杠杠效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010，（9）.

3.沈坤榮，張成.中國企業的外源融資與企業成長[J].管理世界，2003，（7）.

4.段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012，（5）.

5.劉寧.債務融資比例、債務期限結構與企業價值關系的實證研究[J].石家莊鐵道大學學報（社會科學版），2012，（6）.

6.王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007，（4）.

7.袁衛秋.上市公司債務期限結構與經營業績關系的實證研究[J].河北經貿大學學報，2006，（7）.endprint

摘要：本文從深圳中小板和創業板機械行業選取70家中小企業為樣本，應用實證方法分析機械行業中小企業盈利能力與債務來源結構的關系。研究表明：中小機械企業的金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響；中小機械企業的盈利能力明顯低于中小服務企業的盈利能力，主要原因可能在于中小機械企業經營負債率較低，金融負債率較高。因此中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業盈利能力。

關鍵詞：債務來源結構 經營負債率 金融負債率 經營績效

前，有關企業債務結構的研究重點集中在企業債務融資的期限結構、布置結構和優先結構等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業債務來源結構的文獻極其少見。本文按照債務來源不同，把企業負債劃分為經營負債和金融負債，將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小企業債務來源結構對經營績效的影響。本文參考相關研究按照債務來源不同，把企業債務劃分為經營負債和金融負債。經營負債是企業在日常生產經營活動中與供應商、客戶、員工、政府等交易而產生的負債，如應付賬款、應付票據、預收賬款、應付工資、 應交稅費等；金融負債是企業為了日常生產經營活動順利進行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務來源結構定義為經營負債和金融負債的比例關系，研究中小機械企業債務來源結構對盈利能力的影響。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創業板2010年上市的70家制造行業的中小企業。其數據來源于這些公司IPO時披露的財務報表，一共210個觀察值。

（二）變量界定

本報告選擇經營負債率和金融負債率作為度量企業債務來源結構的指標，選擇總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為度量公司經營績效的指標，具體見表1。

（三）研究假設

本報告建立三個研究假設。假設1：企業總資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，總資產收益率越高。假設2：企業凈資產收益率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，凈資產收益率越高。假設3：企業銷售凈利率與經營負債率和金融負債率呈正相關關系。中小企業經營負債和金融負債越多，企業經營業績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報告分別將總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率作為因變量，將經營負債率和金融負債率作為自變量建立三個回歸模型進行實證分析。

模型1：總資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （1）

模型2：凈資產收益率=經營負債率β1+金融負債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經營負債率β1+金融負債率β2+α

（3）

二、實證分析

（一）描述性統計結果分析

樣本描述性統計結果見下頁表2。中小機械企業的經營績效較差，總資產收益率均值為0.1115，凈資產收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機械企業的經營負債率均值為0.5942，金融負債率均值為0.3443，經營負債率大大高于金融負債率。

（二）中小機械企業經營績效與債務來源結構回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對總資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表3。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.096，擬合程度指標值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機械企業總資產收益率與金融負債率呈負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對總資產收益率有負面影響，經營負債對總資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對凈資產收益率的影響及其顯著性，回歸結果見表4。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.013，擬合程度指標值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機械企業凈資產收益率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對凈資產收益率有負面影響，經營負債對凈資產收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗經營負債率和金融負債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結果見表5。回歸分析結果表明，顯著性統計概率值為0.0310，擬合程度指標值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機械企業銷售凈利率與金融負債率呈現負相關關系，但不顯著；與經營負債率呈現正相關關系，但不顯著。這說明中小機械企業的金融負債對銷售凈利率有負面影響，經營負債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創業板服務行業70家公司，一共210個觀察值。樣本描述性統計結果見表6。中小服務企業的經營績效較好，總資產收益率均值為0.1789，凈資產收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務企業的經營負債率均值為0.7733，金融負債率均值為0.1896，經營負債率大大高于金融負債率。

經過對比分析，我們發現：中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務企業，說明中小機械企業經營績效明顯較差。我們認為其主要原因可能在于：中小機械企業的經營負債率明顯低于中小服務企業，而金融負債率明顯高于中小服務企業。

四、研究結論與啟示

根據對70家中小機械企業債務來源結構與經營績效的實證分析，我們形成以下結論與啟示：第一，中小機械企業總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率均與金融負債率負相關，與經營負債率正相關。這表明中小機械企業金融負債對盈利能力有負面影響，而經營負債對盈利能力有正面影響。第二，中小機械企業的總資產收益率、凈資產收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務業企業，表明中小機械企業經營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機械企業的經營負債率較低，而金融負債率較高。第三，建議中小機械企業在進行債務融資時，應該適當進行金融負債融資，重點加強經營負債融資，這樣有利于提高中小企業的盈利能力。Z

參考文獻：

1.童盼.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005，（5）

2.黃蓮琴，屈耀輝.經營負債杠杠與金融負債杠杠效應的差異性檢驗[J].會計研究，2010，（9）.

3.沈坤榮，張成.中國企業的外源融資與企業成長[J].管理世界，2003，（7）.

4.段偉宇，師萍，陶建宏.創新型企業債務結構與成長性的關系研究[J].預測，2012，（5）.

5.劉寧.債務融資比例、債務期限結構與企業價值關系的實證研究[J].石家莊鐵道大學學報（社會科學版），2012，（6）.

6.王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務結構與經營績效的實證研究[J].山西財經大學學報，2007，（4）.

7.袁衛秋.上市公司債務期限結構與經營業績關系的實證研究[J].河北經貿大學學報，2006，（7）.endprint