煤炭股之殤

袁智慧

在長達四年的時間里，煤炭股迎來的是慘烈殺跌，一跌再跌，持有煤炭股的投資者，則虧損累累深度套牢

2010年的“煤飛色舞”行情，至今被投資者津津樂道，不過彼時的人們，很難預見到：這竟然是煤炭股最后的絕唱，從2010年至今的整整四年，煤炭股再也沒有上演過像樣的版塊行情。在長達四年的時間里，煤炭股迎來的是慘烈殺跌，一跌再跌，持有煤炭股的投資者，則虧損累累深度套牢。

連續四年 慘烈殺跌

2010年10月26日，通達信煤炭板塊指數（880301）沖到了1078.68點，之后開始一路震蕩盤跌。2014年3月11日，該指數最低探至345.40點，區間最大跌幅達到了67.74%，下跌周期長達3年零4個月（見附圖1）。其中，2010年，煤炭板塊指數年線下跌9.49%；2011年，該板塊下跌19.22%；2012年，該板塊下跌1.98%；2013年，該板塊繼續大跌38.94%，年線出現四連陰形態。

與煤炭指數走勢同步，中國煤炭業的龍頭企業——中國神華（601088）也經歷了一輪深度調整。“煤飛色舞”行情之后，2011年7月6日中國神華沖到了30.62元（按前復權計算，下同），2014年3月11日該股最低探至12.66元，區間最大跌幅達到了58.65%，下跌周期長達2年零8個月。不過，即使股價被腰斬，截至2014年4月18日，中國神華總股本199億股，按當日收盤價14.35元計算，總市值依然高達2855億元， 位列A股十大權重股之列。

在通達信行業板塊的40只煤炭股中，像中國神華這樣跌幅小于板塊指數的，僅僅是少數，一些中小盤煤炭股的殺跌更為慘烈。以神火股份（000933）為例，該股自2010年11月的19.56元一路震蕩盤跌至2013年的3月11日的3.63元，區間最大跌幅達到了驚人的81.45%，下跌周期長達整整三年零7個月。

據統計，像神火股份這樣，區間最大跌幅在80%的個股還有不少（見表1）。其中兗州煤業（600188）區間最大跌幅達到84.43%；西山煤電（000983）最大跌幅為83.36%；陽泉煤業（600348）最大跌幅為84.50%；大同煤業（601001）最大跌幅為84.81%，其余如盤江股份（600395）、平煤股份（601666）、山煤國際（600546）等區間最大跌幅也都在80%以上。業內人士普遍承認，如此大規模的慘烈殺跌，足以堪比2008年A股崩盤時的跌幅。

長達4年的慘烈下跌，目前已經有多只煤炭股跌破了凈資產。截至4月22日收盤，在40只煤炭股中，除*ST賢成（600381）凈資產為負外，尚有中煤能源（601898）、上海能源（600508）、恒源煤電（600971）、開灤股份（600997）、永泰能源（600157）等15只煤炭股“破凈”。

產能過剩 行業低迷

分析人士認為，煤炭股的嚴重超跌，主要有兩個原因，一是正好遇到了A股6年來的大熊市，不獨煤炭股如此，其余如鋼鐵、有色、化工等周期類個股也深度下跌；二是煤炭行業自身產能嚴重過剩，行業低迷。

十年河東，十年河西。2002年之后的十余年間，隨著中國經濟高速增長，作為基礎能源材料的煤炭市場需求大增，如電煤價格從每噸200多元漲至800多元，煤炭行業也經歷了高增長、高盈利的“黃金十年”。

拐點發生在2012年。當年6月，國內最大的煤炭港——秦皇島港口煤炭庫存從一個月前的560萬噸暴增至946萬噸，逼近1000萬噸的上限，就此拉開煤市下行序幕——港口價格從800元/噸高位跌破700元/噸以下。在上游成本高企和下游需求不景氣的雙重夾擊下，曾經富極一時的煤炭行業亦遭受了近年來少有的低迷期。

進入2013年以后，煤價繼續先是緩慢下滑，夏季之后呈陡然下降趨勢，以環渤海地區發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格為例，從年初的633元/噸一直下降到10月初的530元/噸，比年初下降了103元/噸。

業內普遍認為，煤炭行業低迷的主要原因在于，宏觀經濟增速下行的壓力。

根據國家統計局公布的數據，2013年我國國內生產總值568845億元，按可比價格計算，比上年增長7.7%；2014年一季度國內生產總值（GDP）同比增長7.4%，增幅略高于預期中值7.3%，但仍低于7.5%的全年平均增長目標，創2012年第三季度以來最低季度增速。今年前三個月，固定資產投資同比名義增長17.6%，增幅比上年同期回落3.3個百分點。受外需不振、匯率波動及去年基數的影響，一季度的進出口總額同比下降了1.0%。消費增長雖然平穩，但增幅依然回落。經濟增長的三大動力呈減弱趨勢，經濟運行面臨下行風險。

雖然經濟數據尚不難看，但與昔日的高速增長已經不可同日而語，種種跡象顯示，當前經濟增速下行壓力依然較大。在此背景下，鋼鐵、煤炭、有色等傳統周期性行業將繼續承受較大壓力，短期內難言根本性改觀。

其次，嚴重的產能過剩，是煤炭行業無法回避的現實難題。

2002年，中國原煤產量僅為15億噸。2011年時，中國原煤產量達到了35億噸。2013年10月21日，中國煤炭工業協會會長王顯政在2013國際煤炭峰會上表示，“十一五”以來的7年間，全國煤炭采選業固定資產投資完成2.25萬億元，累計新增煤炭產能約20多億噸。截至2012年底，全國現有煤礦總產能約39.6億噸，產能建設超前3億噸左右。

煤炭行業的產能過剩問題已經相當嚴峻，嚴重阻礙了煤炭行業的健康發展。根據統計顯示，煤炭行業虧損面已高達80%左右。由于缺少有效的退出機制，國內的煤炭產能過剩正加快向產量過剩轉變，去產能是長期且艱難的。

此外，進口煤也以價格優勢對國產煤形成巨大沖擊。

來自印尼等地的煤炭不但價格低廉，其運送至中國南方港口的速度還要比從中國北方港口出發的船快，因此對于中國市場影響比較大。由于進口煤價格低于國內煤價，沿海地區的電廠紛紛增加采購進口煤。雖從總量上來看，進口煤在中國每年煤炭消費占比較低，但相比國內煤炭，印尼等國的進口煤的價格依然有競爭優勢。endprint

事實上，近年來煤炭進口量一直在大幅增長。根據海關總署的統計數據，2009年至2013年，中國進口煤炭分別為1.27億噸、1.654億噸、1.82億噸和2.89億噸、3.3億噸。 自2011年，中國海外進口煤炭超過日本，成為世界第一大煤炭進口國之后，海外煤炭進口量一直在增加。相對低廉的進口煤炭價格，以及持續增長的進口量也讓國內煤企遭受重創，大幅擠占了國內煤炭市場空間。

近兩年來，持續下跌的煤炭價格已把部分煤炭企業“逼”到生死存亡的境地。2013年，內蒙古、山西、河南等主要產煤省區紛紛出現停產、限產現象，各大煤業集團紛紛降低煤價。民營煤企的經營更為困難。2013年11月底，山西最大的煤炭民營企業聯盛集團向法院提出重整申請。據媒體報導，聯盛集團總負債高達近300億。

進入2014年以后，煤炭行業的整體低迷仍在繼續。全球最大的煤炭經銷商神華集團，在2014年一季度內就已經四次下調煤價。在2月28日的第四次降價促銷中，神華集團將各煤種現貨與長協價格分別下調了20-30元/噸。隨后，中煤、兗礦、同煤、伊泰等其他大型煤企也都跟風降價。

而在已發布2014年度第一季度業績預告的幾家大型上市煤企中，神火股份預計其一季度將虧損1.8-1.9億元之間；西山煤電預計其一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤與去年同期相比將下降50%～60%，至2.2～2.7億元左右；煤氣化也稱其虧損額預期將在5000～8000萬元。

人棄我取VS繼續看空

時至今日，面對依然低迷的煤炭行業和嚴重超跌的煤炭股，市場各方存在較大分歧。

太平洋證券研究員張學認為，以煤為主的能源消費結構將長期存在。中國探明的石油、天然氣、煤炭儲量分別只能用11 年、29 年和31 年，即使算上后續逐步探明的儲量，也絕對談不上寬裕；中國的能源稟賦決定了能源消費仍將長期以煤為主，能源的稀缺性決定了當前的煤炭過剩是短期現象。煤炭行業價值被低估。2013 年煤炭行業大幅下跌41.55%，跌幅居所有行業之首，煤炭行業的市盈率創出歷史新低。考慮到能源的稀缺性因素，煤炭行業價值被市場低估，繼續維持煤炭行業“看好”的投資評級。

而招商證券則在煤炭行業2014年二季度投資策略中表示：二季度，煤炭市場將逐步趨于平穩，結束一季度快速下行的局面，目前煤價已逐步企穩、反彈。供給側，低煤價抑制供給，隨著開工旺季及穩增長經濟政策預期，下游行業逐步開始補庫存。但我們認為，對煤炭股估值修復非常有限，行業下行壓力依然較大，維持“中性”評級，對后市仍然謹慎，等待為主。

還有投資者認為，雖然煤炭行業整體低迷，但受傷最重是中小型煤企，在國家重拳淘汰落后產能之后，像中國神華等行業巨頭反而受益。從2013年年報看，中國神華雖然也首次年度業績負增長，但明顯優于其他煤炭公司的大幅下滑，其煤-電-路-港-航一體化的防御性優勢十分明顯，而且市盈率僅為6.1倍，具備中長線投資價值。

投資大師巴菲特曾言：別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。煤炭股，作為兩市走勢最差的藍籌板塊，面對腰斬之后再被腰斬的股價，是選擇人棄我取，還是繼續看空，各路投資者應理性思考，謹慎決策。endprint